Il trilemma del 2024: inflazione, stagflazione o atterraggio morbido

Dimentica le sfere di cristallo; il successo nel 2024 dipende dalla navigazione in un panorama in evoluzione modellato dall'inasprimento delle politiche monetarie e dal cambiamento delle dinamiche di potere nel 2023. 

Mentre uno scenario di base delinea un quadro di crescita graduale, correnti nascoste di rischio e opportunità turbinano proprio sotto la superficie. Questa prospettiva per il 2024 analizza le principali tendenze e sfide che gli investitori di mercato possono affrontare per sbloccare un potenziale successo nel prossimo anno.

Stati Uniti: atterraggio morbido, ma attenzione ai venti favorevoli inflazionistici

L'eccesso di risparmio dei consumatori sta diminuendo e i tassi di interesse più elevati stanno influenzando la domanda di beni, servizi e abitazioni. Sebbene all'inizio del 2024 sia previsto un temporaneo indebolimento della crescita trimestrale del prodotto interno lordo (PIL) degli Stati Uniti, una serie più ampia di analisti economici non prevede una vera e propria recessione. 

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La Federal Reserve prevede una continua moderazione dell'inflazione complessiva e un rallentamento della crescita economica nel 2024 prima di raggiungere l'obiettivo dell'indice dei prezzi al consumo (CPI) del 2% entro il quarto trimestre del 2026.

La Federal Reserve, svolgendo un delicato equilibrio, prevede sia un rallentamento della crescita che un'inflazione persistente. La loro recente pausa sugli aumenti dei tassi suggerisce un riconoscimento della lentezza, in linea con le letture fondamentali della spesa per consumi personali (PCE) che potrebbero scendere al di sotto delle proiezioni. 

Tuttavia, i ricordi dell'inflazione transitoria rimangono freschi e permangono i timori per una ripresa delle pressioni sui prezzi dovute a una crescita eccezionale o a potenziali shock petroliferi. Come avverte lo stesso Jerome Powell, non sono stati esclusi ulteriori rialzi dei tassi. Secondo i verbali di dicembre del Federal Open Market Committee (FOMC), sono previsti tagli dei tassi di tre quarti di punto per il 2024, ma non è chiaro quando verranno attuati.

Ad aumentare la complessità è il mutevole panorama dei rendimenti dei Treasury. Il ridotto potere d'acquisto della Fed e l'aumento del deficit di bilancio degli Stati Uniti creano una tempesta perfetta per l'aumento dei tassi a lungo termine. Il calo della domanda estera di titoli del Tesoro e l'allentamento del controllo della curva dei rendimenti da parte del Giappone alimentano ulteriormente la traiettoria al rialzo. Tuttavia, è fondamentale ricordare che questi rendimenti si stanno semplicemente correggendo da livelli storicamente bassi e da un'inversione prolungata. I mercati azionari statunitensi sono pronti a navigare nella prima metà dell'anno, traendo indicazioni dai fondamentali sottostanti e dai comunicati di dati economici, con potenziali cambiamenti o incertezze geopolitiche che si profilano successivamente.

Cina: il crollo della crescita soddisfa gli obiettivi a lungo termine

L'ottimismo iniziale del 2024 per una Cina post-pandemica si è spento quando il prolungato crollo delle abitazioni, l'aumento della disoccupazione giovanile e le incertezze normative hanno frenato il mercato. Con l'edilizia e il settore immobiliare che da tempo alimentano il motore dell'economia, la crisi immobiliare si diffonde profondamente, innescando significative svendite azionarie.

Un barlume di speranza è dato da un potenziale rally dello yuan nel 2024, il primo in tre anni. Una riduzione del divario tra i tassi di interesse potrebbe arrestare il deflusso di capitali, come previsto da un sondaggio di Bloomberg. Tuttavia, tagli limitati dei tassi e un piano di salvataggio poco chiaro per il settore immobiliare gettano ombre sulla ripresa. Gli investitori stranieri restano in disparte, in attesa di un'azione decisiva del governo prima di rientrare. Nonostante le sfide, i leader cinesi esprimono una fiducia incrollabile nella loro visione a lungo termine per la trasformazione economica della nazione. Le riforme strutturali mirano alla prosperità comune e alla crescita sostenibile, esemplificate dall'impegno della Cina a raggiungere il picco delle emissioni di carbonio nel 2030 e raggiungere la neutralità carbonica entro il 2060.

Il Giappone abolirà finalmente i tassi di interesse

Lo yen affronta una nuova pressione a seguito del significativo terremoto di Capodanno in Giappone, che complica gli sforzi della Banca del Giappone per eliminare i tassi di interesse negativi questo mese. Sebbene non sia probabile che ci saranno cambiamenti a gennaio, la maggior parte delle persone si aspetta che i tassi di interesse negativi terminino ad aprile o più tardi nel 2024. Ciò suggerisce che potrebbe esserci una maggiore volatilità nel valore dello yen giapponese.

Eurozona, Regno Unito: Combattere le pressioni inflazionistiche 

Il Regno Unito e l'Europa dovrebbero subire una lieve recessione e una crescita minima nel 2024, caratterizzate da una crescita più lenta e da un'inflazione ostinata. 

L'inflazione è stata più persistente in queste regioni a causa della loro maggiore dipendenza dalle importazioni di materie prime ed energia. I prezzi dell'energia e delle materie prime dovrebbero rimanere al di sopra dei livelli pre-crisi, influenzati dalle incertezze geopolitiche e dai previsti tagli dei tassi negli Stati Uniti. Di conseguenza, i tassi di interesse chiave nell'UE e nel Regno Unito dovrebbero rimanere più alti più a lungo per controllare l'inflazione.

Tassi di interesse più elevati tendono ad avere effetti visibili sul debito pubblico, portando a un continuo aumento del debito nazionale. Con il notevole debito dovuto alla pandemia e al conflitto in Ucraina, la capacità dei governi dell'UE e del Regno Unito di stabilizzare le proprie economie sta diminuendo. Le opzioni limitate per uno stimolo fiscale aggiuntivo si traducono in uno scenario di stagflazione, a differenza degli Stati Uniti, dove la crescita rimane resiliente e l'inflazione è sotto controllo.

Mercati emergenti: in piedi da soli

Mentre i tassi di interesse negli Stati Uniti si abbassano e il dollaro allenta la presa, JP Morgan prevede una ripresa dei mercati emergenti nella seconda metà del 2024. Questo slancio è alimentato da un cambiamento globale nelle catene di approvvigionamento, che sfugge alla lunga ombra del dominio della Cina.

I beneficiari di questo riallineamento includono regioni come America Latina, Europa, Medio Oriente e Africa (EMEA), l'Associazione delle nazioni del sud-est asiatico (ASEAN) e l'India. Queste stelle nascenti offrono un potente cocktail di manodopera conveniente, produzione robusta e un tesoro di materie prime essenziali. Con una vivace scena manifatturiera, una vasta forza lavoro e risorse naturali come energia, rame e litio (la linfa vitale dei veicoli elettrici (EV) e delle energie rinnovabili), l'America Latina brilla come principale contendente.

L'aumento degli investimenti diretti esteri (IDE) dipinge un quadro vivace per l'ASEAN, con il Vietnam in testa. Le principali aziende in cerca di diversificazione stanno aprendo negozi, e la crescita stellare del Vietnam sta diventando un esempio da manuale. Nell'arena tecnologica, la Malesia emerge come campione del confezionamento e dei test avanzati di semiconduttori, mentre Singapore regna sovrana come centro di fabbricazione di wafer. La ricchezza di nichel dell'Indonesia e la consolidata catena di approvvigionamento automobilistico della Thailandia li rendono attori fondamentali nel gioco dei veicoli elettrici.

I recenti trionfi elettorali di Narendra Modi hanno rafforzato la già impressionante crescita dell'India, alimentata dai cambiamenti globali dell'offerta e dai costi competitivi del lavoro. Ciò si traduce in massimi record per le azioni indiane nel 2024, con Sensex e Nifty che raggiungono nuovi vertiginosi picchi.
Sebbene l'incertezza possa persistere, il potenziale di una robusta ripresa nei mercati emergenti durante la seconda metà del 2024 appare allettante. Con tassi più bassi, un dollaro più debole e catene di approvvigionamento mutevoli, queste stelle nascenti sono pronte a conquistare i riflettori e ridefinire il panorama economico globale.

Intelligenza artificiale: riflettori puntati sui semiconduttori

Il recente progresso dell'intelligenza artificiale è un punto di svolta per la globalizzazione. Si distingue come un momento chiave per il 2024 con profonde implicazioni per il trading e gli investimenti. 

L'IA generativa è un tipo di algoritmo di intelligenza artificiale che crea contenuti sulla base di dati esistenti. Alimenta l'innovazione in vari settori oltre alla tecnologia, dai trasporti e assistenza sanitaria all'istruzione e alla vendita al dettaglio. I principali beneficiari includono società di gioco, produttori di veicoli elettrici, operatori di e-commerce e fornitori di cloud.

Gli analisti prevedono una prospettiva positiva per il settore dei semiconduttori nel 2024. Si prevede che il settore sosterrà la ripresa dalla recessione del 2022 e mostrerà una crescita in tutti i segmenti. I progressi nell'intelligenza artificiale dipendono fortemente dai chip semiconduttori di fascia alta per l'elaborazione e l'analisi dei dati. Le continue tensioni commerciali tra Stati Uniti e Cina nel settore dei semiconduttori hanno creato uno squilibrio tra domanda e offerta. Ciò ha comportato un aumento dei prezzi e dei margini per i semiconduttori, con un impatto sulle valutazioni delle società di semiconduttori.

A partire dal 2023, l'industria dei semiconduttori è rimbalzata e un fattore significativo alla base di questa ripresa è NVIDIA Corp. (NVDA), leader nel mercato in espansione delle unità di elaborazione grafica (GPU) per le applicazioni AI. Le azioni di Nvidia sono aumentate di oltre tre volte, diventando così il primo produttore di chip a raggiungere una capitalizzazione di mercato superiore a 1.000 miliardi di dollari. Un altro attore degno di nota nel settore dell'intelligenza artificiale, Advanced Micro Devices Inc. (AMD), ha conquistato il secondo posto tra i componenti dell'indice, registrando un notevole aumento delle azioni di quasi il 130% quest'anno.

Oltre ai produttori di chip negli Stati Uniti, a Singapore e in Malesia, come accennato in precedenza, altri chiari beneficiari includono Corea e Taiwan. Le fabbriche coreane stanno sviluppando i chip di memoria ad alta larghezza di banda di nuova generazione che trarranno vantaggio dall'adozione diffusa dell'intelligenza artificiale. Taiwan vanta una catena di fornitura industriale completa che supporta le tendenze attuali e future del settore dell'IA.

Rischi da monitorare: instabilità geopolitica e finanziaria

Nel 2024, in un anno elettorale cruciale, le tensioni e i rischi geopolitici globali sono in aumento. Due importanti conflitti ed elezioni in 40 paesi, compresi quelli importanti come Stati Uniti, Regno Unito e UE, contribuiscono all'incertezza. Morgan Stanley prevede una maggiore volatilità degli asset ad alto rischio rispetto all'anno precedente.

I canali di investimento e le catene di approvvigionamento sono strettamente legati alla leadership di ciascun paese. Le continue tensioni tra Stati Uniti e Cina, il conflitto Russia-Ucraina e la persistente disputa tra Israele e Hamas sono fattori di rischio sostanziali.

Inoltre, le preoccupazioni relative al rallentamento della crescita economica sollevano interrogativi sulla sostenibilità fiscale dei governi e del debito societario. Eastspring Investments, con sede a Singapore, assume una posizione difensiva nello spazio creditizio statunitense, preferendo le obbligazioni societarie statunitensi Investment Grade rispetto alle obbligazioni societarie High Yield. La loro ricerca indica una potenziale sottovalutazione dei rischi di rifinanziamento aziendale man mano che il muro delle scadenze si espanderà nei prossimi anni.

Sia l'UE che gli Stati Uniti sono alle prese con una crescente minaccia di insolvenza sui prestiti immobiliari commerciali, che comporta rischi per le istituzioni finanziarie. L'aumento dei costi di finanziamento, le potenziali carenze patrimoniali regolamentari e i crescenti rischi associati ai prestiti immobiliari commerciali, uniti all'indebolimento della domanda di spazi per uffici, spingono a una revisione delle banche. Moody's Investors Service ha abbassato il rating di credito di 10 banche statunitensi più piccole e potrebbe estenderlo ai principali istituti di credito come US Bancorp, Bank of New York Mellon, State Street e Truist Financial, evidenziando le crescenti pressioni sul settore.

Nonostante l'impennata dei rendimenti obbligazionari, gli spread creditizi sorprendentemente non si sono ampliati in modo significativo. Questo fenomeno ha contribuito a ridurre al minimo i fallimenti e la perdita di posti di lavoro. Gli analisti di varie importanti banche di Wall Street prevedono un leggero deterioramento delle condizioni di credito nel 2024, fornendo un cuscinetto per le aziende, l'occupazione e la crescita economica complessiva contro un calo più grave.

Conclusion

Affrontare il mutevole panorama degli investimenti nel 2024 richiede una chiara comprensione dei fattori macroeconomici, delle strategie di allocazione degli asset e del ruolo dell'intelligenza artificiale all'interno delle aziende e degli asset privati.

Nella prima metà del 2024, la traiettoria dei mercati è destinata a essere fortemente influenzata dai fondamentali economici in corso, poiché le ramificazioni delle elezioni e i potenziali rischi di credito devono ancora essere valutati appieno. 

Sebbene gli investitori siano in genere in grado di anticipare e prepararsi a vari rischi, la minaccia più significativa deriva spesso da una «curva» inaspettata, un evento che coglie tutti di sorpresa. Poiché questi eventi non sono considerati nei prezzi di mercato, possono causare gravi interruzioni quando si verificano. Esempi recenti includono l'imprevista pandemia di COVID-19 e la guerra in Ucraina, entrambe previste da pochi investitori. Riconoscendo la natura imprevedibile del panorama finanziario, è opportuno tenere conto anche delle potenziali sfide impreviste nel 2024.