USD/JPY එහි carry trade cushion එක අහිමි කර ගන්නේ ඇයි

දශකයකට වැඩි කාලයක් යෙන් (yen) දුර්වලව තබා ගත් උපකල්පන බිඳ වැටීමට පටන් ගෙන ඇති නිසා USD/JPY එහි carry trade cushion එක අහිමි කර ගනිමින් සිටී. ජපානයේ ශුන්‍යයට ආසන්න පොලී අනුපාත යුගය එහි අවසානයට ළඟා වෙමින් පවතින අතර, වරක් යෙන් ණයට ගැනීම ඉතා ආකර්ෂණීය කළ ප්‍රතිලාභ වාසිය (yield advantage) පටු වෙමින් පවතී. විශාල ජපන් නිෂ්පාදකයින් අතර ව්‍යාපාරික විශ්වාසය 2021 න් පසු එහි ශක්තිමත්ම මට්ටමට ඉහළ ගොස් ඇති අතර, Bank of Japan දෙසැම්බර් රැස්වීමේදී එහි ප්‍රතිපත්ති අනුපාතය 0.75% දක්වා ඉහළ නංවනු ඇතැයි පුළුල් ලෙස අපේක්ෂා කෙරේ.

ඒ අතරම, US dollar තවදුරටත් අභියෝගයකින් තොර අනුපාත වාරිකයක් (rate premium) භුක්ති විඳින්නේ නැත. Federal Reserve අපේක්ෂාවන් ස්ථාවර වී ඇති නමුත්, තවදුරටත් නොකඩවා ඉහළ යන්නේ නැත. පොලී අනුපාත පරතරය අඩු වන විට සහ හෙජින් (hedging) පිරිවැය ඉහළ යන විට, දිගින් දිගටම යෙන් විකිණීමට සහාය වූ යාන්ත්‍රණයන් දුර්වල වෙමින් පවතී. USD/JPY වෙළඳපොලේ වඩාත්ම විශ්වාසදායක carry trades වලින් එකක් වී ඇති නිසා එම වෙනස වැදගත් වේ - සහ එම ගනුදෙනු කලාතුරකින් නිහඬව අවසන් වේ.

USD/JPY මෙහෙයවන්නේ කුමක්ද?

USD/JPY හි වෙනස පිටුපස ඇති ප්‍රධාන සාධකය වන්නේ උද්ධමනය සහ වැටුප් තවදුරටත් තාවකාලික සංසිද්ධි නොවන බවට Bank of Japan තුළ වර්ධනය වන විශ්වාසයයි. ජපානයේ උද්ධමනය වසර තුනකට වැඩි කාලයක් 2% ඉලක්කය ඉක්මවා ගොස් ඇති අතර, නවතම Tankan සමීක්ෂණය පෙන්නුම් කරන්නේ සමාගම් දැන් වසරක්, තුනක් සහ පහක් ඉදිරියට මිල ගණන් 2.4% කින් ඉහළ යනු ඇතැයි අපේක්ෂා කරන බවයි, එයින් ඇඟවෙන්නේ උද්ධමන අපේක්ෂාවන් ස්ථාවර වෙමින් පවතින බවයි. 

‍

එය දශක ගණනාවක් තිස්සේ ජපන් ප්‍රතිපත්තිය තුළ පැවති අවධමනකාරී මානසිකත්වයෙන් (deflationary mindset) පැහැදිලි වෙනසක් සනිටුහන් කරයි. ආයතනික හැසිරීම එම සංඥාව ශක්තිමත් කරයි. විශාල සමාගම් වත්මන් මූල්‍ය වර්ෂය තුළ ප්‍රාග්ධන වියදම් 12.6% කින් වැඩි කිරීමට සැලසුම් කර ඇති අතර, ශ්‍රම හිඟය 1991 න් පසු, එනම් ජපානයේ වත්කම් බුබුලු යුගයෙන් (asset bubble era) පසු වඩාත්ම දරුණු මට්ටමක පවතී. 

මෙම දැඩි ශ්‍රම වෙළඳපොළ වැටුප් වර්ධනයට සහාය වන අතර, තිරසාර අනුපාත වැඩිවීම් සඳහා පූර්ව අවශ්‍යතාවයක් ලෙස BoJ විසින් එය නැවත නැවතත් හඳුනාගෙන ඇත. සමාගම්වලට ඉහළ පිරිවැය පාරිභෝගිකයින් වෙත පැවරීමට හැකි වීමත් සමඟ, හදිසි ඉල්ලුම් කම්පනයකට (demand shock) බිය නොවී ප්‍රතිපත්ති සාමාන්‍යකරණය කිරීමට ප්‍රතිපත්ති සම්පාදකයින්ට දැන් ප්‍රබල සාධාරණීකරණයක් ඇත.

එය වැදගත් වන්නේ ඇයි

මුදල් වෙළඳපොලවල් සඳහා, මෙය තවත් අනුපාත ඉහළ දැමීමේ කතාවක් පමණක් නොවේ. එය විශ්වසනීයත්වය පිළිබඳ වෙනසකි. ගෝලීය අවදානම් රුචිය (risk appetite) වැඩිදියුණු වන සෑම විටම පාහේ පෙරනිමියෙන් විකුණනු ලබන අරමුදල් මුදල් ඒකකයක් (funding currency) ලෙස යෙන් දිගු කලක් තිස්සේ සලකනු ලැබීය. එම ප්‍රතිචාරය ගොඩනඟා තිබුණේ ජපන් අනුපාත දින නියමයක් නොමැතිව ශුන්‍යයට ආසන්නව පවතිනු ඇතැයි යන විශ්වාසය මත ය. Tankan දත්ත, ආණ්ඩුකාර Kazuo Ueda ගේ වැඩිවන hawkish භාෂාව සමඟ ඒකාබද්ධව, එම උපකල්පනයට අභියෝග කරයි.

විශ්ලේෂකයින් තර්ක කරන්නේ ශ්‍රම වෙළඳපොළ ගතිකත්වයන් දැන් BoJ හි කාර්යයෙන් වැඩි කොටසක් ඉටු කරන බවයි. Capital Economics සඳහන් කරන්නේ උග්‍ර ශ්‍රම හිඟය “ඉහළ වැටුප් සහ ඉහළ මිල ගණන් අතර යහපත් චක්‍රය (virtuous cycle) අගුලු දමන” බවත්, වර්ධනයට හානි නොකර දැඩි කිරීම දිගටම කරගෙන යාමට මහ බැංකුවට ඉඩ ලබා දෙන බවත්ය. ජපානයේ මධ්‍යස්ථ අනුපාතය 1.5-2.0% ට ආසන්න බව ආයෝජකයින් පිළිගන්නේ නම්, 150 ට ඉහළින් ඇති USD/JPY තක්සේරු කිරීම් ආරක්ෂා කිරීම වඩාත් අපහසු වේ.

වෙළඳපොලවල් සහ carry trade කෙරෙහි බලපෑම

මෙම වෙනසෙහි විශාලතම ගොදුර වන්නේ ගෝලීය යෙන් carry trade යයි. වසර ගණනාවක් තිස්සේ, ආයෝජකයින් ඉහළ ප්‍රතිලාභ ලබා දෙන US සහ ගෝලීය වත්කම් මිලදී ගැනීම සඳහා යෙන් වලින් ලාභදායී ලෙස ණයට ගත් අතර, යෙන් ක්‍රමයෙන් දුර්වල වූ නිසා බොහෝ විට මුදල් නිරාවරණය (currency exposure) හෙජ් නොකර (unhedged) තබන ලදී. අරමුදල් පිරිවැය නොසැලකිය හැකි මට්ටමක පැවති අතර ප්‍රතිපත්ති දැක්ම ස්ථාවරව පැවති නිසා එම උපාය මාර්ගය සාර්ථක විය.

දැන්, එම කුළුණු දෙකම සෙලවෙමින් පවතී. ජපන් රජයේ බැඳුම්කර (Japanese Government Bond) ප්‍රතිලාභ ඉහළ යන විට සහ ඉදිරි වෙළඳපොලවල් (forward markets) 2026 දක්වා තවදුරටත් BoJ ඉහළ දැමීම් මිල කරන විට, යෙන් හෙජ් කිරීම වඩා මිල අධික වේ. මෙය හදිසි ඉවත්වීමක් ඇති නොකරන නමුත්, එය ක්‍රමානුකූලව ඉවත් වීමට දිරිගන්වයි. පොසිෂන් (positions) අඩු කරන විට සහ හෙජ් එකතු කරන විට, යෙන් සඳහා ව්‍යුහාත්මක ඉල්ලුම වැඩි වන අතර, US ප්‍රතිලාභ ඉහළ මට්ටමක පැවතුනද, USD/JPY මත ස්ථාවර පහළට පීඩනයක් ඇති කරයි.

විශේෂඥ දැක්ම

දෙසැම්බර් BoJ රැස්වීමෙන් පසු කුමක් සිදුවේද යන්න පිළිබඳව වෙළඳපොලවල් වැඩි වැඩියෙන් අවධානය යොමු කරයි. කාර්තුමය ලක්ෂ්‍යයක ඉහළ දැමීමක් බොහෝ දුරට මිල කර ඇත; සැබෑ සංඥාව ඉදිරි මාර්ගෝපදේශයෙන් (forward guidance) ලැබෙනු ඇත. BoJ ප්‍රතිපත්තිය එක් වරක් පමණක් කරන ගැලපීමක් ක්‍රියාත්මක කිරීමට වඩා මධ්‍යස්ථ අනුපාතයක් දෙසට ගමන් කිරීමක් ලෙස රාමු කරන්නේ නම්, යෙන් හි නැවත මිල කිරීම (repricing) වේගවත් විය හැකිය. 

ප්‍රතිපත්ති සාමාන්‍යකරණය 2026 දක්වා දීර්ඝ වන බවට කිසියම් ඇඟවීමක් සඳහා ආණ්ඩුකාර Ueda ගේ රැස්වීමෙන් පසු මාධ්‍ය හමුව පරීක්ෂාවට ලක් කෙරේ. US පැත්තෙන්, පින්තූරය වඩාත් සමබර ය. Federal Reserve හි නවතම dot plot මගින් 2026 සඳහා එක් අනුපාත කප්පාදුවක් පමණක් සටහන් කර ඇති අතර, එය මෙම වසර මුලදී වෙළඳපොලවල් අපේක්ෂා කළාට වඩා දැඩි ස්ථාවරයකි. එසේ වුවද, දේශපාලන පීඩනය සහ මන්දගාමී වන වර්ධන දර්ශක Fed හට කොපමණ hawkish විය හැකිද යන්න සීමා කරයි. මෙම සතියේ US ශ්‍රම සහ උද්ධමන දත්ත නිකුත් වීමට නියමිතව තිබියදී, USD/JPY volatility (විචල්‍යතාව) ඉහළ යා හැකි නමුත්, පුළුල් ප්‍රවණතාවය යුගලයේ carry-driven සහායෙහි මන්දගාමී ඛාදනයකට වැඩි වැඩියෙන් අනුග්‍රහය දක්වයි.

ප්‍රධාන කරුණු

USD/JPY තවදුරටත් වසර ගණනාවක් එය නිර්වචනය කළ carry trade ගතිකත්වයන්ගෙන් ආරක්ෂා වී නොමැත. ජපානයේ වැඩිදියුණු වන උද්ධමන පසුබිම, දැඩි වන ශ්‍රම වෙළඳපොළ සහ වඩාත් විශ්වාසවන්ත Bank of Japan දුර්වල යෙන් සඳහා වන ව්‍යුහාත්මක කාරණය ඛාදනය කරමින් සිටී. ගැලපීම මන්දගාමී විය හැකි වුවද, දිශාව වඩ වඩාත් පැහැදිලි ය. මෙම වෙනස ස්ථිර වෙමින් පවතින බව තහවුරු කර ගැනීම සඳහා වෙළඳුන් BoJ මාර්ගෝපදේශ, වැටුප් දත්ත සහ US සාර්ව ආර්ථික නිකුතු (macro releases) නිරීක්ෂණය කළ යුතුය.

USD/JPY තාක්ෂණික අවබෝධය

ලියන අවස්ථාව වන විට, USD/JPY 155.14 පමණ වෙළඳාම් වෙමින් පවතින අතර, 157.40 ප්‍රතිරෝධී මට්ටමට ඉහළින් ගම්‍යතාවය පවත්වා ගැනීමට අපොහොසත් වීමෙන් පසු මෑත කාලීන ඉහළ මට්ටම්වලින් ආපසු ඇදෙමින් පවතී. මිලට ඒත්තු ගැන්වෙන පරිදි ඉහළට යාමට නොහැකි නම් වෙළඳුන් සාමාන්‍යයෙන් ලාභ ලබා ගැනීම (profit-taking) අපේක්ෂා කරන බැවින් මෙම ප්‍රදේශය ප්‍රධාන ඉහළ බාධකයක් ලෙස පවතී. පහළින්, ක්ෂණික සහාය 155.10 හි පවතින අතර, පසුව 153.55 සහ 151.76 වේ; මෙම මට්ටම්වලින් පහළට යාම විකුණුම් ද්‍රවකරණයන් (sell liquidations) සහ ගැඹුරු නිවැරදි කිරීමේ චලනයක් (corrective move) ඇති කිරීමට ඉඩ ඇත.

මිල ක්‍රියාකාරිත්වය පෙන්නුම් කරන්නේ යුගලය එහි Bollinger Band පරාසයේ මැද දෙසට ආපසු ලිස්සා යන බවයි, එය පෙර රැලියෙන් පසු bullish ගම්‍යතාවයේ සිසිලසක් සංඥා කරයි. ගැනුම්කරුවන් ඉක්මනින් නැවත මැදිහත් නොවන්නේ නම් USD/JPY ඒකාබද්ධ කිරීමේ අදියරකට (consolidation phase) ඇතුළු විය හැකි බව මෙයින් යෝජනා කරයි.

දැන් 56 පමණ වන RSI, මධ්‍ය රේඛාව දෙසට තියුනු ලෙස පහත වැටෙමින් පවතින අතර, දුර්වල වන ගම්‍යතාවය සහ ගැනුම්කරුවන් අතර වර්ධනය වන ප්‍රවේශම ඉස්මතු කරයි. මෙය තවමත් ප්‍රවණතා ආපසු හැරවීමක් (trend reversal) සංඥා නොකරන නමුත්, 155.10 හි සහාය රඳවා ගැනීමට අපොහොසත් වුවහොත් එය කෙටි කාලීන පහළ අවදානම් පෙන්වා දෙයි.

‍

‍