USD/JPY tiến gần 160 khi cú sốc dầu mỏ khiến BOJ rơi vào thế khó

Việc phong tỏa eo biển Hormuz đã đặt Ngân hàng Trung ương Nhật Bản vào một trong những thế khó chính sách gay gắt nhất trong thời gian gần đây. Cú sốc năng lượng đang làm mạnh đồng dollar và đẩy USD/JPY tiến về 160 cũng đang thúc đẩy lạm phát có thể buộc BOJ phải tăng lãi suất — tuy nhiên việc thắt chặt trong bối cảnh sốc tăng trưởng lại mang theo rủi ro riêng đối với một nền kinh tế phụ thuộc nhiều vào nhập khẩu nhiên liệu.

USD/JPY giao dịch quanh mức 159.30 vào thứ Hai, gần đỉnh của phạm vi 52 tuần ngay dưới mức 160.00. Đồng dollar mở rộng đà tăng gần đây so với rổ tiền tệ khi Washington tiến hành kế hoạch phong tỏa hải quân eo biển Hormuz, giúp đẩy dầu thô trở lại trên 100 đô la một thùng và nâng cao nhu cầu trú ẩn an toàn đối với đồng bạc xanh.

Cái bẫy lạm phát

Dữ liệu giá bán buôn của Nhật Bản, được công bố vào ngày 10 tháng 4, đã phơi bày quy mô vấn đề mà các nhà hoạch định chính sách đang đối mặt. Chỉ số giá hàng hóa doanh nghiệp tăng cao hơn dự kiến trong tháng 3, tăng tốc so với tốc độ của tháng 2 và nhấn mạnh áp lực giá bán buôn dai dẳng. Giá nhập khẩu tính bằng yen cũng tăng vọt so với một tháng trước đó, khi chi phí năng lượng, kim loại và hóa chất cao hơn lan rộng khắp nền kinh tế.

Dữ liệu được công bố vài ngày trước khi việc phong tỏa được xác nhận. Với Brent hiện đang giao dịch trở lại trên 100 đô la một thùng, các nhà phân tích dự đoán những áp lực chi phí nhập khẩu đó sẽ sâu sắc hơn nữa trong tháng 4. Nhật Bản nhập khẩu phần lớn nhu cầu năng lượng của mình và không có sản xuất dầu trong nước đáng kể, khiến nền kinh tế của nước này đặc biệt dễ bị tổn thương trước các gián đoạn nguồn cung ở Vịnh Ba Tư.

Phó Thống đốc BOJ Ryozo Himino nói với quốc hội vào thứ Sáu tuần trước rằng Nhật Bản không ở trong tình trạng đình trệ lạm phát, đồng thời cảnh báo rằng một cú sốc Trung Đông kéo dài đẩy giá lên và tăng trưởng xuống sẽ đặt ra một 'tình thế tiến thoái lưỡng nan và vấn đề khó khăn'. Nếu xung đột Trung Đông kéo dài và đồng thời đẩy lạm phát cao hơn trong khi gây áp lực lên tăng trưởng, ông nói, nó "sẽ đặt ra một tình thế tiến thoái lưỡng nan và vấn đề khó khăn." Cách diễn đạt cẩn thận đó từ một quan chức cấp cao ngân hàng trung ương được thị trường đọc rộng rãi như một tín hiệu rằng cuộc họp ngày 27-28 tháng 4 vẫn còn khả năng.

Tỷ lệ cược tăng lãi suất và câu hỏi 60%

Đến ngày 10 tháng 4, thị trường đã định giá khoảng 60% xác suất BOJ tăng lãi suất tại cuộc họp tháng 4, ngay cả trước khi leo thang mới nhất trong khủng hoảng Hormuz. Lợi suất trái phiếu chính phủ Nhật Bản kỳ hạn năm năm chạm mức cao kỷ lục vào ngày 10 tháng 4, phản ánh kỳ vọng rằng việc thắt chặt có thể đến sớm hơn dự kiến trước đó.

BOJ đã giữ lãi suất chính sách ở mức 0.75% tại cuộc họp tháng 3 với tỷ lệ bỏ phiếu 8-1. Tại một cuộc họp trước đó vào tháng 1, thành viên hội đồng Hajime Takata đã bất đồng ủng hộ việc tăng lãi suất chính sách lên 1.0%, nhấn mạnh sự thúc đẩy của ông đối với tốc độ thắt chặt nhanh hơn. Lập trường của ông đáng chú ý: ngay cả trước khi leo thang mới nhất, một thành viên BOJ đã đánh giá rằng sự cân bằng rủi ro đảm bảo hành động nhanh hơn. Trong một cuộc phỏng vấn gần đây, cựu thành viên hội đồng BOJ Seiji Adachi cho biết ông thấy ngân hàng trung ương có nhiều khả năng tăng lãi suất vào tháng 4, một khi có đầy đủ dữ liệu lạm phát.

Bộ trưởng Thương mại Nhật Bản cho biết vào ngày 12 tháng 4 rằng chính sách BOJ để 'tăng cường đồng yen có thể là một lựa chọn' để kiềm chế lạm phát, một nhận xét mà các nhà đầu tư đọc như việc làm dịu sự phản đối chính thức đối với việc sử dụng chính sách tiền tệ thắt chặt hơn như một công cụ bảo vệ tiền tệ.

Ngưỡng 160 và rủi ro can thiệp

Mức 160 mang ý nghĩa đặc biệt. Cặp tiền đã tiếp cận khu vực này trong các đợt yếu yen trong quá khứ đã thúc đẩy can thiệp của các cơ quan Nhật Bản, củng cố 160.00 như một mức mà các nhà giao dịch theo dõi chặt chẽ. Ở mức 159.30, USD/JPY nằm đủ gần khu vực đó để các nhà giao dịch tính đến rủi ro can thiệp vào định vị.

Các nhà phân tích tại các ngân hàng toàn cầu lớn đã cảnh báo rằng chênh lệch lợi suất Mỹ-Nhật dai dẳng rộng, lãi suất thực âm ở Nhật Bản và dòng vốn cấu trúc ra nước ngoài có thể duy trì áp lực tăng lên USD/JPY và khiến việc kiểm tra khu vực 160 theo thời gian khó loại trừ. Với lãi suất Fed funds vẫn cao hơn 3.5% và BOJ ở mức 0.75%, khoảng cách lợi suất đó vẫn là một trong những khoảng cách rộng nhất trong số các nền kinh tế lớn — một neo cấu trúc giữ cho sự yếu yen tại chỗ ngay cả khi BOJ thực hiện một hoặc hai đợt tăng lãi suất bổ sung.

Có một động lực kỹ thuật nữa. Một số chiến lược gia cho rằng các đợt Brent giao dịch trên 100 đô la một thùng có xu hướng hỗ trợ rộng rãi cho USD/JPY, do sự phụ thuộc nặng nề của Nhật Bản vào năng lượng nhập khẩu. Do đó, việc dầu trở lại ba con số có thể hoạt động như một nền cho cặp tiền trong ngắn hạn, bất kể BOJ báo hiệu gì.

Niềm tin người tiêu dùng và rủi ro tăng trưởng

Lý do thận trọng tại BOJ không phải là không có cơ sở. Niềm tin người tiêu dùng ở Nhật Bản xấu đi đáng kể trong tháng 3, theo dữ liệu khảo sát của chính phủ, làm nổi bật căng thẳng mà chi phí nhiên liệu cao hơn đang đặt lên các hộ gia đình. Chi phí nhiên liệu tăng vọt đang ép sức mua của hộ gia đình, trong khi biên lợi nhuận doanh nghiệp phải đối mặt với áp lực từ chi phí đầu vào tăng không thể chuyển hoàn toàn.

Đây là tình thế tiến thoái lưỡng nan ở dạng rõ ràng nhất. Tăng lãi suất để chống lạm phát và bảo vệ đồng yen có thể tăng chi phí vay đối với một nền kinh tế đã chịu áp lực từ cú sốc năng lượng. Giữ lãi suất có thể cho phép sự yếu yen tăng thêm, đẩy giá nhập khẩu cao hơn nữa và thêm vào chính lạm phát mà BOJ đang cố gắng kiềm chế.

Những gì các nhà giao dịch đang theo dõi

Cuộc họp ngày 27-28 tháng 4 là chất xúc tác ngắn hạn chính. Các thông tin liên lạc trước cuộc họp của Thống đốc BOJ Kazuo Ueda sẽ được theo dõi chặt chẽ — các nhà phân tích đã rút ra sự tương đồng với hướng dẫn ông cung cấp vào tháng 12 trước đợt tăng lãi suất cuối cùng. Bất kỳ tín hiệu nào về ý định của BOJ, theo hướng nào, đều có thể khiến USD/JPY di chuyển mạnh.

Ngoài bản thân cuộc họp, quỹ đạo của xung đột quan trọng trực tiếp. Nếu việc phong tỏa duy trì và dầu thô vẫn trên $100 đến cuối tháng 4, kênh giá nhập khẩu có thể tăng cường mối quan ngại lạm phát của BOJ và củng cố lý do hành động. Nếu ngoại giao tạo ra lệnh ngừng bắn — như đã xuất hiện ngắn gọn có thể trong các cuộc đàm phán tuần trước — đồng yen có thể phục hồi nhanh chóng khi nhu cầu dollar trú ẩn an toàn giảm và giá dầu giảm trở lại.

Hiện tại, USD/JPY nằm ở mức mà 48 giờ tiếp theo của tin tức địa chính trị và 14 ngày tiếp theo của thông tin liên lạc ngân hàng trung ương có thể chứng minh quan trọng hơn bất kỳ bản phát hành dữ liệu đơn lẻ nào.

‍