Nima uchun Wall Street afsonasi narxlar 50% ga tushishi "deyarli kafolatlangan" deydi, Citi esa $150 ni maqsad qilmoqda?

Kumush shunchaki ko'tarilmadi, u portladi: bir yil ichida deyarli 3 baravar oshdi va $100/oz dan oshib ketdi, garchi Wall Streetning eng mashhur strateglaridan biri metallning bu yerdan taxminan 50% ga tushishi "deyarli kafolatlangan" deb ogohlantirsa ham. JPMorgan sobiq bosh strategi Marko Kolanovic kumushning parabolik harakati klassik spekulyativ portlash ekanligini aytmoqda.

Kumush rallisi qanchalik ekstremal?

O'tgan yil davomida kumush 30 dollardan past darajadan rekord darajadagi kunlik eng yuqori ko'rsatkichlarga - bir unsiya uchun $115–$118 atrofida ko'tarildi, bu taxminan 250–270% daromad keltirdi va oltin hamda ko'plab asosiy aksiyalar benchmarklaridan o'zib ketdi. 

Citi ta'kidlashicha, bu o'sish kumushni allaqachon $117.7 ga yaqin barcha vaqtlardagi eng yuqori kunlik darajaga olib chiqdi, oltin-kumush nisbatini 50 dan pastga tushirdi va savdo kumush foydasiga qanchalik keskin o'zgarganini ta'kidladi. Taqqoslash uchun, 2011-yildagi so'nggi katta sakrash $50 atrofida to'xtab qolgan va undan keyin og'ir ko'p yillik "ayiq bozori" (bear market) boshlangan edi, bu esa bugungi narx darajasini nominal qiymatda misli ko'rilmagan qiladi.

Tahlilchilarning ta'kidlashicha, bu harakat kumushni tinch qimmatbaho metalldan ikki xonali foizlarda o'lchanadigan kunlik tebranishlarga ega bo'lgan shov-shuvli momentum aktiviga aylantirdi. Bunday o'zgaruvchanlik tovar bumlarining so'nggi bosqichlariga xosdir, bunda narx harakatida sekin harakatlanuvchi fundamentallar emas, balki marjinal oqimlar va kayfiyat ustunlik qiladi.

"Ayiq" ssenariysi: Kolanovicning "deyarli kafolatlangan" 50% qulashi

Kolanovicning ogohlantirishi keskin: u kumush "bir yil ichida bu darajalardan ~50% ga tushishi deyarli kafolatlangan" deydi va hozirgi sakrash spekulyativ pufakchaning barcha belgilarini o'zida mujassam etganini ta'kidlaydi. 

U asosiy drayverlar sifatida asosiy fundamentallarning barqaror yaxshilanishini emas, balki kuchli momentum xaridlari, "meme" uslubidagi savdo xatti-harakatlari va makro-qo'rquv pozitsiyalarini ko'rsatadi. Uning fikricha, kumush an'anaviy qiymat saqlash vositasi sifatida emas, balki har ikki yo'nalishda ham keskin o'zgarishi mumkin bo'lgan kaldıraçlı (leveraged) makro instrument sifatida savdo qilinmoqda.

Mantiq tarixga asoslangan: parabolik harakat qiladigan tovarlar kamdan-kam hollarda silliq barqarorlashadi; pozitsiyalar yopilishi va marjinal xaridorlar yo'qolishi bilan ular qattiq o'rtacha qiymatga qaytishga (mean-revert) moyil bo'ladi. 2011-yildagi kumush inqirozi va 1970-yillardagi yovvoyi bum-inqiroz sikllari ko'pincha misol qilib keltiriladi, bunda eyforik cho'qqilardan so'ng chuqur pasayishlar kuzatilgan, ammo bu uzoq muddatli dunyoviy mavzularni tugatmagan. 

Kolanovic ta'kidlashicha, sof xayoliy aktivlardan farqli o'laroq, tovar pufakchalari oxir-oqibat jismoniy haqiqat bilan to'qnashadi, chunki yuqori narxlar sanoat talabini yo'q qiladi, qayta ishlashni tezlashtiradi va yangi himoyalangan (hedged) ta'minotni rag'batlantiradi.

"Buqa" ssenariysi: Citining $150 maqsadi va "steroiddagi oltin"

Boshqa tomondan, Citi tovarlar jamoasi taktik jihatdan ko'proq "buqa" (o'sish tarafdori) bo'lib qoldi va 0–3 oylik kumush narxi maqsadini bir unsiya uchun $150 ga ko'tardi, bu so'nggi darajalardan yana 30–40% o'sishni anglatadi. Citi vakili Maximilian Layton shunday yozadi: "Biz taktik jihatdan 'buqa' bo'lib qolamiz va 0–3 oylik narx maqsadimizni $150/oz ga oshiramiz", u kumushning hozirgi xatti-harakatini kapital oqimlari makro xedjlarni ta'qib qilayotgani sababli "kvadratdagi oltin" yoki "steroiddagi oltin" deb ta'riflaydi. 

Bankning ta'kidlashicha, ralli an'anaviy fundamentallar emas, balki asosan kapital oqimlari va spekulyativ talab tomonidan boshqarilmoqda, ammo bozor oltinga nisbatan qimmat ko'rinishidan oldin bu oqimlarning hali davom etish imkoniyati borligiga ishonadi.

Citi uchta asosiy tayanch nuqtani ajratib ko'rsatadi: kuchaygan geosiyosiy xatarlar, Federal Reserve (Fed) mustaqilligi bo'yicha yangilangan xavotirlar hamda Xitoy va boshqa Osiyo investorlari boshchiligidagi kuchli investitsiya va spekulyativ talab. 

Hisobotda qayd etilishicha, AQShdan tashqaridagi jismoniy ta'minot cheklangan ko'rinadi, asosiy bozorlarda yuqori mukofotlar (premiums) mavjud va kelgusi yillarda doimiy taqchillik kutilmoqda. Ushbu doirada, ayniqsa Xitoy va boshqa joylardagi trendga ergashuvchi chakana oqimlar savdoga kirishda davom etsa, har qanday yirik normallashuvdan oldin kumushning yuqoriga qarab keskin o'sishi kutilmoqda.

Sanoat talabi, quyosh energiyasi va o'rnini bosish xavfi

Spekulyativ ko'pik ostida kumush asosiy sanoat metalli bo'lib qolmoqda: sanoat ilovalari hozirda global kumush talabining taxminan 58 foizini tashkil qiladi, bunda qayta tiklanadigan energiya, elektronika va avtomobilsozlikdagi foydalanish ayniqsa muhimdir.

Silver Institute va Metals Focus sanoat talabi taxminan 700 million unsiyaga yetishini kutmoqda, bu asosan fotovoltaika hisobiga to'g'ri keladi, bu yerda kumushning o'tkazuvchanligi uni quyosh batareyalari uchun muhim qiladi. So'nggi hisob-kitoblarga ko'ra, quyosh energiyasi 2024-yilda umumiy kumush talabining taxminan 19–20 foizini yoki taxminan 230 million unsiyani tashkil qilishi mumkin va quyosh energiyasiga bo'lgan talab 2022-yilga nisbatan deyarli ikki baravar oshgan.

Shu bilan birga, yuqori narxlar allaqachon "kumushni tejash"ni va ba'zi ilovalarda arzonroq asosiy metallar bilan almashtirishni tezlashtirmoqda. Sanoat hisobotlarida LONGi kabi yetakchi modul ishlab chiqaruvchilari o'zlarining quyosh batareyalarida kumush yuklamalarini kamaytirish ustida ishlayotgani, xarajatlarni kamaytirish uchun mis asosidagi metallizatsiya va boshqa innovatsiyalarni o'rganayotgani tasvirlangan. 

Bu ziddiyatni yuzaga keltiradi: strukturaviy jihatdan cheklangan ta'minot va rivojlanayotgan yashil iqtisodiyot talabi "buqa" ssenariysini qo'llab-quvvatlaydi, ammo juda yuqori narxlar kelajakdagi talabning yo'qolishi va o'rnini bosish urug'larini ham sepadi - bu aynan Kolanovic ogohlantirgan dinamikadir.

Pozitsiyalash, ETFlar, Xitoy va yangi momentum savdosi

Ushbu kumush rallisi oldingi sikllardan farq qiladi, chunki spekulyativ og'irlik markazi boshqa joyda joylashgan. Citi kuzatishicha, global kumush ETF zaxiralarining kamayishi va COMEX pozitsiyalarining pasayishi kabi bir qancha tarixiy "ayiq" signallari narxlarni sekinlashtira olmadi, bu esa xaridlarning katta qismi G'arbiy ETFlar emas, balki Osiyo fyucherslari va OTC bozorlaridan kelayotganini ko'rsatadi. 

Harakatning yoritilishi shuni ko'rsatadiki, xitoylik chakana treyderlar asosiy ishtirokchilar bo'lib, bu rasmiylarni shartlarni qat'iylashtirishga, jumladan fyuchers marjalarini oshirishga va yirik mahalliy kumush ETFga yangi obunalarni cheklashga undadi.

iShares Silver Trust, Aberdeen Standard Physical Silver va Sprott Physical Silver Trust kabi G'arb vositalari makro va chakana investorlar uchun muhim darvoza bo'lib qolmoqda, ammo ular endi ushbu so'nggi yuqoriga ko'tarilishning asosiy marjinal drayverlari bo'lib ko'rinmayapti. 

Kolanovicning ogohlantirishi kumush ETFlarni keskin pozitsiyalarni yopish xavfi ostida bo'lgan gavjum makro savdolar sifatida aniq belgilaydi, shu bilan birga investorlarga ba'zilar "parabolik maniya" deb ataydigan narsaga qarshi pozitsiya egallashga imkon beruvchi "ayiq" ETFga yo'naltirilgan mahsulotlar paydo bo'ldi. Ikkala tomon ham, "buqalar" va "ayiqlar", bitta muhim nuqtada bilvosita rozi: pozitsiyalash ekstremal va oqimlardagi har qanday o'zgarish qisqa vaqt ichida har qanday yo'nalishda juda katta harakatlarga olib kelishi mumkin.

50% pasayish yoki $150 ga sakrash nimani anglatishi mumkin

Bozor kuzatuvchilari ta'kidlashicha, agar Kolanovic haq bo'lsa va kumush 2026-yil oxiriga kelib o'zining so'nggi narxining taxminan yarmida savdo qilsa, $110–$115 atrofidan $50–$60 oralig'iga o'tish siklning oxirida kirgan xaridorlarga, kaldıraçlı (leveraged) treyderlarga va yuqori xarajatli konchilarga og'ir yo'qotishlar keltiradi. Bunday pasayish og'riqli bo'ladi, ammo kumush va boshqa tovarlardagi oldingi inqirozlar bilan taqqoslaganda tarixan misli ko'rilmagan holat emas. Bu shuningdek, sanoat foydalanuvchilariga bosimni biroz yengillashtirishi va tejash hamda o'rnini bosish sekinlashadigan, talab barqarorlashadigan va metall keyingi dunyoviy yuksalish bosqichi uchun baza yaratadigan qayta muvozanatlashni tezlashtirishi mumkin.

Agar Citining taktik "buqa" ssenariysi amalga oshsa, $150 ga sakrash oltin-kumush nisbatini yanada siqib chiqaradi va kumushning makro qo'rquv va likvidlikning yuqori beta ifodasi sifatidagi maqomini mustahkamlaydi. 

Biroq, bunday darajalar asosiy bozorlarda siyosiy javoblarni kuchaytirishi mumkin - qattiqroq marja qoidalari, spekulyativ kirishga cheklovlar yoki boshqa choralar orqali - va quyosh energiyasi hamda elektronikada kumushni iloji boricha ko'proq ilovalardan chiqarib tashlash bo'yicha sa'y-harakatlarni kuchaytirishi mumkin. Citi o'zi ogohlantiradiki, o'rta va uzoq muddatli talab va taklif balansi qattiq ko'rinsa-da, bunday keskin o'sishdan keyin qisqa muddatli o'zgaruvchanlik kuchayishi mumkin.

Asosiy xulosa

Kumush hozirda momentum va o'rtacha qiymatga qaytish (mean reversion) o'rtasidagi burilish nuqtasida turibdi. Bir tomondan, Citi kuchli makro oqimlar, cheklangan jismoniy ta'minot va spekulyativ talab narxlarni yaqin kelajakda $150 gacha ko'tarishini ko'rmoqda. Boshqa tomondan, Marko Kolanovic tarix kamdan-kam hollarda parabolik tovar harakatlariga yaxshi munosabatda bo'lishini, pozitsiyalar yopilganda va yuqori narxlar talabni yo'q qilishni boshlaganda 50% pasayish tanish natija ekanligini ogohlantiradi.

Treyderlar va investorlar uchun xabar aniq: kumush hali ham o'sish imkoniyatiga ega bo'lishi mumkin, ammo u endi tinch inflyatsiya xedji emas - bu yuqori o'zgaruvchanlikka ega, yuqori ishonchli makro savdo bo'lib, unda vaqtni to'g'ri tanlash va risklarni boshqarish har qachongidan ham muhimroqdir.

Kumushning texnik istiqboli

Kumush yangi narx hududiga ko'tarilishda davom etdi va yuqori Bollinger Band bo'ylab harakatlanmoqda, chunki o'zgaruvchanlik yuqori bo'lib qolmoqda. Bollinger Bands kengaygan bo'lib, bu so'nggi tezlashuvdan keyin barqaror yuqori o'zgaruvchanlik muhitini ko'rsatadi. 

Momentum ko'rsatkichlari ekstremal ko'rsatkichlarni namoyish etmoqda, RSI haddan tashqari xarid qilingan (overbought) hududda va ADX yuqori darajalarda bo'lib, bu kuchli, yetilgan trend bosqichini aks ettiradi. Strukturaviy nuqtai nazardan, joriy narxlar $72, $57 va $46.93 atrofidagi oldingi konsolidatsiya maydonlaridan ancha yuqorida joylashgan bo'lib, bu so'nggi harakatning ko'lamini ko'rsatadi.