Sự sụt giảm của thị trường trái phiếu Nhật Bản là bài học cảnh báo cho Hoa Kỳ

Các báo cáo cho biết thị trường trái phiếu Nhật Bản không chỉ đang gặp trục trặc nhỏ mà đang trong giai đoạn đối mặt với một cuộc thanh trừng toàn diện. Lợi suất tăng lên, tổn thất chồng chất, và bảng cân đối kế toán của ngân hàng trung ương đang chịu áp lực nặng nề sau nhiều thập kỷ tiền dễ dàng. Nhiều năm qua, Nhật Bản là trường hợp điển hình về lãi suất thấp và nợ cao mà không gặp hậu quả. Nhưng giờ đây, hậu quả đang bắt kịp. Nếu câu chuyện nợ của Nhật Bản có vẻ xa vời, Hoa Kỳ cũng không nên quá yên tâm. Những khe nứt ở Tokyo có thể là hình ảnh tiền trạm cho những gì sẽ xảy ra tại Washington.

Tỷ lệ nợ Chính phủ trên GDP: Những pháo đài không còn nữa

Lợi suất trái phiếu chính phủ Nhật Bản kỳ hạn 30 năm đạt 3,209% vào giữa tháng 7 - mức cao nhất trong nhiều năm - đánh dấu mức tăng 100 điểm cơ bản chỉ trong 12 tháng.

Bề ngoài, đó chỉ là một con số. Nhưng ẩn sâu bên dưới là điều đáng suy ngẫm hơn: giá trị trái phiếu giảm 45% kể từ năm 2019. Đây không chỉ là một sự giảm nhẹ - mà là một sự sụp đổ.

Thị trường trái phiếu Nhật Bản từng là tiêu chuẩn vàng về an toàn. Nhưng vị thế đó đang giảm sút khi các nhà đầu tư ngày càng lo ngại về gánh nặng nợ ngày càng tăng của đất nước, và quan trọng hơn là năng lực quản lý của Ngân hàng Nhật Bản (BOJ).

Với tỷ lệ nợ trên GDP hiện vượt mức 260%, gấp hơn hai lần so với Hoa Kỳ, tình hình tài chính của Nhật Bản càng ngày càng trở nên bất ổn.

Tổn thất trái phiếu của Ngân hàng Nhật Bản: Giá của niềm tin

Ngân hàng Nhật Bản, từng là người bảo vệ sự ổn định thị trường, hiện đang chịu tổn thất chưa thực hiện kỷ lục 198 nghìn tỷ yên (khoảng 198 tỷ USD) trên các trái phiếu chính phủ - tăng gấp ba lần chỉ trong một năm. Đó không chỉ là một vết xước trên giấy. Đó là một vết thương sâu hoắm.

Hậu quả không dừng lại ở đó. Các công ty bảo hiểm nhân thọ lớn nhất Nhật Bản, những nhà nắm giữ trái phiếu chính phủ lâu năm, chỉ riêng quý 1 năm 2025 đã báo cáo tổn thất chưa thực hiện lên tới 60 tỷ yên - gấp bốn lần so với một năm trước đó. Lợi suất tăng đang lan rộng trong hệ thống tài chính, lặng lẽ ăn mòn bảng cân đối kế toán và thắt chặt thanh khoản.

Có lẽ điều đáng chú ý nhất: hơn 52% trái phiếu chính phủ Nhật Bản hiện thuộc sở hữu của chính BOJ. Khi người mua cuối cùng trở thành chủ sở hữu chính, hệ thống bắt đầu trông giống như một vòng xoay tự tham chiếu - và nguy hiểm là rất mong manh.

Một kế sách nợ mà thế giới đã biết rõ

Câu chuyện kinh tế của Nhật Bản rất độc đáo theo nhiều cách - dân số già nhanh, tâm lý giảm phát, và thói quen lập kế hoạch dài hạn. Nhưng kế sách của họ - lãi suất thấp, mua trái phiếu mạnh tay và nợ công tăng vọt - không phải là hiện tượng riêng lẻ.

Thực tế, nó đang bắt đầu nghe khá quen thuộc. Tại Hoa Kỳ, lợi suất trái phiếu kho bạc kỳ hạn 10 năm đã tăng trên 500% kể từ năm 2020.

Các ngân hàng đang chịu hơn 500 tỷ USD tổn thất chưa thực hiện từ trái phiếu. Chi tiêu thâm hụt đang tăng tốc. Và bảng cân đối kế toán của ngân hàng trung ương vẫn sưng phồng sau nhiều năm kích thích. Mặc dù Hoa Kỳ chưa đạt tỷ lệ nợ trên GDP 260% của Nhật Bản, nhưng đang tiến nhanh - và với ít lý do viện cớ hơn.

Thanh khoản thị trường trái phiếu toàn cầu

Những gì đang xảy ra tại Nhật Bản không chỉ liên quan đến Nhật Bản. Đó là tín hiệu của việc niềm tin bắt đầu suy giảm - khi lời hứa rằng các chính phủ luôn có thể trả nợ không còn là điều chắc chắn.

Thanh khoản thị trường đang cạn kiệt. Chỉ số Thanh khoản Trái phiếu Chính phủ của Bloomberg đã giảm xuống dưới mức từng thấy trong cuộc khủng hoảng 2008, và các nhà đầu tư đang chú ý. Vàng và Bitcoin đang tăng mạnh, không chỉ do đầu cơ mà còn vì nỗi sợ rằng các quy tắc của hệ thống tiền tệ cũ có thể đang rạn nứt.

Khoảnh khắc này cũng thách thức các niềm tin lâu đời. Trong nhiều thập kỷ, các nhà kinh tế khẳng định rằng mức nợ cao có thể quản lý được miễn là lãi suất duy trì ở mức thấp. Nhưng Nhật Bản đã giữ lãi suất chính sách ở mức 0,50%, và vẫn đối mặt với lợi suất trái phiếu khoảng 3,1%, tương đương với Đức, nước có gánh nặng nợ chỉ bằng một phần nhỏ. Sự mất cân đối đó cho thấy một điều sâu sắc hơn đang diễn ra: niềm tin đang bị xói mòn.

Thông điệp mà thị trường đang gửi đi

Thị trường trái phiếu của Nhật Bản đang cung cấp cho thế giới một bài học theo thời gian thực - một bài học mà các nhà hoạch định chính sách và nhà đầu tư nên học hỏi. Một quốc gia có thể duy trì nợ cao và lãi suất thấp trong thời gian dài... cho đến khi không thể nữa. Khi lợi suất tăng, vòng lặp phản hồi bắt đầu: tổn thất tăng lên, niềm tin suy giảm, và thanh khoản bay hơi.

Cảnh báo thực sự đối với các nền kinh tế như Hoa Kỳ không chỉ nằm ở con số - mà ở xu hướng phát triển. Chính những công cụ từng giúp hệ thống tồn tại - như mua trái phiếu, lãi suất siêu thấp, và mở rộng tài khóa - có thể đang làm tăng rủi ro. Và không giống như trước đây, giờ đây không còn lối thoát sạch sẽ.

Triển vọng giá USDJPY

Theo các chuyên gia, sự sụt giảm của thị trường trái phiếu Nhật Bản không phải là sự cố riêng lẻ hay tạm thời. Đó là bài kiểm tra sức chịu đựng đối với trật tự tài chính toàn cầu - và nó cho thấy trật tự đó có thể mong manh đến mức nào. Khi chủ nợ trái phiếu lớn thứ hai thế giới bắt đầu chao đảo, những người khác nên lưu ý.

Đây không phải là hoảng loạn. Mà là về sự chuẩn bị. Bởi vì nếu sự thanh toán của Nhật Bản đã bắt đầu, câu hỏi thực sự không phải là liệu Hoa Kỳ và các nước khác có gặp phải hay không, mà là khi nào. Trong khi đó, cặp USDJPY tiếp tục tăng, phản ánh sự lo lắng của nhà đầu tư và khoảng cách ngày càng rộng giữa lợi suất trái phiếu Hoa Kỳ và Nhật Bản.

Tại thời điểm viết bài, cặp tiền vẫn khá tăng với giá vừa thoát ra khỏi giai đoạn tích lũy 4 tháng. Các thanh khối lượng cho thấy người bán hầu như không phản kháng trong vài ngày qua, gợi ý một con đường tiến lên phía trên cho cặp tiền này. Nếu chúng ta thấy nhiều chiều tăng hơn, giá có thể gặp mức kháng cự tại mức 149,93. Ngược lại, nếu chúng ta thấy sự sụt giảm, giá có thể tìm thấy các mức hỗ trợ tại 146,100 và 144,200.