白銀收緊，銅價走弱：金屬是否正進入由供應主導的漲勢？

是的——越來越多的證據顯示，關鍵金屬正形成一波由供應主導的漲勢。白銀庫存已跌至多年新低，而作為全球最大供應國的智利，銅產量持續下滑，即使價格仍處於歷史高位。這不是一時的衝動，而是結構性的壓縮。

當價格在庫存縮減與產量下滑的同時上升，市場往往會迅速重新評價風險。白銀與銅如今正處於這一調整的核心，實體可得性而非投機需求，成為決定未來走勢的關鍵。

是什麼推動了白銀與銅的緊張局勢？

白銀的故事始於實體稀缺。上海期貨交易所可交割白銀庫存已降至約350噸，為2015年以來最低水準，較2021年高點大減88%。

這一庫存下滑反映了多年來穩定的工業需求、有限的礦山增長以及積極的出口流。2025年，中國向倫敦大量出口白銀，緩解了全球瓶頸，同時掏空了國內儲備。

價格走勢已開始反映這種脆弱性。即使本週XAG/USD因獲利了結及美元走強而跌至82.50美元附近，賣壓依然有限。鑑於實體供應已極度緊張，交易員似乎不願大幅壓低價格。白銀的交易已不再僅僅受宏觀消息影響，供應正發揮其自身的影響力。

銅的限制更具結構性，甚至更令人擔憂。智利1月銅出口同比增長7.9%，達到45.5億美元，但這一增長主要來自價格上漲34%，而非出口量提升。產量已連續五個月同比下滑，老化礦山、礦石品位下降、勞工糾紛及運營障礙都在產生影響。

為什麼這很重要

當價格上漲而產量未能跟進時，市場被迫重新評估長期假設。Bloomberg Intelligence的分析師警告，智利的困境反映了更廣泛的礦業現實：新的銅供應越來越昂貴、開發緩慢且易受干擾。高價本身已不足以釋放有意義的產量增長。

白銀也面臨類似問題。其大部分供應來自其他礦種的副產品，限制了生產商對價格信號的快速反應能力。正如一位倫敦金屬策略師所說：「白銀看起來很便宜，直到你真的去找它。」在實體市場緊張的情況下，即使是溫和的需求衝擊也可能引發過度的價格波動。

對市場、產業與通脹的影響

對市場而言，這意味著體制的轉變。由供應限制推動的金屬漲勢往往比週期性需求推動的更持久。白銀對美國宏觀數據的敏感性依然存在，但每次回調都會遇到庫存枯竭的現實。這改變了交易員的行為，鼓勵逢低買入而非追漲殺跌。

對產業而言，尤其是可再生能源與電氣化，影響更大。白銀對太陽能電池板製造至關重要，而銅則支撐著從電網到電動車的一切。持續的供應緊張推高了投入成本，複雜化了長期規劃，並進一步推動了更廣泛的通脹動態。

對政策制定者來說，這構成了不安的背景。即使需求降溫，受限的金屬供應仍可能維持價格壓力。這使得通縮的敘事變得複雜，也強化了大宗商品作為結構性通脹對沖工具的角色，而非僅僅是週期性交易。

專家展望

白銀短期走勢將繼續圍繞美國數據波動，包括零售銷售和延遲發布的勞動力市場報告。經濟降溫或通脹放緩的跡象可能支撐價格，特別是在中東地緣政治不確定性持續下，白銀的避險吸引力更為突出。

銅的前景雖然變化較慢，但同樣重要。礦業分析師普遍認為，智利的產量問題短期內難以解決。新項目面臨技術、環境與政治障礙，現有運營則受礦石品位下降困擾。即使價格盤整，產能過剩的缺失也意味著銅正進入一個長期結構性緊張期。

白銀技術展望

白銀在近期高點大幅回調後已趨於穩定，價格在近期區間中段盤整，延續了此前的上漲走勢。布林帶（Bollinger Bands）依然大幅擴張，顯示儘管近期價格波動有所緩和，波動率仍然偏高。

動能指標反映出這一暫停：RSI自超買區回落後在中線附近走平，顯示在此前極端狀態後，動能趨於中性。

趨勢強度依然高企，從高位的ADX讀數可見，說明整體趨勢環境依然強勁，即使短線動能有所降溫。結構上，價格仍遠高於此前的盤整區域（約57美元和46.93美元），凸顯了前期漲幅的規模。

關鍵結論

白銀與銅的交易已不再僅憑情緒。庫存縮減與產量下滑顯示金屬市場正進入由供應主導的階段，稀缺性成為價格底線。白銀的實體市場緊張與銅的礦業限制，意味著即使在宏觀波動下，上行風險依然存在。下一章的關鍵，不再是需求驚喜，而是供應能否恢復。