L'EUR/USD rebondit alors que la demande de dollar refuge s'estompe

L'euro reprend du terrain le 1er avril, mais la question qui plane sur les marchés des changes est de savoir s'il s'agit d'un véritable tournant ou d'un simple rebond de soulagement reposant sur des bases fragiles. Un seul rapport — selon lequel le président Trump aurait indiqué que la campagne contre l'Iran pourrait se terminer plus tôt que prévu — a suffi à annuler des semaines de demande de dollar refuge, alors même que les forces structurelles ayant poussé l'EUR/USD à un plus bas de trois mois restent solidement en place.

La paire a gagné environ un demi-point de pourcentage pour revenir dans la zone des 1,15 $, effaçant partiellement un mois de mars qui figure parmi les pires mois pour l'euro depuis près d'un an.

Un trimestre brutal pour l'euro

L'euro a chuté d'environ 2,5 % face au dollar en mars, sa plus forte baisse mensuelle depuis juillet, et a perdu près de 2 % sur le premier trimestre — sa pire performance trimestrielle depuis le troisième trimestre 2024. Cette érosion provient presque entièrement d'une seule source : la vulnérabilité aiguë de l'Europe face à la hausse des prix du pétrole.

Lorsque les frappes américaines et israéliennes sur l'Iran ont déclenché une flambée du Brent fin février, l'euro est devenu l'une des principales devises les plus touchées. Contrairement aux États-Unis, qui sont exportateurs nets d'énergie depuis près d'une décennie, la zone euro dépend fortement des importations de brut. Chaque dollar ajouté au prix du pétrole agit comme une taxe sur la croissance européenne, et avec un Brent dépassant les 100 $ le baril pendant une grande partie du mois de mars, les traders ont réduit de manière agressive leur exposition à l'euro. Le dollar, bénéficiant à la fois des flux de refuge et de sa relative immunité face aux perturbations énergétiques, a enregistré un gain d'environ 2,5 % sur le mois — sa meilleure performance également depuis juillet.

La position impossible de la BCE

La position de la Banque centrale européenne a ajouté une couche supplémentaire de complexité. La BCE a maintenu son taux de dépôt à 2,0 % lors de sa réunion de février, marquant un cinquième statu quo consécutif, et les projections de mars ont renforcé une approche dépendante des données, réunion par réunion. Les analystes notent que les projections des équipes de la BCE laissent peu de marge pour un renforcement supplémentaire de l'euro sans risquer que l'inflation passe sous l'objectif de 2 %, tandis qu'un choc pétrolier prolongé pourrait affaiblir la croissance en parallèle.

Ce piège stagflationniste a laissé à la BCE peu de marge de manœuvre. Les marchés à terme ont, à certains moments en mars, commencé à anticiper la possibilité de hausses de taux de la BCE dès juillet — un revirement spectaculaire par rapport aux attentes de baisse de taux qui prévalaient en début d'année. Les analystes de JPMorgan ont noté que les mouvements de change observés jusqu'à présent n'avaient pas encore atteint des niveaux jugés préoccupants par la BCE, mais ont averti qu'une détérioration des données de croissance ou une chute plus marquée de l'euro pourrait rapidement modifier cette évaluation.

Analyse technique : un rebond après les dégâts

D'un point de vue technique, l'EUR/USD s'était approché d'un support autour de 1,1505 $ — un plus bas de plus de trois mois — avant que les informations sur la désescalade ne déclenchent le rebond actuel. Le rebond vers 1,1532–1,1543 a rapproché la paire d'une résistance à court terme. L'indice du dollar, qui se maintient autour de 99,96–100,00, reste élevé par rapport à ses niveaux d'avant le conflit, ce qui suggère que le marché n'a pas totalement abandonné sa préférence pour le billet vert.

Le yen a connu un rebond parallèle à celui de l'euro, l'USD/JPY reculant depuis ses récents sommets dans la zone des 150 après que les responsables japonais ont répété leurs avertissements contre la spéculation à la baisse sur le yen et laissé entendre qu'ils surveillaient de près les marchés.

Des signaux contradictoires obscurcissent les perspectives

Les stratégistes notent que la paire a suivi les prix du pétrole avec une sensibilité inhabituelle tout au long du conflit, et toute nouvelle escalade pourrait rapidement inverser les gains du jour. Ce risque s'est matérialisé dès le 1er avril : des hauts responsables américains ont averti que les prochains jours seraient décisifs et menacé d'intensifier les frappes si Téhéran ne faisait pas marche arrière — des déclarations intervenues le même jour que les informations sur la volonté de Trump de mettre fin aux opérations. Des forces iraniennes auraient également attaqué un pétrolier dans les eaux du Golfe, rappelant que les perturbations physiques du transport maritime n'ont pas cessé.

Les analystes décrivent l'EUR/USD comme pris entre deux forces. La prime de refuge du dollar accumulée pendant le conflit iranien commence à se dégonfler. Mais la dépendance de l'Europe aux importations d'énergie signifie que même une réouverture partielle du détroit d'Ormuz pourrait ne pas suffire à restaurer pleinement la confiance dans la croissance de la zone euro.

Ce que surveillent les traders désormais

Le rapport américain sur l'emploi non agricole de mars, attendu le 3 avril, sera la première grande indication de la façon dont les marchés du travail ont absorbé le choc pétrolier. L'indice CPI de mars, prévu pour le 10 avril, précisera si la hausse des prix de l'énergie s'est répercutée sur l'inflation sous-jacente. La réunion de politique monétaire de la BCE fin avril pourrait modifier le ton du Conseil des gouverneurs sur les risques d'inflation et fixer la trajectoire de l'EUR/USD pour le deuxième trimestre.

Au-delà des données, toute évolution du conflit iranien — progrès vers un cessez-le-feu ou nouvelle escalade — pourrait s'avérer le facteur décisif pour la paire. Pour l'instant, le rebond de l'euro reflète l'espoir plus que la résolution. Les conditions qui l'ont mené à ses récents plus bas n'ont pas fondamentalement changé. Ce qui a changé, c'est le récit — et sur les marchés des changes, cela peut suffire, jusqu'à ce que ça ne le soit plus.

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