Fed, ‘2025 stagflasyonu’ korkuları artarken etkilenmeye hazırlanıyor

Not: Ağustos 2025 itibarıyla Deriv X platformunu artık sunmamaktayız.

‍

Bir şeyler tam oturmuyor.

Enflasyon soğuyor, istihdam hâlâ artıyor, ancak dünyanın en güçlü merkez bankası giderek daha huzursuz görünüyor. Fed faiz indirimlerine henüz başlamadı, piyasa endişeleri artıyor ve aniden stagflasyon kelimesi - yükselen fiyatlar ile yavaşlayan büyümenin o kötü karışımı - tekrar konuşmalara sızıyor.

Bu 1970 değil, ama rahatsız edici derecede tanıdık hissetmeye başlıyor. GSYH’den işgücü piyasasına kadar uyarı işaretleri yanarken ve tarifeler sahne arkasında enflasyon baskısını sessizce artırırken, Fed yumuşak bir inişi yönetmekten çok, zorlu bir inişe hazırlanıyor gibi görünüyor.

Gerçekte neler olduğunu inceleyelim.

Stagflasyon riski artıyor

Mayıs 2025’te 14 FOMC üyesi hem enflasyon hem de işsizlik için yukarı yönlü riskler işaret etti - nadir ve endişe verici bir uyum. Hiçbiri anlamlı bir düşüş öngörmedi. Bu desen Mart 2025, Aralık 2024 ve Eylül 2024’te de görüldü.

Bu sadece temkinli bir tahmin değil - 1970’lerin stagflasyon döneminde görülen, yükselen fiyatlar ve yavaşlayan büyümenin politika yapıcıları çıkmaza soktuğu çift risk sinyaline benziyor.

Şimdiye kadar Jerome Powell, soğuyan TÜFE rakamlarına rağmen faiz indirimlerine direniyor ve şimdi nedenini görebiliyoruz. O sadece bugünkü enflasyona bakmıyor, tarifeler tedarik zincirlerini sıkıştırır ve maliyet baskıları tüketiciye yansırsa ne olabileceğine bakıyor.

GSYH daralması ve istihdam çelişkili bir tablo çiziyor

İlk bakışta ekonomi çok kötü görünmüyor. Mayıs ayı istihdam raporu 139.000 yeni iş gösterdi, beklentilerin biraz üzerinde. Ama detaylar önemli - özellikle önceki aylara yapılan 95.000’lik aşağı yönlü revizyon ve kilit sektörlerde artan işten çıkarmaların erken işaretleri.

İşgücü piyasası hâlâ hareket ediyor olabilir, ancak ivme kaybediyor.

Ve sonra büyüme var. ABD ekonomisi 1. çeyrekte %0,2 daraldı - iki yıldan uzun süredir ilk negatif GSYH verisi. Ana rakam tarihi bir ithalat artışından etkilendi ve yaklaşık 80 yılın en büyük ticaret sürüklemesini yarattı. Ama gürültüyü kaldırırsak, özel yerli alıcılara yapılan nihai satışlarla ölçülen çekirdek GSYH çok daha sert bir tablo çiziyor: 1. çeyrekte %2,5’ten 2. çeyrekte beklenen -%1,0’a düşüş.

Bu sadece bir yavaşlama değil, duraklama.

Enflasyon soğuyor… ama sadece biraz

Yüzeyde enflasyon sakin görünüyor. Mayıs ayında yıllık TÜFE %2,35 ile Fed’in %2,5 konfor bölgesinin altında kaldı. Çekirdek enflasyon üç ay üst üste %2 civarında seyrediyor.

Peki Fed neden gevşemiyor?

Nomura ekonomistleri, gerçek enflasyon baskısının hâlâ yolda olduğunu belirtiyor. Anket verileri, üreticilerin yaklaşık üçte birinin ve hizmet firmalarının %45’inin tarifelerle ilgili maliyetleri tamamen tüketiciye yansıtmayı planladığını gösteriyor. Şimdiye kadar yüksek stoklar bu fiyat artışlarını gizledi, ancak bu tamponlar tükendiğinde, büyüme zaten azalırken enflasyonun tekrar yükseldiğini görebiliriz.

ABD Doları güçlenmesi gerekirken zayıflıyor

İşte işler daha da garipleşiyor. Teoride, yapışkan enflasyon ve sıkı Fed politikası stagflasyonla birlikte ABD dolarını güçlendirmeli. Ancak 2025 yeşil para için zorlu geçti.

ABD Dolar Endeksi (DXY) bu yıl şimdiye kadar %10,8 düştü - Bretton Woods’un çöktüğü 1973’ten bu yana en kötü ilk yarı performansı. Bloomberg Dolar Spot Endeksi ise üst üste altı ay düştü ve sekiz yılın en uzun kayıp serisini yakaladı.

Bu sadece zayıf dolar hikayesi değil - bu bir güven hikayesi. Piyasa artan bütçe açığı harcamalarına, tarife şoklarına ve Fed’in sonunda pes edip faizleri indireceği inancına tepki veriyor, enflasyon tam olarak kontrol altına alınmasa bile.

Politika felci ve 1970’ler tuzağı

Fed’in mevcut ikilemi tam bir politika tuzağına işaret ediyor. Şimdi faiz indirirseniz, enflasyonu yeniden ateşleme riski var - merkez bankasının 1970’lerde defalarca yaptığı hata. Faizleri çok uzun ve çok yüksek tutarsanız, durgunluğu derinleştirirsiniz.

Bu arada maliye politikası sıkışmış durumda. Trump yönetimi, ulusal borcu daha da büyüten trilyonlarca harcama içeren “büyük, güzel bir bütçe yasası” çıkardı.

Bazıları bunun gerçek borç yükünü azaltmak için stratejik bir para birimi zayıflaması olabileceğini savunuyor. Ulusal Ekonomik Araştırma Bürosu’nun belirttiği gibi, doların %10 düşmesi ABD borcundan 3,3 trilyon dolar tasarruf sağlayabilir. Ancak bunu fazla zorlamak, ABD ekonomisini ayakta tutan doların küresel rezerv statüsünü tehlikeye atabilir.

Teknik görünüm: Stagflasyon geliyor mu?

Henüz tam anlamıyla stagflasyonda değiliz - daha değil. Ama temeller çatlamaya başlıyor. Büyüme zayıflıyor, enflasyon baskıları yeniden artıyor, politika araçları sınırlı ve Fed açıkça gergin.

Piyasalar yumuşak bir inişe güveniyor olabilir. Fed ise daha sert ve engebeli bir inişe hazırlanıyor gibi görünüyor. Stagflasyon durumu muhtemelen doları destekler ve Euro karşısında güçlenmesine yol açar, mevcut durumu altüst eder. 

Yazının yazıldığı sırada EURUSD paritesi hâlâ yükseliş eğiliminde, ancak günlük grafikte satıcıların söz sahibi olduğu açık. Hacim çubukları, satıcıların son alım baskısına güçlü bir şekilde karşı koyduğunu gösteriyor ve önemli bir düşüş yaşanabileceğine işaret ediyor. 

Fiyatlar önemli ölçüde düşerse, satıcılar 1.1452 ve 1.1229 fiyat seviyelerinde destek bulabilir. Tersine, bir yükseliş olursa, alıcılar 1.1832 fiyat seviyesinde dirençle karşılaşabilir.  

Stagflasyon korkuları artarken dolar Euro karşısında güçlenecek mi? EURUSD paritesinin fiyat hareketini Deriv MT5 hesabıyla tahmin edin.