O trilema de 2024: inflação, estagflação ou aterrissagem suave

Esqueça as bolas de cristal; o sucesso em 2024 depende de navegar em um cenário em mudança moldado pelo endurecimento das políticas monetárias e pela mudança da dinâmica do poder em 2023. 

Embora um cenário básico mostre um quadro de crescimento gradual, correntes ocultas de risco e oportunidade giram logo abaixo da superfície. Essa perspectiva de 2024 disseca as principais tendências e desafios que os investidores do mercado podem enfrentar para desbloquear o sucesso potencial no próximo ano.

EUA: aterrissagem suave, mas cuidado com os ventos favoráveis inflacionários

O excesso de poupança do consumidor está diminuindo e as taxas de juros mais altas estão impactando a demanda por bens, serviços e moradia. Embora um enfraquecimento temporário do crescimento trimestral do Produto Interno Bruto (PIB) dos EUA seja esperado no início de 2024, uma recessão total não é prevista por um conjunto mais amplo de analistas econômicos. 

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O Federal Reserve prevê uma moderação contínua da inflação geral e um crescimento econômico mais lento em 2024 antes de atingir sua meta de Índice de Preços ao Consumidor (IPC) de 2% até o quarto trimestre de 2026.

O Federal Reserve, desempenhando um delicado equilíbrio, vê tanto a desaceleração do crescimento quanto a persistência da inflação. Sua recente pausa nos aumentos das taxas sugere um reconhecimento da lentidão, alinhando-se com as principais leituras de Despesas de Consumo Pessoal (PCE), potencialmente caindo abaixo das projeções. 

No entanto, as memórias da inflação transitória permanecem frescas e as preocupações com o ressurgimento das pressões de preços devido ao crescimento excepcional ou aos potenciais choques do petróleo persistem. Como o próprio Jerome Powell avisa, novos aumentos nas taxas não foram descartados. Três cortes nas taxas de um quarto de ponto estão na mesa para 2024, de acordo com a ata de dezembro do Comitê Federal de Mercado Aberto (FOMC), mas é incerto quando eles serão implementados.

Além da complexidade, está a mudança no cenário dos rendimentos do Tesouro. A redução do poder de compra do Fed e o crescente déficit orçamentário dos EUA criam uma tempestade perfeita para o aumento das taxas de longo prazo. A diminuição da demanda externa por títulos do Tesouro e o afrouxamento do controle da curva de rendimento do Japão alimentam ainda mais a trajetória ascendente. No entanto, é crucial lembrar que esses rendimentos estão apenas se corrigindo de níveis historicamente baixos e de uma inversão prolongada. Os mercados de ações dos EUA estão prontos para navegar pela primeira metade do ano, extraindo orientações dos fundamentos subjacentes e da divulgação de dados econômicos, com possíveis mudanças ou incertezas geopolíticas surgindo posteriormente.

China: queda do crescimento cumpre metas de longo prazo

O otimismo inicial de 2024 em relação a uma China pós-pandemia explodiu quando uma crise imobiliária prolongada, o aumento do desemprego juvenil e as incertezas regulatórias frearam o mercado. Com a construção e o setor imobiliário há muito a alimentar o motor da economia, a crise imobiliária tem repercussões profundas, desencadeando vendas significativas de acções.

Um vislumbre de esperança brilha em uma possível alta do yuan em 2024, a primeira em três anos. Uma diminuição da diferença na taxa de juros pode estancar a saída de capital, conforme previsto por uma pesquisa da Bloomberg. No entanto, cortes limitados nas taxas e um resgate pouco claro para o setor imobiliário lançam sombras sobre a recuperação. Os investidores estrangeiros permanecem à margem, aguardando uma ação decisiva do governo antes de voltarem. Apesar dos desafios, os líderes chineses expressam confiança inabalável em sua visão de longo prazo para a transformação econômica do país. As reformas estruturais visam a prosperidade comum e o crescimento sustentável, exemplificados pelo compromisso da China de atingir o pico de emissões de carbono em 2030 e alcançar a neutralidade de carbono até 2060.

Japão finalmente acabará com as taxas de juros

O iene enfrenta uma pressão renovada após um significativo terremoto no Dia de Ano Novo no Japão, complicando os esforços do Banco do Japão para eliminar as taxas de juros negativas neste mês. Embora não seja provável que haja mudanças em janeiro, a maioria das pessoas espera que as taxas de juros negativas terminem em abril ou mais tarde em 2024. Isso sugere que pode haver uma maior volatilidade no valor do iene japonês.

Zona do Euro, Reino Unido: Lutando contra as pressões inflacionárias 

Espera-se que o Reino Unido e a Europa experimentem uma leve recessão e um crescimento mínimo em 2024, caracterizados por um crescimento mais lento e uma inflação persistente. 

A inflação tem sido mais persistente nessas regiões devido à maior dependência das importações de commodities e energia. Espera-se que os preços de energia e commodities permaneçam acima dos níveis pré-crise, influenciados pelas incertezas geopolíticas e pelos cortes previstos nas taxas dos EUA. Consequentemente, projeta-se que as principais taxas de juros na UE e no Reino Unido permaneçam mais altas por mais tempo para controlar a inflação.

Taxas de juros mais altas tendem a ter efeitos visíveis na dívida do governo, levando a um aumento contínuo da dívida nacional. Com uma dívida substancial decorrente da pandemia e do conflito na Ucrânia, a capacidade dos governos da UE e do Reino Unido de estabilizar suas economias está diminuindo. Opções limitadas de estímulo fiscal adicional resultam em um cenário de estagflação, ao contrário dos EUA, onde o crescimento permanece resiliente e a inflação está sob controle.

Mercados emergentes: sozinhos

À medida que as taxas de juros nos EUA esfriam e o dólar diminui, o JP Morgan prevê um ressurgimento nos mercados emergentes durante a segunda metade de 2024. Esse impulso é alimentado por uma mudança global nas cadeias de suprimentos, escapando da longa sombra do domínio da China.

Os beneficiários desse realinhamento incluem regiões como América Latina, Europa, Oriente Médio e África (EMEA), a Associação das Nações do Sudeste Asiático (ASEAN) e a Índia. Essas estrelas em ascensão oferecem um coquetel potente de mão de obra econômica, fabricação robusta e um tesouro de produtos essenciais. Com um cenário industrial movimentado, uma vasta força de trabalho e recursos naturais como energia, cobre e lítio (a força vital dos veículos elétricos (EVs) e das energias renováveis), a América Latina brilha como a principal concorrente.

O aumento do investimento estrangeiro direto (IED) mostra um quadro vibrante para a ASEAN, com o Vietnã liderando o ataque. Grandes empresas que buscam diversificação estão se estabelecendo, com o crescimento estelar do Vietnã se tornando um caso clássico. Na área de tecnologia, a Malásia surge como campeã em embalagens e testes avançados de semicondutores, enquanto Cingapura reina suprema como um centro de fabricação de pastilhas. A riqueza em níquel da Indonésia e a cadeia de suprimentos de automóveis estabelecida na Tailândia os tornam jogadores vitais no mercado de veículos elétricos.

Os recentes triunfos eleitorais de Narendra Modi impulsionaram o crescimento já impressionante da Índia, impulsionado por mudanças globais na oferta e custos trabalhistas competitivos. Isso se traduz em recordes para as ações indianas em 2024, com o Sensex e o Nifty atingindo novos picos estonteantes.
Embora a incerteza possa persistir, o potencial de um renascimento robusto nos mercados emergentes durante o segundo semestre de 2024 parece tentador. Com taxas mais baixas, um dólar mais fraco e mudanças nas cadeias de suprimentos, essas estrelas em ascensão estão prontas para conquistar os holofotes e redefinir o cenário econômico global.

Inteligência artificial: foco em semicondutores

O recente avanço na IA é um divisor de águas para a globalização. Ele se destaca como um destaque importante para 2024, com profundas implicações para negociações e investimentos. 

A IA generativa é um tipo de algoritmo de IA que cria conteúdo com base em dados existentes. Ela estimula a inovação em vários setores além da tecnologia, desde transporte e saúde até educação e varejo. Os beneficiários notáveis incluem empresas de jogos, fabricantes de veículos elétricos, players de comércio eletrônico e fornecedores de nuvem.

Os analistas prevêem uma perspectiva positiva para o setor de semicondutores em 2024. Espera-se que o setor sustente sua recuperação da crise de 2022 e apresente crescimento em todos os segmentos. Os avanços na IA dependem fortemente de chips semicondutores de última geração para processar e analisar dados. As contínuas tensões comerciais entre os Estados Unidos e a China no setor de semicondutores criaram um desequilíbrio entre oferta e demanda. Isso resultou no aumento dos preços e margens dos semicondutores, impactando as avaliações das empresas de semicondutores.

Em 2023, a indústria de semicondutores se recuperou, e um fator significativo por trás desse ressurgimento é a NVIDIA Corp. (NVDA), pioneira no mercado em expansão de unidades de processamento gráfico (GPU) para aplicativos de IA. As ações da Nvidia subiram mais de três vezes, tornando-a a primeira fabricante de chips a atingir uma capitalização de mercado superior a USD 1 trilhão. Outro participante notável no setor de IA, a Advanced Micro Devices Inc. (AMD), conquistou o segundo lugar entre os componentes do índice, experimentando um notável aumento de ações de quase 130% este ano.

Além dos fabricantes de chips nos EUA, Cingapura e Malásia, conforme mencionado anteriormente, outros beneficiários claros incluem Coréia e Taiwan. As fábricas coreanas estão desenvolvendo a próxima geração de chips de memória de alta largura de banda que se beneficiarão da adoção generalizada da IA. Taiwan possui uma cadeia de suprimentos industrial completa que suporta as tendências atuais e futuras do setor de IA.

Riscos a serem monitorados: instabilidade geopolítica e financeira

Em 2024, em meio a um ano eleitoral crucial, as tensões e os riscos geopolíticos globais estão aumentando. Dois grandes conflitos e eleições em 40 países, incluindo grandes como EUA, Reino Unido e UE, contribuem para a incerteza. O Morgan Stanley prevê maior volatilidade em ativos de maior risco em comparação com o ano anterior.

Os canais de investimento e as cadeias de suprimentos estão intrinsecamente ligados à liderança de cada país. As contínuas tensões entre EUA e China, o conflito Rússia-Ucrânia e a persistente disputa entre Israel e Hamas são fatores de risco substanciais.

Além disso, as preocupações com a desaceleração do crescimento econômico levantam questões sobre a sustentabilidade fiscal dos governos e da dívida corporativa. A Eastspring Investments, com sede em Cingapura, assume uma postura defensiva no mercado de crédito dos EUA, preferindo o Grau de Investimento dos EUA a títulos corporativos de alto rendimento. Suas pesquisas indicam uma possível subavaliação dos riscos de refinanciamento corporativo à medida que o muro de maturidade se expande nos próximos anos.

Tanto a UE quanto os EUA estão enfrentando uma ameaça crescente de inadimplência em empréstimos imobiliários comerciais, o que representa riscos para as instituições financeiras. Custos de financiamento mais altos, possíveis fraquezas de capital regulatório e riscos crescentes associados a empréstimos imobiliários comerciais, juntamente com a demanda enfraquecida por escritórios, levam a uma revisão dos bancos. O Moody's Investors Service rebaixou a classificação de crédito de 10 bancos menores dos EUA e pode estendê-la a grandes credores, como US Bancorp, Bank of New York Mellon, State Street e Truist Financial, destacando as crescentes pressões sobre o setor.

Apesar do aumento nos rendimentos dos títulos, os spreads de crédito surpreendentemente não aumentaram significativamente. Esse fenômeno desempenhou um papel na minimização de falências e perdas de empregos. Analistas de vários bancos importantes de Wall Street prevêem uma ligeira deterioração nas condições de crédito em 2024, proporcionando uma proteção para empresas, empregos e crescimento econômico geral contra um declínio mais severo.

Conclusão

Navegar no cenário de investimento em mudança em 2024 requer uma compreensão clara dos fatores macroeconômicos, das estratégias de alocação de ativos e do papel da inteligência artificial nas empresas e nos ativos privados.

No primeiro semestre de 2024, a trajetória dos mercados está prestes a ser fortemente influenciada pelos fundamentos econômicos em andamento, já que as ramificações das eleições e os riscos potenciais de crédito ainda não foram totalmente avaliados. 

Embora os investidores normalmente possam se antecipar e se preparar para vários riscos, a ameaça mais significativa geralmente surge de uma “bola curva” inesperada — um evento que pega todos de surpresa. Como esses eventos não são considerados nos preços de mercado, eles podem causar grandes interrupções quando ocorrem. Exemplos recentes incluem a pandemia imprevista de COVID-19 e a guerra na Ucrânia, ambas esperadas por poucos investidores. Reconhecendo a natureza imprevisível do cenário financeiro, é sensato considerar também os possíveis desafios imprevistos em 2024.