為什麼華爾街傳奇人物稱價格「幾乎可以確定」會下跌 50%，而花旗則看向 150 美元

白銀不僅僅是上漲，而是爆發性飆升，在一年內幾乎翻了三倍，突破每盎司 100 美元大關，即使華爾街最著名的策略師之一警告該金屬「幾乎可以確定」將從目前水平下跌約 50%。前摩根大通首席策略師 Marko Kolanovic 表示，白銀的拋物線式上漲是一個典型的投機性泡沫。

白銀漲勢有多極端？

過去一年，白銀從 30 美元出頭飆升至每盎司約 115–118 美元的歷史盤中高點，帶來約 250–270% 的漲幅，超越黃金及大多數主要股市指數。 

花旗指出，這波漲勢已將白銀推至接近 117.7 美元的歷史盤中新高，金銀比壓縮至 50 以下，凸顯交易風向劇烈轉向白銀。作為對比，2011 年的上一次大漲在 50 美元附近止步，隨後進入多年熊市，使得今日的價格水準在名義上前所未見。

分析師指出，這波行情已將白銀從一個沉寂的貴金屬變成了備受矚目的動能資產，盤中波動幅度動輒達到兩位數百分比。這種波動性是商品牛市後期的典型特徵，此時價格走勢主要由邊際資金流與市場情緒主導，而非緩慢變動的基本面。

空頭觀點：Kolanovic「幾乎可以確定」的 50% 崩跌

Kolanovic 的警告直截了當：他表示白銀「幾乎可以確定會在一年左右從這些水準下跌約 50%」，認為當前的飆升具備所有投機泡沫的典型特徵。 

他指出，推動行情的關鍵因素是強勁的動能買盤、迷因式交易行為和宏觀恐慌部位，而非基本面的持久改善。在他看來，白銀的交易方式已不像傳統的價值儲存工具，更像是一種槓桿化的宏觀工具，價格可在雙向劇烈超漲超跌。

這一邏輯根植於歷史：出現拋物線行情的商品很少能平穩橫盤，通常會在部位解除、邊際買家消失時劇烈回歸均值。2011 年白銀崩跌以及 1970 年代的瘋狂牛熊循環，都是在狂熱高點後出現深度回檔的經典案例，且未必終結長期結構性主題。 

Kolanovic 強調，與純粹虛構資產不同，商品泡沫最終會與現實碰撞，因為高價會摧毀工業需求、加速回收並激勵新對沖供應的出現。

多頭觀點：花旗 150 美元目標與「類黃金放大版」

另一方面，花旗商品團隊則變得更具戰術性看多，將 0–3 個月白銀目標價上調至每盎司 150 美元，意味著從近期水準還有 30–40% 的上行空間。花旗的 Maximilian Layton 寫道：「我們仍然戰術性看多，並將 0–3 個月目標價上調至 150 美元/盎司」，將白銀當前的表現形容為「黃金的平方」或「類黃金放大版」，因資金流追逐宏觀避險。 

該行認為，這波漲勢主要由資金流與投機需求推動，而非傳統基本面，但認為這些資金流在相對於黃金來說，仍有上升空間。

花旗強調三大支撐因素：地緣政治風險升高、對聯邦儲備獨立性的再度擔憂，以及以中國和其他亞洲投資者為主導的強勁投資與投機需求。 

報導指出，美國以外的實體供應顯得緊張，主要市場溢價高企，預計未來幾年將持續短缺。在這種情境下，若中國等地的趨勢型散戶資金繼續湧入，白銀預計將在大幅正常化前進一步超漲。

工業需求、太陽能與替代風險

在投機泡沫之下，白銀仍是工業金屬主力：工業用途目前約佔全球白銀需求的 58%，其中可再生能源、電子與汽車應用尤為重要。

Silver Institute 與 Metals Focus 預計，工業需求將達約 7 億盎司，主要由光伏產業帶動，白銀的導電性使其成為太陽能電池的關鍵。最新估算顯示，僅太陽能就可能佔 2024 年白銀總需求的 19–20%，約 2.3 億盎司，且太陽能需求較 2022 年幾乎翻倍。

同時，高價已加速「白銀節省」與部分應用中以更便宜基本金屬替代。產業報告指出，龍頭模組廠如隆基正努力降低太陽能電池的白銀用量，並探索以銅為基礎的金屬化及其他創新，以降低成本風險。 

這造成一種張力：結構性供應緊張與綠色經濟需求爆發支撐多頭，但高價同時也埋下未來需求破壞與替代的種子——正如 Kolanovic 所警告的那種動態。

部位、ETF、中國與新動能交易

這波白銀行情與過往週期不同，因為投機重心已轉移。花旗觀察到，數個歷史上看空的訊號——如全球白銀 ETF 持倉下降與 COMEX 部位減少——都未能壓制價格，顯示大部分買盤來自亞洲期貨與場外市場，而非西方 ETF。 

相關報導指出，中國散戶交易者是關鍵推手，促使當局收緊條件，包括提高期貨保證金與限制國內主要白銀 ETF 的新申購。

西方產品如 iShares Silver Trust、Aberdeen Standard Physical Silver 及 Sprott Physical Silver Trust 仍是宏觀與散戶投資者的重要管道，但它們似乎已不再是這一波上漲的主要邊際推動力。 

Kolanovic 的警告明確指出，白銀 ETF 已成擁擠的宏觀交易，面臨部位急劇解除的風險，而以 ETF 為主的看空產品也已出現，讓投資人可針對所謂「拋物線狂熱」進行布局。多空雙方都隱含同一關鍵共識：部位極端，任何資金流向的變化都可能在短時間內帶來極大波動。

50% 回檔或飆升至 150 美元可能意味著什麼

市場觀察人士指出，若 Kolanovic 判斷正確，到 2026 年底白銀價格約為近期的一半，從 110–115 美元跌至 50–60 美元區間，將對末段買家、槓桿交易者及高成本礦商造成重大損失。這種回檔雖然痛苦，但以過往白銀及其他商品的崩跌經驗來看，並非史無前例。它也可能減輕工業用戶壓力，加速再平衡——節省與替代放緩、需求穩定，金屬有機會為下一波長期行情打下基礎。

若花旗的戰術多頭情境實現，飆升至 150 美元將進一步壓縮金銀比，鞏固白銀作為宏觀恐慌與流動性高 Beta 表徵的地位。 

然而，這種價位很可能促使主要市場加強政策回應——如收緊保證金規則、限制投機進場或其他措施——並加速太陽能與電子產業將白銀排除於更多應用之外。花旗本身也提醒，雖然中長期供需平衡依然緊張，但短期波動性在如此急漲後可能進一步升高。

重點結論

白銀目前正處於動能與均值回歸的轉折點。一方面，花旗看到強勁的宏觀資金流、實體供應緊張與投機需求，短期內可能推升價格至 150 美元。另一方面，Marko Kolanovic 警告，歷史上拋物線行情的商品鮮有好下場，部位解除、高價破壞需求後，50% 回檔是常見結果。

對交易者與投資人而言，訊息很明確：白銀或許仍有上行空間，但它已不再是安靜的抗通膨工具——而是高波動、高信念的宏觀交易，時機與風險管理比以往更為重要。

白銀技術面展望

白銀持續創下新高，沿著布林通道上軌運行，波動性依然高企。布林通道大幅擴張，顯示近期加速後維持高波動環境。 

動能指標顯示極端讀數，RSI 處於超買區，ADX 處於高檔，反映出強勁且成熟的趨勢階段。從結構上看，目前價格遠高於先前的盤整區域（約 72、57 及 46.93 美元），突顯近期漲幅的規模。