USD/JPY si avvicina a 160 mentre lo shock petrolifero intrappola la BOJ

Il blocco di Hormuz ha posto la Bank of Japan in uno dei suoi vincoli di politica monetaria più acuti degli ultimi tempi. Lo stesso shock energetico che sta rafforzando il dollaro e spingendo USD/JPY verso quota 160 sta anche alimentando l'inflazione che potrebbe costringere la BOJ ad aumentare i tassi — ma un irrigidimento in un contesto di shock alla crescita comporta rischi propri per un'economia fortemente dipendente dalle importazioni di carburante.

USD/JPY ha scambiato intorno a 159,30 lunedì, vicino al massimo del suo range a 52 settimane appena sotto il livello di 160,00. Il dollaro ha esteso i suoi recenti guadagni contro un paniere di valute mentre Washington procedeva con i piani per un blocco navale dello Stretto di Hormuz, contribuendo a riportare il prezzo del petrolio greggio sopra i 100 dollari al barile e aumentando la domanda di dollaro come bene rifugio.

La trappola dell'inflazione

I dati sui prezzi all'ingrosso del Giappone, pubblicati il 10 aprile, hanno messo in luce la portata del problema che devono affrontare i responsabili politici. L'indice dei prezzi dei beni aziendali è aumentato più del previsto a marzo, accelerando rispetto al ritmo di febbraio e sottolineando le persistenti pressioni sui prezzi all'ingrosso. Anche i prezzi delle importazioni in yen sono aumentati bruscamente rispetto al mese precedente, poiché i costi più elevati di energia, metalli e prodotti chimici si sono diffusi nell'economia.

I dati sono arrivati pochi giorni prima che il blocco fosse confermato. Con il Brent ora scambiato di nuovo sopra i 100 dollari al barile, gli analisti si aspettano che queste pressioni sui costi delle importazioni si intensifichino ulteriormente ad aprile. Il Giappone importa la stragrande maggioranza del suo fabbisogno energetico e non ha una produzione petrolifera domestica significativa, lasciando la sua economia particolarmente esposta a interruzioni dell'offerta nel Golfo Persico.

Il Vice Governatore della BOJ Ryozo Himino ha dichiarato in parlamento lo scorso venerdì che il Giappone non si trova in stagflazione, pur avvertendo che uno shock prolungato in Medio Oriente che spinga i prezzi verso l'alto e la crescita verso il basso rappresenterebbe un ‘dilemma e un problema difficile’. Se il conflitto in Medio Oriente dovesse persistere e contemporaneamente spingere l'inflazione più in alto mentre pesa sulla crescita, ha detto, ciò "rappresenterebbe un dilemma e un problema difficile." Questa formulazione attenta da parte di un alto funzionario della banca centrale è stata ampiamente interpretata dai mercati come un segnale che la riunione del 27-28 aprile resta aperta.

Probabilità di aumento dei tassi e la questione del 60%

Al 10 aprile, i mercati già prezzavano circa il 60% di probabilità di un aumento dei tassi da parte della BOJ alla riunione di aprile, anche prima dell'ultima escalation della crisi di Hormuz. Il rendimento dei titoli di Stato giapponesi a cinque anni ha toccato un massimo storico il 10 aprile, riflettendo le aspettative che un irrigidimento possa arrivare prima del previsto.

La BOJ ha mantenuto il suo tasso di politica monetaria allo 0,75% nella riunione di marzo con un voto di 8–1. In una riunione precedente a gennaio, il membro del consiglio Hajime Takata aveva già dissentito a favore di un aumento del tasso di politica monetaria all'1,0%, sottolineando la sua spinta per un ritmo di irrigidimento più rapido. La sua posizione è stata notevole: anche prima dell'ultima escalation, un membro della BOJ riteneva che l'equilibrio dei rischi giustificasse un'azione più rapida. In una recente intervista, l'ex membro del consiglio della BOJ Seiji Adachi ha dichiarato di vedere la banca centrale più propensa ad aumentare i tassi ad aprile, una volta che avrà un quadro più completo dei dati sull'inflazione.

Il ministro del commercio giapponese ha dichiarato il 12 aprile che la politica della BOJ per ‘rafforzare lo yen potrebbe essere un'opzione’ per contenere l'inflazione, una dichiarazione che gli investitori hanno interpretato come un ammorbidimento della resistenza ufficiale all'uso di una politica monetaria più restrittiva come strumento di difesa valutaria.

La soglia dei 160 e il rischio di intervento

Il livello di 160 ha un peso particolare. La coppia si è avvicinata a quest'area durante precedenti episodi di debolezza dello yen che hanno portato a interventi da parte delle autorità giapponesi, rafforzando 160,00 come livello osservato attentamente dai trader. A 159,30, USD/JPY si trova abbastanza vicino a quella zona perché i trader tengano conto del rischio di intervento nelle loro posizioni.

Gli analisti delle principali banche globali hanno avvertito che differenziali di rendimento USA–Giappone persistentemente ampi, tassi reali negativi in Giappone e deflussi strutturali di capitale potrebbero mantenere la pressione al rialzo su USD/JPY e rendere difficile escludere nel tempo un test dell'area 160. Con il tasso dei Fed funds ancora ben al di sopra del 3,5% e la BOJ allo 0,75%, quel divario di rendimento rimane uno dei più ampi tra le principali economie — un ancoraggio strutturale che mantiene la debolezza dello yen anche se la BOJ effettua uno o due ulteriori aumenti.

Esiste anche una dinamica tecnica aggiuntiva. Alcuni strategist sostengono che episodi di Brent sopra i 100 dollari al barile tendano a sostenere ampiamente USD/JPY, data la forte dipendenza del Giappone dalle importazioni di energia. Il ritorno del petrolio a tre cifre potrebbe quindi agire come un supporto per la coppia nel breve termine, indipendentemente da ciò che la BOJ segnala.

Fiducia dei consumatori e rischio di crescita

La cautela della BOJ non è priva di fondamento. La fiducia dei consumatori in Giappone è peggiorata sensibilmente a marzo, secondo i dati di un sondaggio governativo, evidenziando la pressione che i costi più elevati del carburante stanno esercitando sulle famiglie. L'aumento vertiginoso dei costi del carburante sta comprimendo il potere d'acquisto delle famiglie, mentre i margini aziendali subiscono pressioni a causa dell'aumento dei costi di input che non possono essere completamente trasferiti sui prezzi finali.

Questo è il dilemma nella sua forma più netta. Aumentare i tassi per combattere l'inflazione e difendere lo yen potrebbe far salire i costi di finanziamento in un'economia già sotto pressione per lo shock energetico. Mantenere i tassi invariati potrebbe consentire un ulteriore indebolimento dello yen, facendo salire ancora di più i prezzi delle importazioni e alimentando proprio quell'inflazione che la BOJ sta cercando di contenere.

Cosa osservano i trader

La riunione del 27-28 aprile è il principale catalizzatore di breve termine. Le comunicazioni pre-riunione del Governatore della BOJ Kazuo Ueda saranno attentamente monitorate — gli analisti hanno tracciato parallelismi con le indicazioni fornite a dicembre prima dell'ultimo aumento dei tassi. Qualsiasi segnale sulle intenzioni della BOJ, in un senso o nell'altro, potrebbe muovere bruscamente USD/JPY.

Oltre alla riunione stessa, la traiettoria del conflitto conta direttamente. Se il blocco dovesse reggere e il prezzo del petrolio rimanesse sopra i 100 dollari fino a fine aprile, il canale dei prezzi delle importazioni potrebbe intensificare la preoccupazione della BOJ per l'inflazione e rafforzare la motivazione per un intervento. Se la diplomazia dovesse produrre un cessate il fuoco — come è sembrato brevemente possibile durante i colloqui della scorsa settimana — lo yen potrebbe recuperare rapidamente mentre la domanda di dollaro come bene rifugio si riduce e i prezzi del petrolio tornano a scendere.

Per ora, USD/JPY si trova a un livello in cui le prossime 48 ore di notizie geopolitiche e i prossimi 14 giorni di comunicazioni della banca centrale potrebbero rivelarsi più determinanti di qualsiasi singolo dato macroeconomico.

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