Почему легенда Уолл-стрит утверждает, что цены «почти гарантированно» упадут на 50%, в то время как Citi прогнозирует $150

Серебро не просто выросло — оно взорвалось, подскочив почти в 3 раза за год и преодолев отметку $100 за унцию, несмотря на то, что один из самых известных стратегов Уолл-стрит предупреждает: металл «почти гарантированно» упадет примерно на 50% от текущих уровней. Бывший главный стратег JPMorgan Марко Коланович считает, что параболический рост серебра — классический пример спекулятивного всплеска.

Насколько экстремален рост серебра?

За последний год серебро взлетело с низких 30-х до рекордных внутридневных максимумов около $115–$118 за унцию, обеспечив примерно 250–270% прибыли и опередив золото и большинство основных фондовых индексов. 

Citi отмечает, что этот скачок уже вывел серебро на абсолютный внутридневной максимум около $117,7, сжав соотношение золото/серебро ниже 50 и подчеркнув, насколько резко сместился баланс в пользу серебра. Для сравнения: последний крупный всплеск в 2011 году остановился около $50, после чего последовал многолетний медвежий рынок, что делает текущий уровень цен беспрецедентным в номинальном выражении.

Аналитики отмечают, что это движение превратило серебро из «сонного» драгоценного металла в актив, привлекающий внимание благодаря мощному импульсу, с внутридневными колебаниями в двузначных процентах. Такая волатильность типична для поздних стадий товарных бумов, когда на динамику цен влияют не фундаментальные факторы, а маржинальные потоки и настроения.

Медвежий сценарий: «почти гарантированный» обвал на 50% по Колановичу

Предупреждение Колановича однозначно: он говорит, что серебро «почти гарантированно упадет примерно на 50% от этих уровней в течение года или около того», утверждая, что текущий всплеск имеет все признаки спекулятивного пузыря. 

Он указывает на массовые покупки по инерции, поведение в стиле «мем-торговли» и макро-позиционирование на страхе как основные движущие силы, а не устойчивое улучшение фундаментальных показателей. По его мнению, серебро сейчас торгуется скорее как высоколевериджированный макроинструмент, способный к резким движениям в обе стороны, чем как традиционный инструмент сбережения стоимости.

Логика основана на истории: товары, которые растут по параболе, редко стабилизируются плавно; они, как правило, резко возвращаются к среднему, когда позиции закрываются, а маржинальные покупатели исчезают. Обвал серебра в 2011 году и бурные циклы взлетов и падений 1970-х часто приводятся как примеры, когда за эйфорическими пиками следовали глубокие просадки, не обязательно завершая долгосрочные секулярные тренды. 

Коланович подчеркивает, что, в отличие от чисто фиктивных активов, товарные пузыри в итоге сталкиваются с физической реальностью: высокие цены разрушают промышленный спрос, ускоряют переработку и стимулируют появление нового хеджированного предложения.

Бычий сценарий: цель Citi $150 и «золото на стероидах»

С другой стороны, команда по сырьевым товарам Citi стала тактически более оптимистичной, повысив свой 0–3-месячный целевой уровень по серебру до $150 за унцию, что подразумевает еще 30–40% роста от текущих уровней. Максимилиан Лейтон из Citi пишет: «Мы остаемся тактически бычьими и повышаем наш 0–3-месячный целевой уровень до $150 за унцию», описывая текущее поведение серебра как «золото в квадрате» или «золото на стероидах», поскольку потоки капитала ищут макрохеджирование. 

Банк утверждает, что рост обусловлен в первую очередь потоками капитала и спекулятивным спросом, а не традиционными фундаментальными факторами, но считает, что у этих потоков еще есть пространство для роста, прежде чем рынок станет дорогим относительно золота.

Citi выделяет три основных фактора поддержки: возросшие геополитические риски, новые опасения по поводу независимости Федеральной резервной системы и сильный инвестиционный и спекулятивный спрос со стороны китайских и других азиатских инвесторов. 

В обзоре отмечается, что физическое предложение за пределами США выглядит ограниченным: высокие премии на ключевых рынках и ожидающиеся устойчивые дефициты в ближайшие годы. В этой парадигме серебро, вероятно, продолжит расти выше до начала серьезной нормализации, особенно если розничные потоки из Китая и других стран продолжат активно входить в рынок.

Промышленный спрос, солнечная энергетика и риск замещения

Под спекулятивной пеной серебро остается рабочей лошадкой промышленности: на промышленные применения сейчас приходится примерно 58% мирового спроса на серебро, особенно важны возобновляемая энергетика, электроника и автопром.

Silver Institute и Metals Focus ожидают, что промышленный спрос достигнет примерно 700 миллионов унций, в основном за счет фотоэлектрики, где проводимость серебра делает его критически важным для солнечных элементов. По последним оценкам, только солнечная энергетика может составить около 19–20% общего спроса на серебро в 2024 году, примерно 230 миллионов унций, и этот спрос почти удвоился по сравнению с 2022 годом.

В то же время высокие цены уже ускоряют «экономию серебра» и замещение его более дешевыми цветными металлами в ряде применений. В отраслевых отчетах говорится, что ведущие производители модулей, такие как LONGi, работают над снижением содержания серебра в своих солнечных элементах, исследуя медные металлизации и другие инновации для снижения издержек. 

Это создает напряженность: структурно ограниченное предложение и бурный спрос зеленой экономики поддерживают бычий сценарий, но очень высокие цены также закладывают основу для будущего разрушения спроса и замещения — именно о такой динамике предупреждает Коланович.

Позиционирование, ETF, Китай и новая импульсная торговля

Этот рост серебра отличается от предыдущих циклов тем, что спекулятивный центр тяжести сместился в другие регионы. Citi отмечает, что несколько исторически медвежьих сигналов — таких как снижение глобальных запасов серебра в ETF и сокращение позиций на COMEX — не смогли остановить рост цен, что указывает на то, что большая часть покупок идет с азиатских фьючерсных и внебиржевых рынков, а не через западные ETF. 

В обзоре отмечается, что китайские розничные трейдеры стали ключевыми игроками, что побудило власти ужесточить условия, включая повышение маржинальных требований по фьючерсам и ограничение новых подписок на крупный внутренний серебряный ETF.

Западные инструменты, такие как iShares Silver Trust, Aberdeen Standard Physical Silver и Sprott Physical Silver Trust, остаются важными каналами для макро- и розничных инвесторов, но, похоже, уже не являются основными драйверами последнего этапа роста. 

Коланович прямо называет серебряные ETF переполненными макро-позициями с риском резкого выхода, а медвежьи продукты, ориентированные на ETF, позволяют инвесторам делать ставку против того, что некоторые называют «параболической манией». Оба лагеря — быки и медведи — неявно соглашаются в одном: позиционирование крайне экстремально, и любое изменение потоков может привести к очень крупным движениям в обе стороны за короткий срок.

Что может значить падение на 50% или скачок до $150

Наблюдатели рынка отмечают, что если Коланович окажется прав и серебро будет торговаться примерно вдвое дешевле к концу 2026 года, то движение с $110–$115 до диапазона $50–$60 принесет серьезные убытки поздним покупателям, трейдерам с плечом и производителям с высокими издержками. Такая просадка будет болезненной, но не беспрецедентной с исторической точки зрения, если сравнивать с прошлыми обвалами серебра и других товаров. Это также может снизить давление на промышленных потребителей и ускорить ребалансировку, при которой экономия и замещение замедляются, спрос стабилизируется, и металл, возможно, формирует базу для следующего долгосрочного роста.

Если же реализуется тактический бычий сценарий Citi, скачок до $150 еще сильнее сожмет соотношение золото/серебро и закрепит за серебром статус высокобета-выражения макро-страха и ликвидности. 

Однако такие уровни, вероятно, усилят реакцию регуляторов на ключевых рынках — через ужесточение маржинальных требований, ограничения на спекулятивный доступ или другие меры — и ускорят усилия в солнечной энергетике и электронике по замещению серебра в максимальном числе применений. Сама Citi предупреждает, что несмотря на структурно ограниченный баланс спроса и предложения в средне- и долгосрочной перспективе, краткосрочная волатильность может возрасти после столь резкого роста.

Главный вывод

Сейчас серебро находится на развилке между импульсом и возвратом к среднему. С одной стороны, Citi видит мощные макро-потоки, ограниченное физическое предложение и спекулятивный спрос, способные подтолкнуть цены к $150 в ближайшей перспективе. С другой — Марко Коланович предупреждает, что история редко бывает благосклонна к параболическим движениям на товарных рынках, и падение на 50% — частый итог, когда позиции закрываются, а высокие цены начинают разрушать спрос.

Для трейдеров и инвесторов посыл ясен: у серебра еще может быть потенциал роста, но это уже не тихий инструмент защиты от инфляции — это высоковолатильная, высококонвикционная макро-торговля, где тайминг и управление рисками важны как никогда.

Технический взгляд на серебро

Серебро продолжает расти, выходя на новые ценовые уровни, следуя по верхней полосе Боллинджера на фоне сохраняющейся высокой волатильности. Полосы Боллинджера сильно расширены, что указывает на устойчивую высоковолатильную среду после недавнего ускорения. 

Импульсные индикаторы показывают экстремальные значения: RSI находится в зоне перекупленности, а ADX на повышенных уровнях, что отражает сильную, зрелую фазу тренда. С точки зрения структуры, текущие цены значительно выше прежних зон консолидации около $72, $57 и $46,93, что иллюстрирует масштаб недавнего движения.