Le trilemme de 2024 : inflation, stagflation ou atterrissage en douceur

Oubliez les boules de cristal ; le succès en 2024 dépend de la capacité à naviguer dans un paysage changeant, façonné par le resserrement des politiques monétaires et l'évolution de la dynamique du pouvoir en 2023. 

Alors qu'un scénario de base dépeint une croissance graduelle, des courants cachés de risques et d'opportunités s'agitent juste sous la surface. Ces perspectives pour 2024 dissèquent les principales tendances et les défis que les investisseurs du marché peuvent relever pour débloquer leur potentiel de réussite dans l'année à venir.

ÉTATS-UNIS : Atterrissage en douceur, mais attention aux vents contraires inflationnistes

L'excès d'épargne des consommateurs s'amenuise et la hausse des taux d'intérêt a un impact sur la demande de biens, de services et de logements. Alors qu'un affaiblissement temporaire de la croissance trimestrielle du produit intérieur brut (PIB) des États-Unis est attendu au début de 2024, une véritable récession n'est pas anticipée par un plus grand nombre d'analystes économiques. 

‍

La Réserve fédérale prévoit une poursuite de la modération de l'inflation globale et un ralentissement de la croissance économique en 2024 avant d'atteindre son objectif de 2 % pour l'indice des prix à la consommation (IPC) d'ici le quatrième trimestre de 2026.

La Réserve fédérale, qui joue un jeu d'équilibre délicat, observe à la fois un ralentissement de la croissance et une persistance de l'inflation. Leur récente pause sur les hausses de taux laisse entrevoir une reconnaissance de l'atonie, s'alignant sur les lectures des dépenses personnelles de consommation de base (PCE) qui pourraient être inférieures aux projections. 

Toutefois, les souvenirs d'une inflation transitoire restent frais, et les inquiétudes concernant la résurgence des pressions sur les prix due à une croissance exceptionnelle ou à d'éventuels chocs pétroliers persistent. Comme le prévient Jerome Powell lui-même, de nouvelles hausses de taux ne sont pas exclues. Trois baisses de taux d'un quart de point sont prévues pour 2024, selon les minutes de décembre du Comité fédéral de l'open market (FOMC), mais la date de leur mise en œuvre reste incertaine.

L'évolution des rendements des bons du Trésor ne fait qu'ajouter à la complexité de la situation. La réduction du pouvoir d'achat de la Fed et l'explosion du déficit budgétaire américain créent une situation idéale pour la hausse des taux à long terme. La baisse de la demande étrangère de bons du Trésor et l'assouplissement du contrôle de la courbe des taux par le Japon alimentent la trajectoire haussière. Néanmoins, il est essentiel de se rappeler que ces rendements ne font que corriger des niveaux historiquement bas et une inversion prolongée. Les marchés boursiers américains sont prêts à affronter le premier semestre de l'année, en s'appuyant sur les fondamentaux sous-jacents et les données économiques publiées, avec des changements potentiels ou des incertitudes géopolitiques qui se profilent par la suite.

Chine : Le ralentissement de la croissance répond aux objectifs à long terme

L'optimisme initial de 2024 concernant une Chine post-pandémique s'est essoufflé lorsque l'effondrement prolongé de l'immobilier, l'augmentation du chômage des jeunes et les incertitudes réglementaires ont freiné le marché. La construction et l'immobilier étant depuis longtemps le moteur de l'économie, la crise de l'immobilier se répercute en profondeur, provoquant d'importantes chutes d'actions.

Une lueur d'espoir jaillit d'une éventuelle remontée du yuan en 2024, la première en trois ans. Une réduction de l'écart entre les taux d'intérêt pourrait freiner les sorties de capitaux, comme le prévoit une enquête de Bloomberg. Cependant, des réductions de taux limitées et un sauvetage peu clair du secteur immobilier ont jeté des ombres sur le rebond. Les investisseurs étrangers restent à l'écart, attendant une action gouvernementale décisive avant de se replonger. Malgré les difficultés, les dirigeants chinois expriment une confiance inébranlable dans leur vision à long terme de la transformation économique du pays. Les réformes structurelles visent la prospérité commune et la croissance durable, comme en témoigne l'engagement pris par la Chine d'atteindre le pic des émissions de carbone en 2030 et de parvenir à la neutralité carbone d'ici à 2060.

Le Japon va enfin mettre fin à ses taux d'intérêt

Le yen subit de nouvelles pressions à la suite d'un important tremblement de terre survenu au Japon le jour du Nouvel An, ce qui complique les efforts de la Banque du Japon pour éliminer les taux d'intérêt négatifs ce mois-ci. S'il est peu probable qu'il y ait des changements en janvier, la plupart des gens s'attendent à ce que les taux d'intérêt négatifs prennent fin en avril ou plus tard en 2024. Cela laisse présager une volatilité accrue de la valeur du yen japonais.

Zone euro, Royaume-Uni : lutte contre les pressions inflationnistes 

Le Royaume-Uni et l'Europe devraient connaître une légère récession et une croissance minimale en 2024, caractérisée par une croissance plus lente et une inflation persistante. 

L'inflation a été plus persistante dans ces régions en raison de leur plus grande dépendance à l'égard des importations de matières premières et d'énergie. Les prix de l'énergie et des matières premières devraient rester supérieurs aux niveaux d'avant la crise, sous l'influence des incertitudes géopolitiques et des réductions anticipées des taux d'intérêt aux États-Unis. Par conséquent, les taux d'intérêt directeurs dans l'UE et au Royaume-Uni devraient rester plus longtemps élevés afin de contrôler l'inflation.

Des taux d'intérêt plus élevés ont tendance à avoir des effets visibles sur la dette publique, ce qui entraîne une augmentation continue de la dette nationale. Avec une dette importante due à la pandémie et au conflit en Ukraine, la capacité des gouvernements de l'UE et du Royaume-Uni à stabiliser leurs économies s'amenuise. Les options limitées en matière de relance budgétaire aboutissent à un scénario de stagflation, contrairement aux États-Unis, où la croissance reste solide et l'inflation maîtrisée.

Marchés émergents : Se débrouiller seuls

Avec la baisse des taux d'intérêt aux États-Unis et le relâchement de l'emprise du dollar, JP Morgan prévoit une résurgence des marchés émergents au cours du second semestre 2024. Cette dynamique est alimentée par une évolution mondiale des chaînes d'approvisionnement, qui échappe à la longue domination de la Chine.

Les bénéficiaires de ce réalignement sont des régions comme l'Amérique latine, l'Europe, le Moyen-Orient et l'Afrique (EMEA), l'Association des nations de l'Asie du Sud-Est (ASEAN) et l'Inde. Ces étoiles montantes offrent un cocktail puissant de main-d'œuvre rentable, de fabrication robuste et d'un trésor de produits de base essentiels. Forte d'une scène manufacturière dynamique, d'une vaste main-d'œuvre et de ressources naturelles telles que l'énergie, le cuivre et le lithium (l'élément vital des véhicules électriques (VE) et des énergies renouvelables), l'Amérique latine est un candidat de choix.

L'augmentation des investissements directs étrangers (IDE) donne une image dynamique de l'ANASE, avec le Viêt Nam en tête de peloton. Les grandes entreprises en quête de diversification s'installent, la croissance fulgurante du Viêt Nam devenant un cas d'école. Dans le domaine de la technologie, la Malaisie s'impose comme un champion de l'emballage et des essais de semi-conducteurs avancés, tandis que Singapour règne en maître en tant que centre de fabrication de plaquettes de silicium. La richesse en nickel de l'Indonésie et la chaîne d'approvisionnement automobile bien établie de la Thaïlande en font des acteurs essentiels dans le domaine des véhicules électriques.

Les récents triomphes électoraux de Narendra Modi ont renforcé la croissance déjà impressionnante de l'Inde, alimentée par des changements dans l'offre mondiale et des coûts de main-d'œuvre compétitifs. Cela se traduit par des records pour les actions indiennes en 2024, le Sensex et le Nifty atteignant de nouveaux sommets vertigineux.
Bien que l'incertitude persiste, le potentiel d'une reprise vigoureuse des marchés émergents au cours du second semestre de 2024 semble alléchant. Avec des taux d'intérêt plus bas, un dollar plus faible et des chaînes d'approvisionnement en mutation, ces étoiles montantes sont prêtes à occuper le devant de la scène et à redéfinir le paysage économique mondial.

Intelligence artificielle : Pleins feux sur les semi-conducteurs

Les progrès récents de l'IA changent la donne pour la mondialisation. Il s'agit d'un point fort de l'année 2024, qui aura de profondes répercussions sur le commerce et les investissements. 

L'IA générative est un type d'algorithme d'IA qui crée du contenu à partir de données existantes. Elle alimente l'innovation dans divers secteurs au-delà de la technologie, des transports aux soins de santé en passant par l'éducation et le commerce de détail. Parmi les principaux bénéficiaires figurent les sociétés de jeux, les fabricants de véhicules électriques, les acteurs du commerce électronique et les fournisseurs de services dématérialisés.

Les analystes prévoient des perspectives positives pour le secteur des semi-conducteurs en 2024. Le secteur devrait poursuivre sa reprise après la récession de 2022 et afficher une croissance dans tous les segments. Les progrès de l'IA dépendent fortement des puces semi-conductrices haut de gamme pour le traitement et l'analyse des données. Les tensions commerciales persistantes entre les États-Unis et la Chine dans le secteur des semi-conducteurs ont créé un déséquilibre entre l'offre et la demande. Cela a entraîné une augmentation des prix et des marges pour les semi-conducteurs, ce qui a eu un impact sur les évaluations des sociétés de semi-conducteurs.

En 2023, l'industrie des semi-conducteurs a rebondi, et l'un des facteurs importants de cette résurgence est NVIDIA Corp. (NVDA), leader sur le marché en expansion des unités de traitement graphique (GPU) pour les applications d'intelligence artificielle. L'action de Nvidia a plus que triplé, ce qui en fait le premier fabricant de puces à atteindre une capitalisation boursière supérieure à 1 000 milliards de dollars. Un autre acteur notable du secteur de l'IA, Advanced Micro Devices Inc. (AMD), a pris la deuxième place parmi les composants de l'indice, enregistrant une hausse remarquable de ses actions de près de 130 % cette année.

Outre les fabricants de puces des États-Unis, de Singapour et de Malaisie, comme indiqué précédemment, la Corée et Taïwan sont d'autres bénéficiaires évidents. Les usines coréennes développent la prochaine génération de puces mémoire à large bande passante qui bénéficieront de l'adoption généralisée de l'IA. Taïwan dispose d'une chaîne d'approvisionnement industrielle complète qui soutient les tendances actuelles et futures de l'industrie de l'IA.

Risques à surveiller : Géopolitique, instabilité financière

En 2024, au cours d'une année électorale cruciale, les tensions et les risques géopolitiques mondiaux augmentent. Deux conflits majeurs et des élections dans 40 pays, dont des pays importants comme les États-Unis, le Royaume-Uni et l'Union européenne, contribuent à l'incertitude. Morgan Stanley prévoit une volatilité accrue des actifs à haut risque par rapport à l'année précédente.

Les canaux d'investissement et les chaînes d'approvisionnement sont étroitement liés aux dirigeants de chaque pays. Les tensions actuelles entre les États-Unis et la Chine, le conflit entre la Russie et l'Ukraine et la persistance du conflit entre Israël et le Hamas sont des facteurs de risque importants.

En outre, les inquiétudes concernant le ralentissement de la croissance économique soulèvent des questions quant à la viabilité budgétaire de la dette des gouvernements et des entreprises. Eastspring Investments, basé à Singapour, adopte une position défensive dans l'espace de crédit américain, préférant les obligations d'entreprises américaines de qualité à celles à haut rendement. Leur recherche indique une sous-évaluation potentielle des risques de refinancement des entreprises à mesure que le mur des échéances s'élargit dans les années à venir.

L'Union européenne et les États-Unis sont tous deux confrontés à une menace croissante de défaillances sur les prêts immobiliers commerciaux, ce qui représente un risque pour les institutions financières. L'augmentation des coûts de financement, les faiblesses potentielles des fonds propres réglementaires et les risques croissants associés aux prêts immobiliers commerciaux, associés à la baisse de la demande d'espaces de bureaux, incitent à un réexamen des banques. Moody's Investors Service a abaissé la cote de crédit de dix petites banques américaines et pourrait l'étendre à de grands prêteurs tels que US Bancorp, Bank of New York Mellon, State Street et Truist Financial, soulignant ainsi les pressions croissantes qui s'exercent sur le secteur.

Malgré l'envolée des rendements obligataires, les écarts de crédit ne se sont étonnamment pas creusés de manière significative. Ce phénomène a contribué à minimiser les faillites et les pertes d'emploi. Les analystes de plusieurs grandes banques de Wall Street prévoient une légère détérioration des conditions de crédit en 2024, ce qui permettra aux entreprises, à l'emploi et à la croissance économique globale de se prémunir contre un déclin plus important.

Conclusion

Pour naviguer dans le paysage changeant de l'investissement en 2024, il faut bien comprendre les facteurs macroéconomiques, les stratégies d'allocation d'actifs et le rôle de l'intelligence artificielle au sein des entreprises et des actifs privés.

Au cours du premier semestre 2024, la trajectoire des marchés devrait être fortement influencée par les fondamentaux économiques actuels, les ramifications des élections et les risques de crédit potentiels n'ayant pas encore été pleinement évalués. 

Si les investisseurs peuvent généralement anticiper et se préparer à divers risques, la menace la plus importante provient souvent d'une "balle courbe" inattendue, c'est-à-dire d'un événement qui prend tout le monde par surprise. Comme ces événements ne sont pas pris en compte dans les prix du marché, ils peuvent provoquer des perturbations majeures lorsqu'ils se produisent. Parmi les exemples récents, citons la pandémie imprévue de COVID-19 et la guerre en Ukraine, deux événements auxquels peu d'investisseurs s'attendaient. Compte tenu de la nature imprévisible du paysage financier, il est judicieux de tenir compte des défis potentiels imprévus en 2024 également.