Иена продолжает торговаться в обратном направлении: изменение доходности в Японии и его влияние на USD/JPY

Рынок облигаций Японии переписывает правила мирового валютного рынка. Доходность 10-летних государственных облигаций (JGB) страны выросла до 1,73%, что является самым высоким показателем с июня 2008 года, поскольку рынки готовятся к фискальным стимулам на сумму 17 триллионов йен (88 миллиардов фунтов стерлингов/110 миллиардов долларов) и дальнейшему сокращению покупок облигаций Банка Японии (BoJ). Этот шаг знаменует собой начало нового этапа: курс иены продолжает торговаться в обратном направлении.

По мере роста доходности на внутреннем рынке японские инвесторы все чаще репатриируют средства из-за рубежа, укрепляя курс иены и нарушая одну из самых давних сделок по финансированию в мире.

Вопрос, который сейчас доминирует на рынках, очевиден: приведет ли это изменение к падению USD/JPY с многолетних максимумов около 156 или заставит Банк Японии и Министерство финансов (MoF) снова вмешаться, чтобы стабилизировать валюту?

Ключевые выводы

• Доходность 10-летних облигаций Японии достигла 1,73%, что является самым высоким показателем с 2008 года, поскольку рынки оценивают рост инфляции, фискальные стимулы и снижение поддержки Банка Японии.
  
• Постепенная нормализация деятельности Банка Японии (краткосрочные ставки в настоящее время составляют 0,5%) приводит к глобальной переоценке роли йены в финансировании.
  
• Запланированные стимулы на сумму 17 триллионов юаней призваны компенсировать сокращение ВВП Японии на 0,4% в третьем квартале, но чревато усилением инфляционного давления.
  
• Рост доходности приводит к возвращению капитала в Японию, что приводит к частичному прекращению торговли по курсу кэрри-трейда в иене.
  
• Пара USD/JPY столкнулась с ключевым сопротивлением в районе 155—156, где и были инициированы прошлые интервенции.
  

Доходность облигаций Японии выросла до отметки 1,7

После почти двух десятилетий почти нулевой доходности японский рынок облигаций наконец-то движется под собственным весом.

Доходность 10-летних облигаций JGB, которая в течение многих лет оставалась ниже 1% благодаря регулированию кривой доходности Банка Японии (YCC), теперь значительно выросла, что свидетельствует о том, что инвесторы ожидают устойчивой инфляции, увеличения бюджетных расходов и ослабления позиции Банка Японии на рынке.

Несколько сил объединились:

• Банк Японии сокращает покупку облигаций, снижая искусственный спрос на JGB.
  
• Краткосрочные процентные ставки были повышены до 0,5%, что ознаменовало конец эпохи отрицательных ставок.
  
• Ожидается, что масштабный план стимулирования экономики под руководством премьер-министра Санаэ Такаити принесет экономике более 17 триллионов йен за счет снижения налогов, расходов на инфраструктуру и поддержки домашних хозяйств.
  

В совокупности эта динамика привела к тому, что доходность облигаций достигла уровня, невиданного со времен мирового финансового кризиса, что, по мнению аналитиков, положило конец эпохе «денег с нулевой стоимостью» в Японии.

Более высокая доходность, несмотря на хрупкую экономику Японии

Несмотря на повышение урожайности, экономика Японии остается хрупкой. Согласно данным Кабинета министров, ВВП сократился на 0,4% в третьем квартале, что стало первым снижением за шесть кварталов. Слабые инвестиции в жилищное строительство и низкий потребительский спрос замедлили рост экономики, несмотря на некоторое восстановление экспорта в сентябре.

Экономист BNP Paribas Рютаро Коно отметил, что, хотя сокращение не является «особенно серьезным», оно свидетельствует о неравномерности темпов восстановления экономики. Тем не менее, предстоящий пакет мер стимулирования, который, как ожидается, будет утвержден в ближайшее время, направлен на восстановление доверия и поддержку домохозяйств, сталкивающихся с ростом стоимости жизни.

Однако реакция рынка внушает скептицизм. Инвесторы считают, что фискальная экспансия ведет к инфляции и обременению долгов. Поскольку государственный долг Японии превышает 230% ВВП, каждый новый раунд расходов усиливает давление на рынок облигаций и, соответственно, на иену.

Механика: почему повышение доходности укрепляет иену

Рост доходности японских облигаций имеет немедленные последствия для иностранной валюты, особенно для обменного курса USD/JPY.

1. Репатриация капитала

Институциональные инвесторы Японии, которые в совокупности владеют иностранными облигациями на триллионы долларов, теперь получают более высокую прибыль на внутреннем рынке. По мере роста внутренних доходностей они начинают продавать казначейские облигации США, европейские долговые обязательства и активы развивающихся рынков для реинвестирования в JGB. Этот процесс повышает спрос на иену, поддерживая ее стоимость по отношению к основным валютам.

2. Превращение режима кэрри-трейда

Кэрри-трейд в иене — заимствование в низкодоходных иенах для покупки высокодоходных активов за рубежом — уже много лет является краеугольным камнем мировых рынков. По мере роста ставок в Японии эта торговля становится менее прибыльной. Трейдеры вынуждены покупать иены для погашения займов, что приводит к мощному краткосрочному росту.

3. Дифференциалы доходности и глобальное сравнение

Несмотря на то, что доходность 10-летних облигаций США составляет около 4— 5%, быстрый переход от почти нулевой доходности к 1,7% в Японии значителен. Для японских инвесторов, которые когда-то ничего не зарабатывали на внутренних облигациях, новые условия доходности достаточно конкурентоспособны, чтобы замедлить отток капитала и увеличить приток инвестиций, а также склонить динамику валютных курсов в пользу иены.

Компромиссы в политике йены: рост, долг и стабильность

Для Банка Японии этот сдвиг представляет собой серьезную проблему. Губернатор Кадзуо Уэда должен сбалансировать слабую экономику, растущую инфляцию и рынок волатильности. Бюджетное стимулирование в размере 17 триллионов юаней может оживить внутренний спрос, но оно также чревато повышением инфляционных ожиданий и усугублением и без того высокого уровня долга.

Если доходность вырастет слишком высоко, Банку Японии, возможно, придется снова вмешаться в рынки облигаций или выпустить устные рекомендации для сдерживания спекуляций. Министр финансов Сацуки Катаяма уже предупредила, что она «внимательно следит за изменениями валютного рынка». Исторически подобные формулировки предшествовали интервенциям по поддержке иены, особенно когда курс USD/JPY приблизился к отметке 155—156. Аналитики Credit Agricole называют эту зону порогом мягких интервенций в Токио.

Геополитика: напряженность в Китае и торговые препятствия

Внешние риски усугубляют политическую дилемму Японии. Отношения с Китаем ухудшились после высказываний Такаити в отношении Тайваня, что послужило поводом для взаимных предупреждений о поездках и опасений ответных торговых мер.

Экономисты, такие как Марсель Тилиант из Capital Economics, предупреждают, что ограничения на экспорт редкоземельных элементов или японских товаров могут перерасти в более масштабный торговый спор, который навредит экспортерам и без того находящимся под давлением конкуренции китайских электромобилей.

Эта напряженность может спровоцировать приток безопасных убежищ в иену, но она также может ослабить экспортный двигатель Японии. Это еще одна причина, по которой политики могут противостоять дальнейшей волатильности валюты.

Прогноз USD/JPY: сценарии на конец 2025 года

В ближайшей перспективе тест 145—148 остается правдоподобным по мере возвращения капитала домой. Но если Федеральная резервная система США отложит снижение ставок, сохранив доходность на высоком уровне, пара USD/JPY может остаться на прежнем уровне, близком к 150—153.

В любом случае, порог допуска Банка Японии в районе 156 становится критической чертой, на которую стоит обратить внимание трейдеров. Трейдеры могут отслеживать эти уровни непосредственно на Дерив MT5, который предлагает глубину рынка в реальном времени и расширенные графики для отслеживания волатильности иены в режиме реального времени.

Технический анализ USD/JPY

На момент написания статьи пара USD/JPY торгуется в районе 154,72, что чуть ниже новой зоны ценообразования. RSI находится на прежнем уровне чуть ниже порога перекупленности, что говорит о том, что бычий импульс сохраняется, но если не произойдет дальнейшего прорыва вверх, он может быть исчерпан.

Тем временем Полосы Боллинджера расширяются, что свидетельствует о росте волатильности. Цена находится в верхней полосе, что отражает устойчивое покупательское давление, хотя такое позиционирование часто предшествует краткосрочным периодам отката или консолидации.

С другой стороны, непосредственная поддержка находится на уровне 153,00, а последующие ключевые уровни — 150,00 и 146,45. Прорыв ниже этих уровней может повлечь за собой ликвидацию продавцов или панические продажи, особенно в случае изменения настроений против доллара.

В целом динамика в настоящее время благоприятствует быкам, но поскольку RSI приближается к зоне перекупленности, а цена продолжает расти вдоль верхней полосы Боллинджера, трейдерам следует обратить внимание на возможные краткосрочные коррекции, прежде чем продолжить рост.

Глобальное волновое влияние иены

Изменение доходности в Японии — это не единичная история. Поскольку Япония является крупнейшей в мире страной-кредитором, любая репатриация японских средств может повлиять на мировые рынки облигаций:

• Казначейские облигации США: Давление со стороны японских инвесторов со стороны продавцов может повысить доходность облигаций США.
  
• Европа и Австралия: Инвесторы могут переориентироваться на JGB, что приведет к глобальной конвергенции доходности.
  
• Развивающиеся рынки: Стоимость финансирования может возрасти по мере сокращения ликвидности в иенах.
  

Последствия этого очень серьезны: конец эпохи нулевой доходности в Японии может постепенно свести на нет два десятилетия принятия глобальных рисков, основанных на дешевом финансировании в иенах.

Инвестиционные и торговые последствия иены

Для трейдеров рынок облигаций Японии теперь является самой важной переменной в уравнении иены.

• Краткосрочный прогноз: Более высокие доходности JGB и потоки репатриации могут привести к падению USD/JPY до 145—148, особенно если доходность в США стабилизируется.
  
• Среднесрочная: Фискальные стимулы и постоянная инфляция могут сохранить доходность на высоком, но неустойчивом уровне, в результате чего курс USD/JPY приблизится к 150—153.
  

Часы вмешательства: Если пара приблизится к отметке 156, ожидайте более сильных устных предупреждений и возможной координации между Банком Японии и Минфином.