Porque o USD/JPY está a perder a sua almofada do carry trade

O USD/JPY está a perder a sua almofada do carry trade porque os pressupostos que mantiveram o iene fraco durante mais de uma década estão a começar a desfazer-se. A era das taxas de juro quase nulas no Japão está a aproximar-se do fim, enquanto a vantagem de rendimento que outrora tornava irresistível o financiamento em ienes está a diminuir. A confiança empresarial entre os grandes fabricantes japoneses subiu para o nível mais forte desde 2021, e espera-se amplamente que o Bank of Japan aumente a sua taxa de referência para 0,75% na reunião de dezembro.

Ao mesmo tempo, o dólar americano já não desfruta de um prémio de taxa inquestionável. As expectativas em relação à Federal Reserve estabilizaram, mas já não sobem de forma constante. À medida que o diferencial de taxas de juro diminui e os custos de cobertura aumentam, a mecânica que sustentava a venda persistente de ienes está a enfraquecer. Esta mudança é importante porque o USD/JPY tem sido um dos carry trades mais fiáveis do mercado – e estas operações raramente se desfazem de forma silenciosa.

O que está a impulsionar o USD/JPY?

O principal motor por detrás da mudança no USD/JPY é a crescente confiança do Bank of Japan de que a inflação e os salários já não são fenómenos temporários. A inflação no Japão ultrapassou a meta de 2% há mais de três anos, e o mais recente inquérito Tankan mostra que as empresas agora esperam que os preços subam 2,4% daqui a um, três e cinco anos, sugerindo que as expectativas de inflação estão a tornar-se ancoradas. 

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Isto marca uma rutura clara com a mentalidade deflacionista que dominou a política japonesa durante décadas. O comportamento das empresas reforça esse sinal. As grandes empresas planeiam aumentar o investimento em capital em 12,6% no atual ano fiscal, enquanto a escassez de mão de obra é a mais grave desde 1991, durante a era da bolha de ativos no Japão. 

Este mercado de trabalho mais apertado apoia o crescimento dos salários, que o BoJ identificou repetidamente como pré-requisito para aumentos sustentados das taxas. Com as empresas a conseguirem repassar custos mais elevados aos consumidores, os decisores políticos têm agora uma justificação mais forte para normalizar a política sem receio de um choque abrupto na procura.

Porque é importante

Para os mercados cambiais, isto não é apenas mais uma história de subida de taxas. É uma mudança de credibilidade. O iene foi durante muito tempo tratado como moeda de financiamento, vendido quase por defeito sempre que o apetite global pelo risco melhorava. Esse reflexo baseava-se na confiança de que as taxas japonesas permaneceriam ancoradas perto de zero indefinidamente. Os dados Tankan, combinados com uma linguagem cada vez mais hawkish do governador Kazuo Ueda, desafiam esse pressuposto.

Os analistas argumentam que a dinâmica do mercado de trabalho está agora a fazer grande parte do trabalho do BoJ. A Capital Economics observa que a escassez aguda de mão de obra “trava o ciclo virtuoso entre salários mais altos e preços mais altos”, dando ao banco central margem para continuar a apertar sem comprometer o crescimento. Se os investidores aceitarem que a taxa neutra do Japão está mais próxima de 1,5–2,0%, valorizações do USD/JPY acima de 150 tornam-se mais difíceis de defender.

Impacto nos mercados e no carry trade

A maior vítima desta mudança é o carry trade global em ienes. Durante anos, os investidores financiaram-se a baixo custo em ienes para comprar ativos dos EUA e globais com maior rendimento, muitas vezes deixando a exposição cambial sem cobertura porque o iene enfraquecia de forma constante. Essa estratégia funcionou porque os custos de financiamento eram negligenciáveis e a perspetiva de política era estática.

Agora, ambos os pilares estão a vacilar. À medida que os rendimentos das obrigações do governo japonês sobem e os mercados de futuros antecipam mais subidas do BoJ até 2026, cobrir o iene torna-se mais caro. Isto não desencadeia uma saída repentina, mas incentiva um desmantelamento gradual. À medida que as posições são reduzidas e as coberturas aumentam, a procura estrutural por ienes cresce, exercendo uma pressão descendente constante sobre o USD/JPY, mesmo que os rendimentos dos EUA se mantenham elevados.

Perspetiva dos especialistas

Os mercados estão cada vez mais focados no que virá após a reunião de dezembro do BoJ. Uma subida de um quarto de ponto está praticamente descontada; o verdadeiro sinal virá da orientação futura. Se o BoJ enquadrar a política como uma aproximação à taxa neutra em vez de um ajuste pontual, a reavaliação do iene pode acelerar. 

A conferência de imprensa do governador Ueda após a reunião será analisada em busca de qualquer indicação de que a normalização da política se estende bem para 2026. Do lado dos EUA, o cenário é mais equilibrado. O mais recente dot plot da Federal Reserve mostra apenas um corte de taxa previsto para 2026, uma posição mais firme do que os mercados esperavam no início do ano. Ainda assim, a pressão política e os indicadores de abrandamento do crescimento limitam o quão hawkish a Fed pode ser. Com dados de emprego e inflação dos EUA previstos para esta semana, a volatilidade do USD/JPY pode aumentar, mas a tendência mais ampla favorece cada vez mais uma erosão lenta do suporte do par impulsionado pelo carry trade.

Ponto-chave

O USD/JPY já não está protegido pela dinâmica do carry trade que o definiu durante anos. O cenário de inflação em melhoria no Japão, o mercado de trabalho mais apertado e um Bank of Japan mais confiante estão a corroer o argumento estrutural para um iene fraco. Embora o ajustamento possa ser lento, a direção é cada vez mais clara. Os traders devem acompanhar a orientação do BoJ, os dados salariais e as divulgações macroeconómicas dos EUA para confirmação de que esta mudança se está a tornar permanente.

Perspetiva técnica para USD/JPY

No início da redação, o USD/JPY está a negociar em torno de 155,14, recuando dos máximos recentes após não conseguir manter o impulso acima da resistência dos 157,40. Esta zona continua a ser uma barreira importante para subidas, onde os traders normalmente esperam realização de lucros, a menos que o preço consiga romper de forma convincente. Do lado descendente, o suporte imediato situa-se em 155,10, seguido de 153,55 e 151,76; uma quebra abaixo destes níveis deverá desencadear liquidações de venda e um movimento corretivo mais profundo.

A ação do preço indica que o par está a recuar para o meio da sua faixa de Bollinger Band , sinalizando um arrefecimento do ímpeto altista após a recuperação anterior. Isto sugere que o USD/JPY pode entrar numa fase de consolidação, a menos que os compradores regressem rapidamente.

O RSI, agora em torno de 56, está a cair acentuadamente em direção à linha média, destacando o enfraquecimento do ímpeto e a crescente cautela entre os compradores. Embora isto ainda não sinalize uma inversão de tendência, aponta para riscos de queda no curto prazo se o suporte em 155,10 não se mantiver.

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