USD/JPY එහි carry trade ආරක්ෂාව අහිමි කර ගන්නේ ඇයි

දශකයකට වැඩි කාලයක් යෙන් මුදල දුර්වලව තබා ගත් උපකල්පන බිඳ වැටීමට පටන් ගෙන ඇති නිසා USD/JPY එහි carry trade ආරක්ෂාව අහිමි කර ගනිමින් සිටී. ජපානයේ ශුන්‍ය ආසන්න පොලී අනුපාත යුගය අවසන් වීමට ආසන්නව ඇති අතර, යෙන් ණයට ගැනීම ආකර්ෂණීය කළ ඵලදා වාසිය (yield advantage) පටු වෙමින් පවතී. විශාල ජපාන නිෂ්පාදකයින් අතර ව්‍යාපාරික විශ්වාසය 2021 න් පසු ඉහළම මට්ටමට පැමිණ ඇති අතර, Bank of Japan දෙසැම්බර් රැස්වීමේදී සිය ප්‍රතිපත්ති අනුපාතය 0.75% දක්වා ඉහළ නංවනු ඇතැයි පුළුල් ලෙස අපේක්ෂා කෙරේ.

එමෙන්ම, ඇමරිකානු ඩොලරය තවදුරටත් අභියෝගයකින් තොර අනුපාත වාරිකයක් (rate premium) භුක්ති විඳින්නේ නැත. Federal Reserve අපේක්ෂාවන් ස්ථාවර වී ඇතත්, තවදුරටත් ඉහළ යන්නේ නැත. පොලී අනුපාත පරතරය අඩු වන විට සහ හෙජින් (hedging) පිරිවැය ඉහළ යන විට, යෙන් විකිණීමට සහාය වූ යාන්ත්‍රණයන් දුර්වල වේ. මෙම වෙනස වැදගත් වන්නේ USD/JPY වෙළඳපොලේ වඩාත්ම විශ්වාසදායක carry trades වලින් එකක් වී ඇති නිසා සහ එම ගනුදෙනු කලාතුරකින් නිහඬව අවසන් වන බැවිනි.

USD/JPY මෙහෙයවන්නේ කුමක්ද?

USD/JPY හි වෙනස පිටුපස ඇති ප්‍රධාන සාධකය වන්නේ උද්ධමනය සහ වැටුප් තවදුරටත් තාවකාලික සංසිද්ධි නොවන බවට Bank of Japan තුළ ඇති වන විශ්වාසයයි. ජපානයේ උද්ධමනය වසර තුනකට වැඩි කාලයක් තිස්සේ 2% ඉලක්කය ඉක්මවා ගොස් ඇති අතර, නවතම Tankan සමීක්ෂණය පෙන්වා දෙන්නේ සමාගම් දැන් වසරක්, තුනක් සහ පහක් ඉදිරියට මිල ගණන් 2.4% කින් ඉහළ යනු ඇතැයි අපේක්ෂා කරන බවයි, එයින් ඇඟවෙන්නේ උද්ධමන අපේක්ෂාවන් ස්ථාවර වෙමින් පවතින බවයි. 

එය දශක ගණනාවක් තිස්සේ ජපාන ප්‍රතිපත්තිය පාලනය කළ අවධමනකාරී මානසිකත්වයෙන් (deflationary mindset) පැහැදිලි වෙනසක් සනිටුහන් කරයි. ආයතනික හැසිරීම එම සංඥාව ශක්තිමත් කරයි. විශාල සමාගම් වත්මන් මූල්‍ය වර්ෂයේදී ප්‍රාග්ධන වියදම් 12.6% කින් වැඩි කිරීමට සැලසුම් කර ඇති අතර, ශ්‍රම හිඟය 1991 න් පසු, එනම් ජපානයේ වත්කම් බුබුලු යුගයෙන් පසු දරුණුතම මට්ටමේ පවතී. 

මෙම දැඩි ශ්‍රම වෙළඳපොල වැටුප් වර්ධනයට සහාය වන අතර, තිරසාර අනුපාත වැඩිවීම් සඳහා පූර්ව අවශ්‍යතාවයක් ලෙස BoJ විසින් එය හඳුනාගෙන ඇත. පාරිභෝගිකයින් වෙත ඉහළ පිරිවැය පැවරීමට සමාගම්වලට හැකි වීමත් සමඟ, හදිසි ඉල්ලුම් කම්පනයකට බිය නොවී ප්‍රතිපත්ති සාමාන්‍යකරණය කිරීමට ප්‍රතිපත්ති සම්පාදකයින්ට දැන් ප්‍රබල සාධාරණීකරණයක් ඇත.

එය වැදගත් වන්නේ ඇයි

මුදල් වෙළඳපල සඳහා, මෙය තවත් අනුපාත වැඩි කිරීමේ කතාවක් පමණක් නොවේ. එය විශ්වසනීයත්වයේ වෙනසකි. ගෝලීය අවදානම් රුචිය වැඩි දියුණු වන සෑම විටම යෙන් අරමුදල් මුදල් ඒකකයක් (funding currency) ලෙස සලකනු ලැබීය. එම ප්‍රතිචාරය ගොඩනැගුනේ ජපාන අනුපාත දින නියමයක් නොමැතිව ශුන්‍යයට ආසන්නව පවතිනු ඇතැයි යන විශ්වාසය මතය. Tankan දත්ත සහ ආණ්ඩුකාර Kazuo Ueda ගේ දැඩි ප්‍රකාශ මෙම උපකල්පනයට අභියෝග කරයි.

විශ්ලේෂකයින් තර්ක කරන්නේ ශ්‍රම වෙළඳපල ගතිකත්වයන් දැන් BoJ හි කාර්යයෙන් වැඩි කොටසක් ඉටු කරන බවයි. Capital Economics සඳහන් කරන්නේ උග්‍ර ශ්‍රම හිඟය “ඉහළ වැටුප් සහ ඉහළ මිල ගණන් අතර යහපත් චක්‍රය අගුලු දමන” බවත්, එමඟින් වර්ධනයට හානි නොකර ප්‍රතිපත්ති දැඩි කිරීමට මහ බැංකුවට ඉඩ ලබා දෙන බවත්ය. ආයෝජකයින් ජපානයේ මධ්‍යස්ථ අනුපාතය 1.5-2.0% ට ආසන්න බව පිළිගන්නේ නම්, 150 ට ඉහළ USD/JPY අගය කිරීම් ආරක්ෂා කිරීම අපහසු වේ.

වෙළඳපල සහ carry trade කෙරෙහි බලපෑම

මෙම වෙනසෙහි විශාලතම ගොදුර වන්නේ ගෝලීය යෙන් carry trade යි. වසර ගණනාවක් තිස්සේ ආයෝජකයින් ඉහළ ඵලදාවක් සහිත ඇමරිකානු සහ ගෝලීය වත්කම් මිලදී ගැනීම සඳහා යෙන් ලාභදායී ලෙස ණයට ගත් අතර, යෙන් ක්‍රමයෙන් දුර්වල වූ නිසා බොහෝ විට මුදල් නිරාවරණය හෙජ් (hedge) නොකර තබා ගත්හ. අරමුදල් පිරිවැය නොසැලකිය හැකි මට්ටමක පැවති නිසා සහ ප්‍රතිපත්ති දැක්ම ස්ථාවරව පැවති නිසා එම උපාය මාර්ගය සාර්ථක විය.

දැන්, එම කුළුණු දෙකම සෙලවෙමින් පවතී. ජපාන රජයේ බැඳුම්කර ඵලදාව ඉහළ යන විට සහ ඉදිරි වෙළඳපල 2026 දක්වා තවදුරටත් BoJ වැඩිවීම් මිල කරන විට, යෙන් හෙජ් කිරීම වඩා මිල අධික වේ. මෙය හදිසි ඉවත්වීමක් ඇති නොකරන නමුත්, එය ක්‍රමයෙන් ඉවත් වීමට දිරිගන්වයි. පොසිෂන් (positions) අඩු කරන විට සහ හෙජ් එකතු කරන විට, යෙන් සඳහා ව්‍යුහාත්මක ඉල්ලුම වැඩි වන අතර, ඇමරිකානු ඵලදාව ඉහළ මට්ටමක පැවතුනද USD/JPY මත ස්ථාවර පහළ පීඩනයක් ඇති කරයි.

විශේෂඥ දැක්ම

දෙසැම්බර් BoJ රැස්වීමෙන් පසු කුමක් සිදුවේද යන්න පිළිබඳව වෙළඳපල වැඩි අවධානයක් යොමු කරයි. කාලක (0.25%) වැඩිවීමක් බොහෝ දුරට මිල කර ඇත; සැබෑ සංඥාව ලැබෙනු ඇත්තේ ඉදිරි මාර්ගෝපදේශ (forward guidance) මගිනි. BoJ ප්‍රතිපත්තිය එක් වරක් පමණක් කරන ගැලපීමක් වෙනුවට මධ්‍යස්ථ අනුපාතයක් දෙසට ගමන් කිරීමක් ලෙස හුවා දක්වන්නේ නම්, යෙන් හි නැවත මිල කිරීම වේගවත් විය හැකිය. 

ප්‍රතිපත්ති සාමාන්‍යකරණය 2026 දක්වා දීර්ඝ වන බවට යම් ඇඟවීමක් තිබේද යන්න ආණ්ඩුකාර Ueda ගේ පශ්චාත් රැස්වීම් මාධ්‍ය හමුවේදී පරීක්ෂා කරනු ඇත. ඇමරිකානු පැත්තෙන්, පින්තූරය වඩා සමබර ය. Federal Reserve හි නවතම dot plot මගින් 2026 සඳහා එක් අනුපාත කප්පාදුවක් පමණක් පෙන්වයි, එය මෙම වසර මුලදී වෙළඳපල අපේක්ෂා කළාට වඩා දැඩි ස්ථාවරයකි. එසේ වුවද, දේශපාලන පීඩනය සහ මන්දගාමී වර්ධන දර්ශක Fed හට කොතරම් දැඩි විය හැකිද යන්න සීමා කරයි. මෙම සතියේ ඇමරිකානු ශ්‍රම සහ උද්ධමන දත්ත නිකුත් වීමට නියමිතව තිබියදී, USD/JPY විචල්‍යතාව (volatility) ඉහළ යා හැක, නමුත් පුළුල් ප්‍රවණතාවය වැඩි වැඩියෙන් යුගලයේ carry-driven සහාය සෙමෙන් ඛාදනය වීමට පක්ෂව පවතී.

ප්‍රධාන කරුණු

USD/JPY තවදුරටත් වසර ගණනාවක් තිස්සේ එය නිර්වචනය කළ carry trade ගතිකත්වයෙන් ආරක්ෂා වී නොමැත. ජපානයේ වැඩිදියුණු වන උද්ධමන පසුබිම, දැඩි ශ්‍රම වෙළඳපොල සහ වඩාත් විශ්වාසවන්ත Bank of Japan දුර්වල යෙන් සඳහා වන ව්‍යුහාත්මක පදනම ඛාදනය කරයි. ගැලපීම මන්දගාමී විය හැකි වුවද, දිශාව වඩ වඩාත් පැහැදිලි ය. මෙම වෙනස ස්ථිර වෙමින් පවතින බව තහවුරු කර ගැනීම සඳහා වෙළඳුන් BoJ මාර්ගෝපදේශ, වැටුප් දත්ත සහ ඇමරිකානු සාර්ව ආර්ථික නිකුතු (macro releases) නිරීක්ෂණය කළ යුතුය.

USD/JPY තාක්ෂණික අවබෝධය

ලියන අවස්ථාව වන විට, USD/JPY 155.14 පමණ වෙළඳාම් වෙමින් පවතින අතර, 157.40 ප්‍රතිරෝධක මට්ටමට ඉහළින් ගම්‍යතාව පවත්වා ගැනීමට අපොහොසත් වීමෙන් පසු මෑත කාලීන ඉහළ අගයන්ගෙන් පසුබසිමින් සිටී. මිලට ඒත්තු ගැන්වෙන පරිදි ඉහළට යාමට නොහැකි නම් වෙළඳුන් සාමාන්‍යයෙන් ලාභ ලබා ගැනීම අපේක්ෂා කරන ප්‍රධාන ඉහළ බාධකය ලෙස මෙම ප්‍රදේශය පවතී. පහළ පැත්තේ, ක්ෂණික සහාය (support) 155.10 හි පවතී, පසුව 153.55 සහ 151.76; මෙම මට්ටම්වලට වඩා පහළට යාම විකුණුම් ද්‍රවකරණයන් (sell liquidations) සහ ගැඹුරු නිවැරදි කිරීමේ චලනයක් ඇති කිරීමට ඉඩ ඇත.

මිල ක්‍රියාකාරිත්වය පෙන්නුම් කරන්නේ යුගලය එහි Bollinger Band පරාසයේ මැදට ලිස්සා යන බවයි, මෙය පෙර රැලියෙන් පසු ඉහළ යාමේ ගම්‍යතාව සිසිල් වීමක් සංඥා කරයි. ගැනුම්කරුවන් ඉක්මනින් නැවත නොපැමිණියහොත් USD/JPY ඒකාබද්ධ කිරීමේ අදියරකට (consolidation phase) ඇතුළු විය හැකි බව මෙයින් යෝජනා කරයි.

දැන් 56 පමණ වන RSI, මධ්‍ය රේඛාව දෙසට තියුනු ලෙස පහත වැටෙමින් පවතින අතර, එය දුර්වල වන ගම්‍යතාව සහ ගැනුම්කරුවන් අතර වැඩෙන ප්‍රවේශම ඉස්මතු කරයි. මෙය තවමත් ප්‍රවණතා ආපසු හැරවීමක් සංඥා නොකරන නමුත්, 155.10 හි සහාය රඳවා ගැනීමට අපොහොසත් වුවහොත් එය කෙටි කාලීන පහළ යාමේ අවදානම් පෙන්වා දෙයි.