随着衰退概率接近临界点，S&P 500 下跌

华尔街最乐观的牛市叙事——强劲的盈利、AI引领的增长、消费者实力——正与近年来最糟糕的宏观环境正面碰撞。S&P 500 目前已连续五周下跌，这是自2022年俄罗斯入侵乌克兰以来最长的连跌纪录，但策略师们对于这是否是值得抄底的回调，还是更糟糕局面的开端，仍然意见分歧。

这个问题目前还没有明确答案。本周即将公布的数据可能只会加剧这种矛盾。

市场遭受围攻

该指数周五收于七个月低点，当日下跌1.7%。道琼斯工业平均指数跌幅相同，进入回调区间，较2月高点下跌超过10%。纳斯达克100指数下跌1.9%，同样进入回调区间，目前较10月高点下跌超过10%。整体损失比指数层面的变动更为严重：许多纳斯达克成分股较高点下跌了30%或更多。CBOE波动率指数已飙升回30区间，表明期权交易者为对冲进一步下跌支付了更高的溢价。

此次抛售源于三重压力的叠加。自2月28日伊朗冲突爆发以来，Brent原油大幅上涨，给企业成本结构带来压力，并重新引发了大多数投资者认为已被遏制的通胀风险。美联储于3月18日将政策利率维持在3.50–3.75%，但其操作空间正日益缩小：降息可能进一步推高通胀，而加息——根据CME数据，期货市场交易员目前认为有一定概率——则会对已经承压的估值施加更多压力。2月非农就业人数减少了92,000人，远低于此前预期，失业率升至4.4%。 

经济学家们越来越多地指出，能源成本上升与劳动力市场疲软的组合，已开始呈现出滞胀的动态。

技术面分析

从技术面来看，形势正在恶化。S&P 500 远低于其200日均线。分析师认为，短期支撑位就在当前水平下方，有些人认为如果抛售加剧，接近5,980的更深Fibonacci回撤位将成为下一个重要支撑。市场广度也证实了疲弱：只有少数大盘股仍高于其200日均线。10年期美国国债收益率在周五交易时段一度攀升至4%中段，随后略有回落。30年期收益率一度接近5%的心理关口，之后回落。

多头与空头之争

华尔街分歧明显。摩根士丹利策略师在周一发布的报告中表示，回调可能已接近尾声，并援引了与以往未演变为衰退或加息周期的增长恐慌的历史对比。 

然而，JPMorgan下调了其年末S&P 500目标，指出受油价推动的通胀和霍尔木兹海峡的扰动可能同时拖累全球增长和企业盈利。在压力情景下，JPMorgan分析师模拟了从当前水平大幅下跌的可能性。 

其他主要机构也对美股变得更加防御，理由是宏观和地缘政治风险上升。自战争爆发以来，能源仍是S&P 500中为数不多的表现为正的板块之一。

交易员关注什么

未来一周有多个可能推动市场走向明朗或加深不确定性的催化剂。消费者信心数据和JOLTS职位空缺将于周二公布。ISM制造业PMI和ADP就业数据将在周中发布。 

最为关键的是，3月非农就业报告将在耶稣受难日公布，届时美国股市休市。经济学家预计就业增长将较2月的收缩出现温和反弹，但数据要到下周一才能交易。那一交易日还紧接着特朗普给伊朗谈判的4月6日最后期限，使得两个重大事件风险在同一天交易中不期而遇。期权交易员正越来越多地为可能出现的跳空行情进行布局。

S&P 500连续五周下跌究竟是周期末期的回调，还是更深层下跌的前奏，或许要等这些事件带来更明确信号后才能判断。目前，该指数正处于结构性盈利韧性与策略师们已不再称之为“暂时性”的宏观环境之间的真实张力之中。

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