2025年黄金是继续作为对冲工具还是转为政策驱动？

黄金价格难以稳守3300美元上方，引发了黄金是否仍作为传统对冲工具，或已主要成为政策驱动资产的疑问。尽管美联储的“高利率维持更久”立场和坚挺的美元限制了上涨动力，但以中国为首的稳定央行买盘为黄金提供了结构性支撑。曾经推动避险需求的地缘政治风险和关税担忧影响减弱，暗示黄金的身份可能正在转变。

主要观点

• 黄金在经历显著下跌后，交易价格接近3318美元，死亡交叉形态即将形成。
  
  
• 美联储的谨慎立场和持续的通胀风险保持美元强势，限制了黄金的避险吸引力。
  
  
• 9月美联储降息概率为82.9%，低于上周的100%，反映出宽松预期有所降温。
  
  
• 中国7月增持6万盎司黄金，连续第九个月买入。
  
  
• 2025年上半年央行共购入415吨黄金，同比下降21%，但仍处于历史高位。
  
  
• 白银走势与黄金分化，高价抑制了实物硬币销售，但推动了ETF资金流入。
  
  

美联储政策对黄金施加压力

2025年黄金的主要驱动力是美联储的立场。市场最初预计今年将有两次降息，首降预计在9月，但美国数据强劲和通胀顽固削弱了这些预期。 

CME FedWatch工具显示9月降息概率为82.9%，较一周前的100%有所下降。

本周公布的美国住房数据增强了美元的强势，而美联储7月会议纪要因早于7月就业和CPI数据，预计难以提供明确指引。当前焦点集中在杰克逊霍尔研讨会上杰罗姆·鲍威尔的讲话，他的指引将决定黄金是企稳还是进一步下跌。

黄金避险吸引力减弱

黄金对地缘政治事件的反应较为平淡。尽管美欧乌领导人成功会谈并讨论普京与泽连斯基可能会面，黄金并未显著反弹。同样，特朗普总统排除派遣地面部队进入乌克兰但暗示可能提供空中支援，也几乎没有影响。

过去几年，这类事件可能会引发更强烈的黄金买盘。如今，随着贸易战威胁消退和关税大多取消，黄金作为避险资产的角色似乎减弱。投资者更关注美联储而非全球热点。

央行黄金购买提供结构性支撑

短期交易受美联储预期主导，但央行持续支撑黄金需求。中国央行7月增持6万盎司，连续第九个月买入，黄金储备达到7396万盎司。 

全球央行第二季度购入166.5吨，2025年上半年购入415吨。尽管较去年创纪录的速度下降21%，但相较历史水平依然强劲。

炼厂服务提供商Heraeus指出，黄金不受美国关税影响，在全球动荡中保持稳定。该公司强调，如果美联储最终降息，美元走弱可能助推黄金价格回升。

黄金与白银表现对比

白银呈现出不同的走势。8月15日，白银收于37.9美元/盎司，接近多月高点。 

高价抑制了实物硬币销售，但推动了交易所交易基金（ETF）资金流入。这表明投资者仍对银的敞口感兴趣，但更偏好金融工具而非实物购买。

这种分化反映了一个更广泛的主题：黄金日益受政策驱动，而白银则通过金融市场和工业需求吸引资金，重塑了两种金属对宏观经济环境的反应方式。

黄金价格技术分析

撰写本文时，黄金在经历显著下跌后徘徊于3318美元附近，死亡交叉形态即将形成，暗示可能进一步下跌。然而，成交量柱显示买盘占优，暗示可能出现反弹。

• 如果死亡交叉形成，黄金可能迎来新一轮下跌。
  
  
• 若价格走势违背该形态，反弹可能触及3345美元和3360美元阻力位。
  
  
• 更强劲的反弹可能在3400美元附近遇阻。
  
  

市场影响与情景分析

• 看跌情景：死亡交叉确认且跌破3248美元，将表明趋势深度转变，强化美联储驱动的看跌偏向。
  
  
• 中性情景：维持在3282至3311美元区间内，黄金将保持区间震荡，等待鲍威尔指引和未来通胀数据。
  
  
• 看涨情景：美联储鸽派转向或美元走弱可能引发反弹，央行持续买入提供支撑。
  
  

投资启示

对交易者而言，黄金技术形态显示3248至3400美元区间为近期策略关键。短期信号偏向谨慎，等待鲍威尔讲话明确美联储方向。

对投资组合经理而言，黄金显示出身份转变迹象。其避险功能减弱，价格走势越来越受美联储政策周期和央行策略影响。虽然白银可能提供更具活力的投资机会，但黄金作为央行储备的战略地位确保其长期相关性。

常见问题

为什么黄金价格承压？

因为美元保持坚挺，美联储抵制激进降息，减少了黄金传统的避险需求。

黄金仍是避险资产吗？

近期对地缘政治风险反应平淡，表明黄金越来越受政策驱动，而非危机驱动。

央行扮演什么角色？

央行持续增持黄金，中国领先，提供长期需求，尽管短期动能减弱。

白银表现有何不同？

白银高价减少了硬币销售，但推动了ETF资金流入，显示金融投资者的兴趣。