Trylemma 2024: inflacja, stagflacja lub miękkie lądowanie

Zapomnij o kryształowych kulach; sukces w 2024 roku zależy od poruszania się po zmieniającym się krajobrazie kształtowanym przez zaostrzenie polityki pieniężnej i zmianę dynamiki władzy w 2023 roku. 

Podczas gdy scenariusz podstawowy przedstawia obraz stopniowego wzrostu, ukryte prądy ryzyka i możliwości wirują tuż pod powierzchnią. Ta perspektywa na 2024 r. analizuje kluczowe trendy i wyzwania, które inwestorzy rynkowi mogą nawigować, aby odblokować potencjalny sukces w nadchodzącym roku.

USA: Miękkie lądowanie, ale uważaj na inflacyjne wiatry tylne

Nadmierne oszczędności konsumentów słabną, a wyższe stopy procentowe wpływają na popyt na towary, usługi i mieszkania. Podczas gdy na początku 2024 r. spodziewane jest tymczasowe osłabienie kwartalnego wzrostu produktu krajowego brutto (PKB) USA, szersza grupa analityków gospodarczych nie przewiduje pełnej recesji. 

‍

Rezerwa Federalna przewiduje dalsze łagodzenie ogólnej inflacji i wolniejszy wzrost gospodarczy w 2024 r., zanim osiągnie swój cel 2% wskaźnika cen konsumpcyjnych (CPI) do czwartego kwartału 2026 r.

Rezerwa Federalna, odgrywając delikatną równowagę, patrzy zarówno na spowolnienie wzrostu, jak i utrzymującą się inflację. Ich niedawna przerwa w podwyżkach stóp wskazuje na uznanie powolności, dostosowując się do podstawowych odczytów wydatków na konsumpcję osobistą (PCE), które potencjalnie spadają poniżej prognoz. 

Jednak wspomnienia o przejściowej inflacji pozostają świeże, a obawy o odradzającą się presję cenową spowodowaną wyjątkowym wzrostem lub potencjalnymi wstrząsami naftowymi utrzymują się. Jak ostrzega sam Jerome Powell, dalsze podwyżki stóp nie zostały wykluczone. Według grudniowych protokołów Federalnego Komitetu Otwartego Rynku (FOMC) w 2024 r. czekają na trzy ćwierćpunktowe obniżki stóp procentowych, ale nie jest pewne, kiedy zostaną wdrożone.

Złożoność dodaje zmieniający się krajobraz rentowności skarbu. Zmniejszona siła nabywcza Fed i rosnący deficyt budżetowy USA tworzą idealną burzę dla wzrostu długoterminowych stóp procentowych. Zmniejszający się popyt zagraniczny na skarby skarbowe i poluzowanie przez Japonię kontroli krzywej rentowności dodatkowo napędzają trajektorię wzrostową. Niemniej jednak ważne jest, aby pamiętać, że te plony są jedynie korygowaniem z historycznie niskich poziomów i przedłużającej się inwersji. Amerykańskie rynki akcji są gotowe do poruszania się w pierwszej połowie roku, czerpiąc wytyczne z podstawowych zasad i publikacji danych gospodarczych, a następnie zbliżają się potencjalne zmiany lub niepewność geopolityczna.

Chiny: Spadek wzrostu spełnia długoterminowe cele

Początkowy optymizm w 2024 r. dotyczący Chin po pandemii wybuchł, gdy przedłużający się spadek mieszkaniowy, rosnące bezrobocie wśród młodzieży i niepewność regulacyjna hamowały rynek. Ponieważ budownictwo i nieruchomości od dawna napędzają silnik gospodarki, kryzys nieruchomości tętni głęboko, powodując znaczne wyprzedaże akcji.

Promyk nadziei świeci z potencjalnego rajdu juana w 2024 roku, pierwszego od trzech lat. Zmniejszająca się luka w stopach procentowych może powstrzymać odpływ kapitału, jak przewiduje ankieta Bloomberga. Jednak ograniczone obniżki stóp procentowych i niejasna pomoc dla sektora nieruchomości rzucają cień na odbicie. Zagraniczni inwestorzy pozostają na uboczu, czekając na zdecydowane działania rządu, zanim wrócą do środka. Pomimo wyzwań chińscy przywódcy wyrażają niezachwiane zaufanie do swojej długoterminowej wizji transformacji gospodarczej kraju. Reformy strukturalne są ukierunkowane na wspólny dobrobyt i zrównoważony wzrost, czego przykładem jest zobowiązanie Chin do osiągnięcia maksymalnej emisji dwutlenku węgla w 2030 r. i osiągnięcia neutralności węglowej do 2060 r.

Japonia wreszcie zakończy stopy procentowe

Jen stoi w obliczu ponownej presji po znaczącym trzęsieniu ziemi w Nowym Roku w Japonii, co komplikuje wysiłki Banku Japonii zmierzające do wyeliminowania ujemnych stóp procentowych w tym miesiącu. Chociaż nie jest prawdopodobne, że w styczniu nastąpią zmiany, większość ludzi spodziewa się, że ujemne stopy procentowe zakończą się w kwietniu lub później w 2024 roku. Sugeruje to, że może nastąpić zwiększona zmienność wartości jena japońskiego.

Strefa euro, Wielka Brytania: walka z presją inflacyjną 

Oczekuje się, że Wielka Brytania i Europa doświadczą łagodnej recesji i minimalnego wzrostu w 2024 r., charakteryzującego się wolniejszym wzrostem i uporczywą inflacją. 

Inflacja utrzymuje się w tych regionach ze względu na większe uzależnienie od towarów i importu energii. Oczekuje się, że ceny energii i surowców utrzymają się powyżej poziomów sprzed kryzysu, pod wpływem niepewności geopolitycznej i przewidywanych obniżek stóp w USA. W związku z tym przewiduje się, że kluczowe stopy procentowe w UE i Wielkiej Brytanii pozostaną wyższe przez dłuższy czas, aby kontrolować inflację.

Wyższe stopy procentowe mają zwykle widoczny wpływ na dług rządowy, prowadząc do ciągłego wzrostu długu krajowego. Wraz ze znacznym zadłużeniem spowodowanym pandemią i konfliktem na Ukrainie zmniejsza się zdolność rządów UE i Wielkiej Brytanii do stabilizacji swoich gospodarek. Ograniczone opcje dodatkowego bodźca fiskalnego skutkują scenariuszem stagflacji, w przeciwieństwie do Stanów Zjednoczonych, gdzie wzrost pozostaje odporny, a inflacja jest pod kontrolą.

Rynki wschodzące: Stojąc na własną rękę

W miarę ochładzania stóp procentowych w USA, a dolara złagodzi przyczepność, JP Morgan przewiduje odrodzenie na rynkach wschodzących w drugiej połowie 2024 r. Ta dynamika jest napędzana globalną zmianą łańcuchów dostaw, unikając długiego cienia dominacji Chin.

Beneficjentami tego dostosowania są regiony takie jak Ameryka Łacińska, Europa, Bliski Wschód i Afryka (EMEA), Stowarzyszenie Narodów Azji Południowo-Wschodniej (ASEAN) i Indie. Te wschodzące gwiazdy oferują potężny koktajl opłacalnej siły roboczej, solidną produkcję i skarbnicę niezbędnych towarów. Ameryka Łacińska szczyci się tętniącą życiem sceną produkcyjną, ogromną siłą roboczą i zasobami naturalnymi, takimi jak energia, miedź i lit (siła napędowa pojazdów elektrycznych (EV) i odnawialnych źródeł energii), Ameryka Łacińska świeci jako główny pretendent.

Rosnące bezpośrednie inwestycje zagraniczne (BIZ) dają żywy obraz ASEAN, a Wietnam jest liderem. Duże firmy poszukujące dywersyfikacji zakładają sklep, a gwiezdny wzrost Wietnamu staje się przykładem podręcznika. Na arenie technologicznej Malezja staje się mistrzem zaawansowanych opakowań i testów półprzewodników, podczas gdy Singapur króluje jako centrum produkcji wafli. Bogactwo niklu w Indonezji i ugruntowany łańcuch dostaw samochodów w Tajlandii sprawiają, że są ważnymi graczami w grze w samochody elektryczne.

Ostatnie triumfy wyborcze Narendry Modi wzmocniły już imponujący wzrost Indii, napędzany globalnymi zmianami podaży i konkurencyjnymi kosztami pracy. Przekłada się to na rekordowe szczyty dla indyjskich akcji w 2024 r., a Sensex i Nifty osiągnęły oszałamiające nowe szczyty.
Chociaż niepewność może się utrzymywać, potencjał silnego ożywienia na rynkach wschodzących w drugiej połowie 2024 roku wydaje się kuszący. Wraz z niższymi stopami, słabszym dolarem i zmieniającymi się łańcuchami dostaw te wschodzące gwiazdy są gotowe przyciągnąć uwagę i na nowo zdefiniować globalny krajobraz gospodarczy.

Sztuczna inteligencja: centrum uwagi na półprzewodniki

Niedawny postęp w sztucznej inteligencji zmienia zasady globalizacji. Wyróżnia się kluczową atrakcją na 2024 r., która ma głębokie implikacje dla handlu i inwestycji. 

Generatywna sztuczna inteligencja to rodzaj algorytmu AI, który tworzy treści na podstawie istniejących danych. Podsyca innowacje w różnych branżach poza technologią — od transportu i opieki zdrowotnej po edukację i handel detaliczny. Godnymi uwagi beneficjentami są firmy zajmujące się grami, producenci pojazdów elektrycznych, gracze e-commerce i dostawcy chmury.

Analitycy przewidują pozytywne perspektywy dla sektora półprzewodników w 2024 r. Oczekuje się, że branża utrzyma ożywienie po spowolnieniu w 2022 roku i wykaże wzrost we wszystkich segmentach. Postępy w sztucznej inteligencji w dużej mierze zależą od wysokiej klasy układów półprzewodnikowych do przetwarzania i analizy danych. Trwające napięcia handlowe między Stanami Zjednoczonymi a Chinami w sektorze półprzewodników spowodowały nierównowagę podaży i popytu. Spowodowało to wzrost cen i marż półprzewodników, co wpłynęło na wyceny firm półprzewodnikowych.

Od 2023 roku branża półprzewodników odradziła się, a jednym z istotnych czynników stojących za tym odrodzeniem jest NVIDIA Corp. (NVDA), lider na rozwijającym się rynku jednostek przetwarzania grafiki (GPU) dla aplikacji AI. Akcje Nvidii wzrosły ponad trzykrotnie, co czyni ją pierwszym producentem chipów, który osiągnął kapitalizację rynkową przekraczającą 1 bilion USD. Kolejny godny uwagi gracz w sektorze sztucznej inteligencji, Advanced Micro Devices Inc. (AMD), zajął drugie miejsce wśród komponentów indeksu, odnotowując w tym roku znaczący wzrost akcji o prawie 130%.

Oprócz producentów chipów w USA, Singapurze i Malezji, jak wspomniano wcześniej, innymi wyraźnymi beneficjentami są Korea i Tajwan. Koreańskie fabryki opracowują układy pamięci o wysokiej przepustowości nowej generacji, które skorzystają na powszechnym przyjęciu sztucznej inteligencji. Tajwan szczyci się kompletnym przemysłowym łańcuchem dostaw, który wspiera obecne i przyszłe trendy w branży sztucznej inteligencji.

Ryzyko do monitorowania: niestabilność geopolityczna, finansowa

W 2024 r., podczas kluczowego roku wyborczego, globalne napięcia geopolityczne i zagrożenia rosną. Dwa poważne konflikty i wybory w 40 krajach, w tym ważnych, takich jak USA, Wielka Brytania i UE, przyczyniają się do niepewności. Morgan Stanley przewiduje zwiększoną zmienność aktywów o wyższym ryzyku w porównaniu z rokiem poprzednim.

Kanały inwestycyjne i łańcuchy dostaw są misternie powiązane z przywództwem każdego kraju. Trwające napięcia między USA a Chinami, konflikt rosyjsko-ukraiński oraz uporczywy spór między Izraelem a Hamasem są istotnymi czynnikami ryzyka.

Ponadto obawy związane z spowolnieniem wzrostu gospodarczego rodzą pytania o stabilność fiskalną rządów i długu korporacyjnego. Eastspring Investments, z siedzibą w Singapurze, zajmuje obronne stanowisko w amerykańskiej przestrzeni kredytowej, preferując US Investment Grade nad obligacjami korporacyjnymi o wysokiej wydajności. Ich badania wskazują na potencjalne zaniżanie cen ryzyka refinansowania przedsiębiorstw wraz ze wzrostem ściany zapadalności w nadchodzących latach.

Zarówno UE, jak i USA borykają się z rosnącym zagrożeniem niewypłacalności kredytów na nieruchomości komercyjnych, stwarzając ryzyko dla instytucji finansowych. Wyższe koszty finansowania, potencjalne słabości kapitałowe regulacyjne oraz rosnące ryzyko związane z kredytami na nieruchomości komercyjne w połączeniu z osłabionym popytem na powierzchnie biurowe, skłaniają do przeglądu banków. Moody's Investors Service obniżyła rating kredytowy 10 mniejszych amerykańskich banków i może rozszerzyć ją na głównych pożyczkodawców, takich jak US Bancorp, Bank of New York Mellon, State Street i Truist Financial, podkreślając rosnącą presję na branżę.

Pomimo wzrostu rentowności obligacji, spready kredytowe zaskakująco nie wzrosły znacząco. Zjawisko to odegrało rolę w minimalizowaniu upadłości i utraty miejsc pracy. Analitycy z różnych czołowych banków z Wall Street przewidują niewielkie pogorszenie warunków kredytowych w 2024 r., zapewniając bufor dla firm, miejsc pracy i ogólnego wzrostu gospodarczego w obliczu poważniejszego spadku.

Conclusion

Poruszanie się po zmieniającym się krajobrazie inwestycyjnym w 2024 roku wymaga jasnego zrozumienia czynników makroekonomicznych, strategii alokacji aktywów oraz roli sztucznej inteligencji w przedsiębiorstwach i aktywach prywatnych.

W początkowej połowie 2024 r. na trajektorię rynków mają duży wpływ trwające fundamenty gospodarcze, ponieważ konsekwencje wyborów i potencjalne ryzyko kredytowe nie zostały jeszcze w pełni ocenione. 

Podczas gdy inwestorzy zazwyczaj mogą przewidywać i przygotować się na różne ryzyka, największe zagrożenie często wynika z nieoczekiwanej „krzywej kuli” - wydarzenia, które zaskakuje wszystkich. Ponieważ zdarzenia te nie są uwzględniane w cenach rynkowych, mogą powodować poważne zakłócenia, gdy wystąpią. Najnowsze przykłady obejmują nieprzewidzianą pandemię COVID-19 i wojnę na Ukrainie, których spodziewało się niewielu inwestorów. Biorąc pod uwagę nieprzewidywalny charakter krajobrazu finansowego, rozsądne jest uwzględnienie potencjalnych nieprzewidzianych wyzwań również w 2024 r.