هل سيستمر شراء البنوك المركزية للذهب في دعم ارتفاعه مع تراجع الاعتماد على الدولار؟

نعم، الطلب من البنوك المركزية هو قوة قوية تشكل مسار الذهب على المدى الطويل، حيث تقوم الدول بتنويع احتياطياتها بعيدًا عن الدولار الأمريكي وتعزز اتجاه إزالة الاعتماد على الدولار. يوفر هذا الشراء المستمر من القطاع الرسمي أساسًا قويًا للأسعار، يعمل كشبكة أمان حتى في الظروف المتقلبة. في الوقت نفسه، تعتمد النظرة قصيرة الأجل على متغيرات متغيرة — من قرارات سياسة الاحتياطي الفيدرالي وقوة الدولار إلى التوترات الجيوسياسية الأوسع — والتي ستحدد ما إذا كان الذهب يمكن أن يتجاوز المقاومة الحرجة عند 3450 دولارًا أو يظل مقيدًا تحته. 

النقاط الرئيسية

• تمتلك البنوك المركزية الأجنبية الآن ذهبًا أكثر من سندات الخزانة الأمريكية، وهي المرة الأولى منذ التسعينيات.
  
• وصل الطلب العالمي على الذهب من القطاع الرسمي إلى 244 طنًا متريًا في الربع الأول من 2025، وهو أعلى بكثير من المتوسط الخماسي.
  
• جذبت صناديق الاستثمار المتداولة المدعومة بالذهب تدفقات بقيمة 38 مليار دولار في النصف الأول من 2025، بعد خروج 15 مليار دولار في 2024.
  
• يزداد شراء التجزئة في الهند والصين مع تحول الأسر إلى الادخار في الذهب.
  
• تقوم دول الآسيان والبريكس بتشكيل أنظمة تسوية تجارية بالعملات المحلية لتقليل استخدام الدولار.
  
• انخفضت حصة الدولار في الاحتياطيات إلى أقل من 47%، بينما ترتفع حصة الذهب نحو 20%.
  
• تزايدت المخاوف بشأن استقلالية الاحتياطي الفيدرالي واحتمالات خفض الفائدة في سبتمبر، مما يعزز الطلب على الأصول غير ذات العائد.
  

شراء الذهب من قبل البنوك المركزية وعودته كمرتكز احتياطي

تُظهر أحدث بيانات مجلس الذهب العالمي أن البنوك المركزية اشترت 244 طنًا من الذهب في الربع الأول من 2025، وهو أقوى ربع أول منذ سنوات. 

يشكل الذهب الآن ما يقرب من ربع التدفقات السنوية الإجمالية، وهي أعلى نسبة منذ أواخر الستينيات.

لا يقتصر هذا التحول على منطقة واحدة. فالمشتريات جغرافياً واسعة النطاق - من الصين والهند إلى الشرق الأوسط وأمريكا اللاتينية - مما يؤكد كيف تعيد البنوك المركزية توازنها بعيدًا عن الأصول المقومة بالدولار. أدى مصادرة احتياطيات روسيا في 2022 إلى تسريع هذا التفكير، مما أبرز المخاطر السياسية الكامنة في الاحتفاظ بسندات الخزانة.

اتجاه إزالة الاعتماد على الدولار يتحول من خطاب إلى سياسة

لسنوات، كان مصطلح إزالة الاعتماد على الدولار مجرد كلمة رنانة. في 2025، أصبح سياسة فعلية.

خطة الآسيان الاستراتيجية 2026–30 تعطي الأولوية لتسوية التجارة بالعملات المحلية للسلع والاستثمارات. يقدر محللو بنك أوف أمريكا أن هذا قد يقلل من الفوترة بالدولار في الكتلة بنسبة 15% خلال خمس سنوات. 

اقتصادات البريكس توسع أيضًا شبكات الدفع عبر الحدود، بما في ذلك اتفاقيات تبادل العملات ومنصات التسوية التي تتجاوز الدولار.

تعزز هذه المبادرات عوامل سياسية مثل الموقف الحمائي لترامب الذي يزعج شركاء التجارة، في حين دفعت تسليح الأصول بالدولار - العقوبات ومصادرة الاحتياطيات - صانعي السياسات إلى التنويع بشكل أسرع. 

تشير الأبحاث الأكاديمية إلى أنه بمجرد أن يرتفع التكلفة المتصورة لحيازة الدولارات فوق عتبة معينة، يصبح التنويع معززًا ذاتيًا. قد تكون هذه العتبة قريبة مع توقع بعض المحللين أن تنخفض حصة الدولار في الاحتياطيات إلى أقل من 50% خلال العقد القادم - بعد أن كانت أكثر من 70% في بداية القرن.

نهضة تدفقات صناديق الاستثمار المتداولة في الذهب مع تحول الثقة

تفوق الذهب على مؤشر MSCI العالمي ومؤشر بلومبرغ للسندات في 2025، بالإضافة إلى فئات الأصول العالمية الكبرى، موسعًا دوره من مجرد تحوط للدولار إلى أساس للثقة العالمية.

بعد عامين بطيئين، شهدت صناديق الاستثمار المتداولة العالمية في الذهب تدفقات بقيمة تقارب 38 مليار دولار في النصف الأول من 2025، ما يعادل 322 طنًا، مسجلة أقوى بداية عام منذ 2020. كما تشتري الأسر الهندية والصينية الذهب المادي بمستويات قياسية، معتبرة إياه مخزنًا موثوقًا للقيمة مع تقلب العملات المحلية. 

إذا انتشر هذا الاتجاه خارج آسيا، قد تدفع الأسعار الفورية لتتجاوز 3400 دولار نحو 3450 دولارًا وما بعدها. في الوقت نفسه، يستمر العلاقة العكسية التقليدية بين الذهب ومؤشر الدولار، مع ضعف الدولار الذي يعزز قوة الذهب.

السياسة الفيدرالية تضيف وقودًا للارتفاع

يُغذى ارتفاع الذهب أيضًا بعدم الاستقرار السياسي في واشنطن. محاولة الرئيس ترامب لإقالة حاكمة الاحتياطي الفيدرالي ليزا كوك أثارت مواجهة قانونية زادت من الشكوك حول استقلالية الاحتياطي الفيدرالي.

تسعر الأسواق الآن احتمال خفض الفائدة في سبتمبر بنسبة 85%، ارتفاعًا من 84.7% قبل أسبوع، وفقًا لـ CME FedWatch. 

أقر رئيس الاحتياطي باول ببعض التبريد في سوق العمل، رغم أنه لا يزال حذرًا بشأن تأثير سياسات ترامب على التضخم.

تقلل أسعار الفائدة المنخفضة من تكلفة الفرصة البديلة لحيازة الذهب، مما يعزز الطلب من البنوك المركزية والتجزئة. في الوقت نفسه، تراجع الدولار مع توقعات معدلات أقل، مما يعزز الذهب أكثر.

الذهب عند 3400 دولار - زخم أم إرهاق؟

أدى صمود الذهب حول مستوى 3400 دولار إلى خلق لحظة حاسمة. تنقسم النظرة إلى مسارين واضحين:

• العوامل الصاعدة
  
  
  • الطلب من البنوك المركزية وصناديق الاستثمار المتداولة هيكلية وليست دورية.
    
  • سياسات إزالة الاعتماد على الدولار ترسخ التدفقات طويلة الأجل.
    
  • تظل رهانات خفض الفائدة في سبتمبر مرتفعة، مما يخفض تكلفة الفرصة البديلة لحيازة الذهب.
    
    
• المخاطر الهابطة
  
  
  • نما الناتج المحلي الإجمالي الأمريكي بنسبة 3.3% في الربع الثاني من 2025، مما يدل على صلابة الاقتصاد.
    
  • لا يزال التضخم فوق الهدف، مما قد يبطئ أو يحد من تخفيف الاحتياطي الفيدرالي.
    
  • قد يؤدي انتعاش الدولار الأقوى إلى إيقاف الزخم تحت مقاومة 3450 دولارًا.
    

رؤى فنية عن الذهب

في وقت كتابة هذا التقرير، تراجع الذهب من أعلى مستوى شهري له قرب مستوى المقاومة - مما يشير إلى احتمال انعكاس. ومع ذلك، تظهر أشرطة الحجم ضغط شراء مهيمن مع رد فعل ضعيف من البائعين، مما يشير إلى احتمال استمرار الارتفاع. إذا استمرت الأسعار في الارتفاع، فقد تواجه مقاومة عند مستوى 3440 دولارًا. وعلى العكس، إذا تلاشى الزخم، قد يجد الذهب دعمًا عند 3350 و3313 دولارًا، والتي تشكل الآن مستويات دعم رئيسية للمراقبة من قبل المتداولين.

توقعات السوق وسيناريوهات الأسعار

إذا ظل الطلب من البنوك المركزية وصناديق الاستثمار المتداولة قويًا، قد يؤدي اختراق مستوى 3450 دولارًا إلى تحفيز موجة جديدة من الشراء الفني، مما يفتح الطريق نحو مستويات قياسية. وعلى العكس، إذا تراجع الاحتياطي الفيدرالي عن التيسير أو استمر التضخم في الارتفاع، قد يتماسك الذهب تحت المقاومة ويواجه خطر التراجع.

في كلتا الحالتين، تميل موازين المخاطر لصالح أسعار أقوى على المدى الطويل. الانخفاض الهيكلي في هيمنة الدولار ليس تجارة قصيرة الأجل، بل هو إعادة ترتيب لنظام الاحتياطي — مع عودة الذهب إلى المركز.

تداعيات الاستثمار

بالنسبة للمستثمرين، يظل الذهب مكونًا لتنويع المحفظة وليس رهانًا كاملاً. دوره يتعزز مع إعادة البنوك المركزية تشكيل احتياطياتها وسعي صانعي السياسات لاستراتيجيات إزالة الاعتماد على الدولار. على المدى القصير، سيراقب المتداولون مستوى 3450 دولارًا كنقطة محورية. وعلى المدى الطويل، يشير تآكل أولوية الدولار إلى أن نهضة الذهب لم تنته بعد.

الأسئلة المتكررة

لماذا تشتري البنوك المركزية المزيد من الذهب مقارنة بسندات الخزانة الأمريكية؟

لأن سندات الخزانة الآن تحمل مخاطر سوقية وسياسية. أظهرت مصادرة احتياطيات روسيا في 2022 ضعف الأصول المقومة بالدولار، بينما يوفر الذهب الحيادية والسيولة وعدم وجود مخاطر طرف مقابل. وهذا يجعله مرساة أكثر موثوقية للاحتياطيات.

هل يمكن للذهب أن يتجاوز 3450 دولارًا؟

نعم، لكن ذلك يعتمد على التوافق بين طلب البنوك المركزية وسياسة الاحتياطي الفيدرالي. تدفقات قوية إلى صناديق الاستثمار المتداولة وشراء التجزئة في آسيا تدعم الأسعار بالفعل، وقد يكون خفض الفائدة في سبتمبر هو الحافز لاختراق واضح.

ما المخاطر التي قد تعرقل الارتفاع؟

قد يتوقف الزخم الصاعد إذا استمر نمو الاقتصاد الأمريكي بقوة، أو ثبت التضخم، أو انتعش الدولار. أي من هذه العوامل سيجعل من الصعب على الذهب الحفاظ على مستويات فوق 3450 دولارًا.

هل يحل الذهب محل الدولار كأصل احتياطي عالمي؟

ليس بعد - لا يزال الدولار يهيمن على الاحتياطيات العالمية. لكن حصته انخفضت إلى أقل من 47% بينما يقترب الذهب من 20%، مما يظهر تحولًا واضحًا نحو التنويع. الذهب أصبح مكملاً وليس بديلاً.

‍