USD/JPY approche 160 alors que le choc pétrolier piège la BOJ

Le blocus d’Hormuz a placé la Bank of Japan dans l’un de ses dilemmes politiques les plus aigus de ces dernières années. Le même choc énergétique qui renforce le dollar et pousse USD/JPY vers 160 alimente également l’inflation qui pourrait contraindre la BOJ à relever ses taux — mais resserrer la politique monétaire en pleine crise de croissance comporte ses propres risques pour une économie fortement dépendante des importations de carburant.

L’USD/JPY s’échangeait autour de 159,30 lundi, proche du sommet de sa fourchette sur 52 semaines juste en dessous du niveau de 160,00. Le dollar a prolongé ses récents gains face à un panier de devises alors que Washington avançait dans ses plans de blocus naval du détroit d’Hormuz, contribuant à faire remonter le prix du pétrole brut au-dessus de 100 dollars le baril et à renforcer la demande de valeur refuge pour le billet vert.

Le piège de l’inflation

Les données sur les prix de gros au Japon, publiées le 10 avril, ont mis en lumière l’ampleur du problème auquel sont confrontés les décideurs politiques. L’indice des prix des biens d’entreprise a augmenté plus que prévu en mars, accélérant par rapport au rythme de février et soulignant la persistance des pressions sur les prix de gros. Les prix à l’importation en yen ont également bondi fortement par rapport au mois précédent, alors que les coûts plus élevés de l’énergie, des métaux et des produits chimiques se sont généralisés dans l’économie.

Ces données sont arrivées quelques jours avant la confirmation du blocus. Avec le Brent désormais au-dessus de 100 dollars le baril, les analystes s’attendent à ce que ces pressions sur les coûts d’importation s’accentuent encore en avril. Le Japon importe la grande majorité de ses besoins énergétiques et ne dispose pas de production pétrolière domestique significative, ce qui rend son économie particulièrement exposée aux perturbations d’approvisionnement dans le Golfe Persique.

Le vice-gouverneur de la BOJ, Ryozo Himino, a déclaré au parlement vendredi dernier que le Japon n’était pas en stagflation, tout en avertissant qu’un choc prolongé au Moyen-Orient poussant les prix à la hausse et la croissance à la baisse poserait un « dilemme et un problème difficile ». Si le conflit au Moyen-Orient persiste et fait simultanément grimper l’inflation tout en pesant sur la croissance, a-t-il dit, cela « poserait un dilemme et un problème difficile ». Cette formulation prudente d’un haut responsable de la banque centrale a été largement interprétée par les marchés comme un signal que la réunion des 27-28 avril reste ouverte.

Probabilité de hausse des taux et la question des 60 %

Au 10 avril, les marchés anticipaient déjà environ 60 % de probabilité d’une hausse des taux de la BOJ lors de la réunion d’avril, avant même la dernière escalade de la crise d’Hormuz. Le rendement des obligations d’État japonaises à cinq ans a atteint un record le 10 avril, reflétant les attentes d’un resserrement plus rapide que prévu.

La BOJ a maintenu son taux directeur à 0,75 % lors de la réunion de mars, par 8 voix contre 1. Lors d’une réunion antérieure en janvier, le membre du conseil Hajime Takata s’était déjà prononcé en faveur d’une hausse du taux directeur à 1,0 %, soulignant sa volonté d’un resserrement plus rapide. Sa position était notable : même avant la dernière escalade, un membre de la BOJ estimait que l’équilibre des risques justifiait une action plus rapide. Dans une interview récente, l’ancien membre du conseil de la BOJ, Seiji Adachi, a déclaré qu’il voyait la banque centrale plus susceptible de relever les taux en avril, une fois qu’elle disposerait d’un ensemble plus complet de données sur l’inflation.

Le ministre japonais du Commerce a déclaré le 12 avril que la politique de la BOJ visant à « soutenir le yen pourrait être une option » pour freiner l’inflation, une remarque que les investisseurs ont interprétée comme un assouplissement de la résistance officielle à l’utilisation d’une politique monétaire plus stricte comme outil de défense de la devise.

Le seuil des 160 et le risque d’intervention

Le niveau des 160 revêt une importance particulière. La paire s’est approchée de cette zone lors de précédents épisodes de faiblesse du yen qui ont déclenché des interventions des autorités japonaises, renforçant 160,00 comme un niveau surveillé de près par les traders. À 159,30, l’USD/JPY est suffisamment proche de cette zone pour que les traders intègrent le risque d’intervention dans leurs positions.

Les analystes des grandes banques mondiales ont averti que des différentiels de rendement durablement larges entre les États-Unis et le Japon, des taux réels négatifs au Japon et des sorties structurelles de capitaux pourraient maintenir la pression haussière sur l’USD/JPY et rendre difficile d’exclure un test de la zone des 160 à terme. Avec le taux des Fed funds toujours bien au-dessus de 3,5 % et la BOJ à 0,75 %, cet écart de rendement reste l’un des plus larges parmi les grandes économies — un ancrage structurel qui maintient la faiblesse du yen même si la BOJ procède à une ou deux hausses supplémentaires.

Il existe une autre dynamique technique. Certains stratèges estiment que les épisodes où le Brent s’échange au-dessus de 100 dollars le baril ont tendance à soutenir globalement l’USD/JPY, compte tenu de la forte dépendance du Japon à l’énergie importée. Le retour du pétrole à trois chiffres pourrait donc servir de plancher à la paire à court terme, quel que soit le signal envoyé par la BOJ.

La confiance des consommateurs et le risque de croissance

La prudence de la BOJ n’est pas sans fondement. La confiance des consommateurs au Japon s’est nettement détériorée en mars, selon les données d’enquête du gouvernement, soulignant la pression que la hausse des coûts de l’énergie exerce sur les ménages. L’envolée des prix du carburant réduit le pouvoir d’achat des ménages, tandis que les marges des entreprises subissent la pression de la hausse des coûts d’intrants qui ne peuvent pas être entièrement répercutés.

C’est là le dilemme dans sa forme la plus aiguë. Relever les taux pour lutter contre l’inflation et défendre le yen pourrait augmenter le coût du crédit pour une économie déjà fragilisée par le choc énergétique. Maintenir les taux pourrait permettre à la faiblesse du yen de s’aggraver, faisant encore grimper les prix à l’importation et alimentant l’inflation même que la BOJ tente de contenir.

Ce que surveillent les traders

La réunion des 27-28 avril est le principal catalyseur à court terme. Les communications du gouverneur de la BOJ, Kazuo Ueda, avant la réunion seront scrutées de près — les analystes ont établi des parallèles avec les indications qu’il avait données en décembre avant la dernière hausse de taux. Tout signal d’intention de la BOJ, dans un sens ou dans l’autre, pourrait faire bouger l’USD/JPY de façon marquée.

Au-delà de la réunion elle-même, la trajectoire du conflit a un impact direct. Si le blocus se maintient et que le pétrole brut reste au-dessus de 100 $ jusqu’à la fin avril, le canal des prix à l’importation pourrait intensifier l’inquiétude de la BOJ face à l’inflation et renforcer l’argument en faveur d’une action. Si la diplomatie aboutit à un cessez-le-feu — comme cela a brièvement semblé possible lors des discussions la semaine dernière — le yen pourrait se redresser rapidement à mesure que la demande de dollar valeur refuge s’estompe et que les prix du pétrole retombent.

Pour l’instant, l’USD/JPY se situe à un niveau où les 48 prochaines heures d’actualités géopolitiques et les 14 prochains jours de communication de la banque centrale pourraient s’avérer plus déterminants que n’importe quelle publication de données isolée.

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