معضلة 2024 الثلاثية: التضخم أو الركود التضخمي أو الهبوط الناعم

دعك من الكرات الكريستالية؛ يتوقف النجاح في عام 2024 على التنقل في مشهد متغير يتشكل من خلال تشديد السياسات النقدية وتغيير ديناميكيات القوة في عام 2023. 

في حين يرسم سيناريو الحالة الأساسية صورة للنمو التدريجي، فإن التيارات الخفية للمخاطر والفرص تدور مباشرة تحت السطح. توضح توقعات عام 2024 الاتجاهات والتحديات الرئيسية التي يمكن للمستثمرين في السوق مواجهتها لإطلاق العنان للنجاح المحتمل في العام المقبل.

الولايات المتحدة: هبوط سلس، لكن احترس من الرياح الخلفية التضخمية

تتضاءل مدخرات المستهلكين الزائدة، وتؤثر أسعار الفائدة المرتفعة على الطلب على السلع والخدمات والإسكان. في حين أنه من المتوقع حدوث ضعف مؤقت في نمو الناتج المحلي الإجمالي الأمريكي الفصلي في بداية عام 2024، إلا أن مجموعة واسعة من المحللين الاقتصاديين لا تتوقع ركودًا كاملاً. 

‍

يتوقع الاحتياطي الفيدرالي استمرار الاعتدال في التضخم العام وتباطؤ النمو الاقتصادي في عام 2024 قبل الوصول إلى هدف مؤشر أسعار المستهلك (CPI) بنسبة 2٪ بحلول الربع الرابع من عام 2026.

يتطلع الاحتياطي الفيدرالي، الذي يلعب دورًا متوازنًا دقيقًا، إلى تباطؤ النمو والتضخم المستمر. إن توقفهم الأخير عن رفع أسعار الفائدة يشير إلى الاعتراف بالتباطؤ، بما يتماشى مع قراءات نفقات الاستهلاك الشخصي الأساسية (PCE) التي من المحتمل أن تنخفض إلى ما دون التوقعات. 

ومع ذلك، لا تزال ذكريات التضخم المؤقت حية، ولا تزال المخاوف بشأن ضغوط الأسعار المتصاعدة بسبب النمو الاستثنائي أو الصدمات النفطية المحتملة قائمة. وكما يحذر جيروم باول نفسه، لم يتم استبعاد المزيد من رفع أسعار الفائدة. هناك ثلاث تخفيضات في أسعار الفائدة بمقدار ربع نقطة مطروحة على الطاولة لعام 2024، وفقًا لمحضر اجتماع اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة (FOMC) لشهر ديسمبر، ولكن من غير المؤكد متى سيتم تنفيذها.

ومما يزيد من التعقيد المشهد المتغير لعوائد الخزانة. أدى انخفاض القوة الشرائية لبنك الاحتياطي الفيدرالي وتضخم العجز في الميزانية الأمريكية إلى خلق عاصفة مثالية لارتفاع أسعار الفائدة طويلة الأجل. يؤدي تراجع الطلب الأجنبي على سندات الخزانة وتخفيف اليابان للتحكم في منحنى العائد إلى زيادة تعزيز المسار التصاعدي. ومع ذلك، من المهم أن نتذكر أن هذه العوائد يتم تصحيحها فقط من مستويات منخفضة تاريخيًا وانعكاس مطول. تستعد أسواق الأسهم الأمريكية لخوض النصف الأول من العام، مسترشدة بالأساسيات الأساسية وإصدارات البيانات الاقتصادية، مع التحولات المحتملة أو الشكوك الجيوسياسية التي تلوح في الأفق بعد ذلك.

الصين: تراجع النمو يحقق الأهداف طويلة الأجل

تلاشى التفاؤل الأولي في عام 2024 بشأن الصين في مرحلة ما بعد الوباء حيث أدى الركود الممتد في مجال الإسكان، وارتفاع بطالة الشباب، والشكوك التنظيمية إلى كبح السوق. نظرًا لأن الإنشاءات والعقارات تغذي محرك الاقتصاد لفترة طويلة، فإن أزمة العقارات تمتد بعمق، مما أدى إلى عمليات بيع كبيرة للأسهم.

بصيص من الأمل يسطع من ارتفاع محتمل لليوان في عام 2024، وهو الأول منذ ثلاث سنوات. يمكن أن يؤدي تضييق فجوة سعر الفائدة إلى وقف تدفق رأس المال إلى الخارج، كما تنبأ استطلاع أجرته بلومبرج. ومع ذلك، ألقت التخفيضات المحدودة في أسعار الفائدة وعملية الإنقاذ غير الواضحة لقطاع العقارات بظلالها على الانتعاش. لا يزال المستثمرون الأجانب على الهامش، في انتظار إجراء حكومي حاسم قبل العودة. على الرغم من التحديات، يعبر القادة الصينيون عن ثقتهم الثابتة في رؤيتهم طويلة الأجل للتحول الاقتصادي في البلاد. تستهدف الإصلاحات الهيكلية الرخاء المشترك والنمو المستدام، ويتجلى ذلك في التزام الصين بذروة انبعاثات الكربون في عام 2030 وتحقيق حياد الكربون بحلول عام 2060.

اليابان تنهي أسعار الفائدة أخيرًا

يواجه الين ضغوطًا متجددة بعد زلزال كبير في يوم رأس السنة الجديدة في اليابان، مما يعقد جهود بنك اليابان لإلغاء أسعار الفائدة السلبية هذا الشهر. في حين أنه من غير المحتمل أن تكون هناك تغييرات في يناير، يتوقع معظم الناس أن تنتهي أسعار الفائدة السلبية في أبريل أو في وقت لاحق في عام 2024. هذا يشير إلى أنه قد يكون هناك تقلب متزايد في قيمة الين الياباني.

منطقة اليورو والمملكة المتحدة: مكافحة الضغوط التضخمية 

من المتوقع أن تشهد المملكة المتحدة وأوروبا ركودًا معتدلًا ونموًا ضئيلًا في عام 2024، يتميز بنمو أبطأ وتضخم عنيد. 

كان التضخم أكثر ثباتًا في هذه المناطق بسبب اعتمادها الكبير على السلع وواردات الطاقة. من المتوقع أن تظل أسعار الطاقة والسلع فوق مستويات ما قبل الأزمة، متأثرة بالشكوك الجيوسياسية والتخفيضات المتوقعة في أسعار الفائدة الأمريكية. وبالتالي، من المتوقع أن تظل أسعار الفائدة الرئيسية في الاتحاد الأوروبي والمملكة المتحدة مرتفعة لفترة أطول للسيطرة على التضخم.

تميل أسعار الفائدة المرتفعة إلى أن تكون لها تأثيرات واضحة على الدين الحكومي، مما يؤدي إلى ارتفاع مستمر في الدين الوطني. مع الديون الكبيرة الناجمة عن الوباء والصراع في أوكرانيا، تتضاءل قدرة حكومات الاتحاد الأوروبي والمملكة المتحدة على تحقيق الاستقرار في اقتصاداتها. وتؤدي الخيارات المحدودة للتحفيز المالي الإضافي إلى سيناريو الركود التضخمي، على عكس الولايات المتحدة، حيث يظل النمو مرنًا والتضخم تحت السيطرة.

الأسواق الناشئة: الوقوف بمفردها

مع انخفاض أسعار الفائدة في الولايات المتحدة وتخفيف الدولار قبضته، يتوقع JP Morgan انتعاشًا في الأسواق الناشئة خلال النصف الأخير من عام 2024. هذا الزخم يغذيه التحول العالمي في سلاسل التوريد، والهروب من الظل الطويل لهيمنة الصين.

يشمل المستفيدون من إعادة التنظيم هذه مناطق مثل أمريكا اللاتينية وأوروبا والشرق الأوسط وأفريقيا (EMEA) ورابطة دول جنوب شرق آسيا (ASEAN) والهند. تقدم هذه النجوم الصاعدة مزيجًا قويًا من العمالة الفعالة من حيث التكلفة والتصنيع القوي وكنزًا دفينًا من السلع الأساسية. تتميز أمريكا اللاتينية بمشهد التصنيع الصاخب والقوى العاملة الضخمة والموارد الطبيعية مثل الطاقة والنحاس والليثيوم (شريان الحياة للسيارات الكهربائية (EVs) ومصادر الطاقة المتجددة)، وتتألق أمريكا اللاتينية كمنافس رئيسي.

يرسم ارتفاع الاستثمار الأجنبي المباشر (FDI) صورة نابضة بالحياة لرابطة أمم جنوب شرق آسيا، حيث تتصدر فيتنام زمام الأمور. بدأت الشركات الكبرى التي تسعى إلى التنويع في إنشاء متاجر لها، حيث أصبح النمو الممتاز في فيتنام حالة نموذجية. في مجال التكنولوجيا، تبرز ماليزيا كبطلة لتغليف واختبار أشباه الموصلات المتقدمة، بينما تحتل سنغافورة الصدارة كمركز لتصنيع الرقائق. إن ثروة النيكل في إندونيسيا وسلسلة توريد السيارات الراسخة في تايلاند تجعلها لاعبين حيويين في لعبة السيارات الكهربائية.

عززت الانتصارات الانتخابية الأخيرة التي حققها ناريندرا مودي النمو المثير للإعجاب بالفعل في الهند، والذي تغذيه تحولات العرض العالمية وتكاليف العمالة التنافسية. يُترجم هذا إلى مستويات قياسية للأسهم الهندية في عام 2024، مع وصول Sensex و Nifty إلى قمم جديدة مذهلة.
في حين أن حالة عدم اليقين قد تستمر، فإن إمكانية الانتعاش القوي في الأسواق الناشئة خلال النصف الثاني من عام 2024 تبدو محيرة. ومع انخفاض أسعار الفائدة، وضعف الدولار، وتغير سلاسل التوريد، تستعد هذه النجوم الصاعدة لجذب الأضواء وإعادة تعريف المشهد الاقتصادي العالمي.

الذكاء الاصطناعي: تسليط الضوء على أشباه الموصلات

أدى التقدم الأخير في الذكاء الاصطناعي إلى تغيير قواعد اللعبة بالنسبة للعولمة. إنه يبرز باعتباره أحد المعالم الرئيسية لعام 2024 مع آثار عميقة على التداول والاستثمارات. 

الذكاء الاصطناعي التوليدي هو نوع من خوارزميات الذكاء الاصطناعي التي تنشئ محتوى بناءً على البيانات الموجودة. إنها تغذي الابتكار في مختلف الصناعات التي تتجاوز التكنولوجيا - من النقل والرعاية الصحية إلى التعليم وتجارة التجزئة. يشمل المستفيدون البارزون شركات الألعاب ومصنعي السيارات الكهربائية ومشغلي التجارة الإلكترونية ومقدمي الخدمات السحابية.

يتوقع المحللون توقعات إيجابية لقطاع أشباه الموصلات في عام 2024. من المتوقع أن تحافظ الصناعة على تعافيها من الانكماش في عام 2022 وتظهر نموًا في جميع القطاعات. تعتمد التطورات في الذكاء الاصطناعي بشكل كبير على رقائق أشباه الموصلات المتطورة لمعالجة البيانات وتحليلها. أدت التوترات التجارية المستمرة بين الولايات المتحدة والصين في قطاع أشباه الموصلات إلى اختلال التوازن بين العرض والطلب. وقد أدى ذلك إلى زيادة الأسعار والهوامش لأشباه الموصلات، مما أثر على تقييمات شركات أشباه الموصلات.

اعتبارًا من عام 2023، انتعشت صناعة أشباه الموصلات، وأحد العوامل المهمة وراء هذا الانتعاش هو NVIDIA Corp. (NVDA)، الشركة الرائدة في سوق وحدات معالجة الرسومات (GPU) المتوسع لتطبيقات الذكاء الاصطناعي. ارتفع سهم Nvidia بأكثر من ثلاثة أضعاف، مما يجعلها أول شركة مصنعة للرقائق تحقق قيمة سوقية تتجاوز 1 تريليون دولار أمريكي. حصلت شركة Advanced Micro Devices Inc. (AMD)، وهي شركة أخرى جديرة بالملاحظة في قطاع الذكاء الاصطناعي، على المركز الثاني بين مكونات المؤشر، حيث شهدت زيادة ملحوظة في الأسهم بلغت حوالي 130٪ هذا العام.

بالإضافة إلى صانعي الرقائق في الولايات المتحدة وسنغافورة وماليزيا، كما ذكرنا سابقًا، فإن المستفيدين الواضحين الآخرين يشملون كوريا وتايوان. تعمل الشركات المصنعة الكورية على تطوير الجيل التالي من رقائق الذاكرة ذات النطاق الترددي العالي التي ستستفيد من الاعتماد الواسع للذكاء الاصطناعي. تفتخر تايوان بسلسلة توريد صناعية كاملة تدعم اتجاهات صناعة الذكاء الاصطناعي الحالية والمستقبلية.

المخاطر التي يجب مراقبتها: عدم الاستقرار الجيوسياسي والمالي

في عام 2024، وسط عام انتخابي حاسم، تتزايد التوترات والمخاطر الجيوسياسية العالمية. يساهم صراعان رئيسيان وانتخابات في 40 دولة، بما في ذلك الدول الكبرى مثل الولايات المتحدة والمملكة المتحدة والاتحاد الأوروبي، في حالة عدم اليقين. يتوقع Morgan Stanley زيادة التقلبات في الأصول ذات المخاطر العالية مقارنة بالعام السابق.

ترتبط قنوات الاستثمار وسلاسل التوريد بشكل معقد بقيادة كل بلد. إن التوترات المستمرة بين الولايات المتحدة والصين، والصراع الروسي الأوكراني، والنزاع المستمر بين إسرائيل وحماس هي عوامل خطر كبيرة.

بالإضافة إلى ذلك، تثير المخاوف بشأن تباطؤ النمو الاقتصادي تساؤلات حول الاستدامة المالية للحكومات وديون الشركات. تتخذ شركة Eastspring Investments، التي يقع مقرها في سنغافورة، موقفًا دفاعيًا في مجال الائتمان الأمريكي، مفضلة درجة الاستثمار الأمريكية على سندات الشركات ذات العائد المرتفع. تشير أبحاثهم إلى احتمال انخفاض أسعار مخاطر إعادة تمويل الشركات مع توسع جدار النضج في السنوات القادمة.

يواجه كل من الاتحاد الأوروبي والولايات المتحدة تهديدًا متزايدًا بالتخلف عن سداد القروض العقارية التجارية، مما يشكل مخاطر على المؤسسات المالية. تؤدي تكاليف التمويل المرتفعة، ونقاط الضعف المحتملة في رأس المال التنظيمي، والمخاطر المتزايدة المرتبطة بالقروض العقارية التجارية، إلى جانب ضعف الطلب على المساحات المكتبية، إلى مراجعة البنوك. خفضت وكالة موديز إنفستورز سيرفيس التصنيف الائتماني لعشرة بنوك أمريكية أصغر وقد توسع هذا ليشمل المقرضين الرئيسيين مثل يو إس بانكورب وبنك نيويورك ميلون وستيت ستريت وترويست فاينانشال، مما يسلط الضوء على الضغوط المتزايدة على الصناعة.

على الرغم من الارتفاع الكبير في عائدات السندات، لم تتسع فروق الائتمان بشكل ملحوظ بشكل مفاجئ. لعبت هذه الظاهرة دورًا في تقليل حالات الإفلاس وفقدان الوظائف. يتوقع المحللون في العديد من البنوك الكبرى في وول ستريت تدهورًا طفيفًا في ظروف الائتمان في عام 2024، مما يوفر حاجزًا للشركات والوظائف والنمو الاقتصادي العام مقابل انخفاض أكثر حدة.

استنتاج

يتطلب التنقل في المشهد الاستثماري المتغير في عام 2024 فهمًا واضحًا لعوامل الاقتصاد الكلي واستراتيجيات تخصيص الأصول ودور الذكاء الاصطناعي داخل الشركات والأصول الخاصة.

في النصف الأول من عام 2024، من المتوقع أن يتأثر مسار الأسواق بشدة بالأساسيات الاقتصادية المستمرة، حيث لم يتم بعد تقييم تداعيات الانتخابات ومخاطر الائتمان المحتملة بشكل كامل. 

في حين يمكن للمستثمرين عادةً توقع المخاطر المختلفة والاستعداد لها، فإن التهديد الأكثر أهمية غالبًا ما ينشأ من «كرة منحنية» غير متوقعة - حدث يفاجئ الجميع. نظرًا لأن هذه الأحداث لا تؤخذ في الاعتبار في أسعار السوق، فإنها يمكن أن تسبب اضطرابات كبيرة عند حدوثها. تشمل الأمثلة الحديثة جائحة COVID-19 غير المتوقعة والحرب في أوكرانيا، وكلاهما لم يتوقعه سوى عدد قليل من المستثمرين. وإدراكًا للطبيعة غير المتوقعة للمشهد المالي، فمن المنطقي حساب التحديات المحتملة غير المتوقعة في عام 2024 أيضًا.