USD/JPY nähert sich 160, da Ölschock die BOJ in die Falle lockt

Die Blockade von Hormuz hat die Bank of Japan in eine ihrer schwierigsten politischen Zwickmühlen der letzten Zeit gebracht. Derselbe Energieschock, der den Dollar stärkt und USD/JPY in Richtung 160 treibt, heizt auch die Inflation an, die die BOJ zu Zinserhöhungen zwingen könnte – doch eine Straffung inmitten eines Wachstumsschocks birgt eigene Risiken für eine Wirtschaft, die stark von Energieimporten abhängig ist.

USD/JPY wurde am Montag um 159,30 gehandelt, nahe dem oberen Ende seiner 52‑Wochen-Spanne knapp unter der Marke von 160,00. Der Dollar setzte seine jüngsten Gewinne gegenüber einem Währungskorb fort, während Washington Pläne für eine Seeblockade der Straße von Hormuz vorantrieb, was dazu beitrug, den Rohölpreis wieder über 100 Dollar pro Barrel zu treiben und die Nachfrage nach dem Greenback als sicherem Hafen zu erhöhen.

Die Inflationsfalle

Japans Großhandelspreisdaten, die am 10. April veröffentlicht wurden, zeigten das Ausmaß des Problems für die politischen Entscheidungsträger deutlich auf. Der Corporate Goods Price Index stieg im März stärker als erwartet und beschleunigte sich gegenüber dem Tempo im Februar, was anhaltenden Druck auf die Großhandelspreise unterstreicht. Auch die auf Yen basierenden Importpreise stiegen im Vergleich zum Vormonat deutlich an, da höhere Energie-, Metall- und Chemiekosten sich auf die gesamte Wirtschaft ausweiteten.

Die Daten kamen wenige Tage vor der Bestätigung der Blockade. Da Brent nun wieder über 100 Dollar pro Barrel gehandelt wird, erwarten Analysten, dass sich dieser Importkostendruck im April weiter verstärken wird. Japan importiert den Großteil seines Energiebedarfs und verfügt über keine nennenswerte eigene Ölproduktion, wodurch die Wirtschaft besonders anfällig für Lieferunterbrechungen im Persischen Golf ist.

BOJ-Vizegouverneur Ryozo Himino sagte letzten Freitag im Parlament, dass Japan sich nicht in einer Stagflation befinde, warnte jedoch davor, dass ein anhaltender Schock im Nahen Osten, der die Preise steigen und das Wachstum sinken lässt, ein „Dilemma und schwieriges Problem“ darstellen würde. Sollte der Konflikt im Nahen Osten andauern und gleichzeitig die Inflation anheizen und das Wachstum belasten, so sagte er, würde dies „ein Dilemma und schwieriges Problem“ darstellen. Diese vorsichtige Formulierung eines hochrangigen Zentralbankvertreters wurde von den Märkten weithin als Signal gewertet, dass die Sitzung am 27.–28. April weiterhin offen ist.

Wahrscheinlichkeit einer Zinserhöhung und die 60%-Frage

Bis zum 10. April preisten die Märkte bereits eine Wahrscheinlichkeit von etwa 60 % für eine Zinserhöhung der BOJ bei der April-Sitzung ein, noch bevor die jüngste Eskalation der Hormuz-Krise eintrat. Die Rendite der fünfjährigen japanischen Staatsanleihe erreichte am 10. April ein Rekordhoch, was die Erwartung widerspiegelt, dass eine Straffung früher als bisher angenommen erfolgen könnte.

Die BOJ beließ ihren Leitzins bei der Sitzung im März mit 0,75 % bei einer Abstimmung von 8:1. Bereits bei einer früheren Sitzung im Januar hatte Vorstandsmitglied Hajime Takata für eine Anhebung des Leitzinses auf 1,0 % plädiert und damit seinen Wunsch nach einem schnelleren Straffungstempo unterstrichen. Seine Position war bemerkenswert: Schon vor der jüngsten Eskalation war ein BOJ-Mitglied der Ansicht, dass das Risikogleichgewicht ein schnelleres Handeln rechtfertige. In einem aktuellen Interview sagte das ehemalige BOJ-Vorstandsmitglied Seiji Adachi, er halte es für wahrscheinlicher, dass die Zentralbank die Zinsen im April anhebt, sobald ihr umfassendere Inflationsdaten vorliegen.

Japans Handelsminister sagte am 12. April, dass eine BOJ-Politik zur „Stärkung des Yen eine Option sein könnte“, um die Inflation einzudämmen – eine Bemerkung, die von Investoren als Zeichen für eine Lockerung des offiziellen Widerstands gegen eine straffere Geldpolitik als Instrument zur Währungsverteidigung gewertet wurde.

Die 160er-Marke und Interventionsrisiko

Die Marke von 160 hat besonderes Gewicht. Das Währungspaar hat diesen Bereich in früheren Phasen der Yen-Schwäche erreicht, die Interventionen der japanischen Behörden auslösten, wodurch 160,00 als eine Marke gilt, die Händler genau beobachten. Bei 159,30 liegt USD/JPY nahe genug an dieser Zone, dass Händler das Interventionsrisiko in ihre Positionierung einbeziehen.

Analysten großer internationaler Banken warnen, dass anhaltend hohe US–Japan-Renditedifferenzen, negative Realzinsen in Japan und strukturelle Kapitalabflüsse den Aufwärtsdruck auf USD/JPY aufrechterhalten und einen Test des 160er-Bereichs im Zeitverlauf schwer ausschließen lassen könnten. Da der Fed Funds Rate weiterhin deutlich über 3,5 % liegt und die BOJ bei 0,75 % bleibt, ist diese Renditedifferenz eine der größten unter den führenden Volkswirtschaften – ein struktureller Anker, der die Yen-Schwäche aufrechterhält, selbst wenn die BOJ ein oder zwei weitere Zinserhöhungen vornimmt.

Es gibt zudem eine weitere technische Dynamik. Einige Strategen argumentieren, dass Phasen, in denen Brent über 100 Dollar pro Barrel gehandelt wird, tendenziell unterstützend für USD/JPY wirken, da Japan stark auf importierte Energie angewiesen ist. Die Rückkehr des Ölpreises in den dreistelligen Bereich könnte daher kurzfristig als Untergrenze für das Währungspaar fungieren, unabhängig davon, welche Signale die BOJ sendet.

Verbrauchervertrauen und Wachstumsrisiko

Das Argument für Vorsicht bei der BOJ ist nicht unbegründet. Das Verbrauchervertrauen in Japan verschlechterte sich im März laut Regierungsumfrage deutlich und verdeutlicht die Belastung, die höhere Energiekosten für die Haushalte darstellen. Die stark gestiegenen Energiekosten schmälern die Kaufkraft der Haushalte, während die Unternehmensmargen durch steigende Inputkosten unter Druck geraten, die nicht vollständig weitergegeben werden können.

Dies ist das Dilemma in seiner deutlichsten Form. Zinserhöhungen zur Bekämpfung der Inflation und zur Verteidigung des Yen könnten die Kreditkosten für eine ohnehin durch den Energieschock belastete Wirtschaft erhöhen. Bleiben die Zinsen unverändert, könnte die Yen-Schwäche weiter zunehmen, die Importpreise weiter steigen lassen und so die Inflation verstärken, die die BOJ eigentlich eindämmen will.

Worauf Händler achten

Die Sitzung am 27.–28. April ist der wichtigste kurzfristige Auslöser. Die Kommunikation von BOJ-Gouverneur Kazuo Ueda vor der Sitzung wird genau beobachtet – Analysten ziehen Parallelen zu den Hinweisen, die er im Dezember vor der letzten Zinserhöhung gab. Jedes Signal der BOJ-Absicht, in welche Richtung auch immer, könnte USD/JPY deutlich bewegen.

Über die Sitzung hinaus ist der Verlauf des Konflikts direkt entscheidend. Sollte die Blockade bestehen bleiben und Rohöl bis Ende April über 100 Dollar bleiben, könnte der Importpreiskanal die Inflationssorgen der BOJ verstärken und das Argument für ein Handeln stärken. Sollte die Diplomatie zu einem Waffenstillstand führen – wie es während der Gespräche in der vergangenen Woche kurzzeitig möglich schien – könnte sich der Yen rasch erholen, wenn die Nachfrage nach dem Dollar als sicherem Hafen nachlässt und die Ölpreise wieder sinken.

Derzeit notiert USD/JPY auf einem Niveau, bei dem die nächsten 48 Stunden geopolitischer Nachrichten und die nächsten 14 Tage der Zentralbankkommunikation möglicherweise entscheidender sind als jede einzelne Datenveröffentlichung.

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