Pourquoi l’USD/JPY perd son coussin de carry trade

L’USD/JPY perd son coussin de carry trade car les hypothèses qui ont maintenu le yen faible pendant plus d’une décennie commencent à s’effriter. L’ère des taux d’intérêt quasi nuls au Japon touche à sa fin, tandis que l’avantage de rendement qui rendait autrefois l’emprunt en yen irrésistible se réduit. La confiance des grandes entreprises manufacturières japonaises a atteint son niveau le plus élevé depuis 2021, et la Bank of Japan devrait largement relever son taux directeur à 0,75 % lors de sa réunion de décembre.

Dans le même temps, le dollar américain ne bénéficie plus d’une prime de taux incontestée. Les attentes concernant la Federal Reserve se sont stabilisées, mais n’augmentent plus de façon ininterrompue. À mesure que l’écart de taux d’intérêt se resserre et que les coûts de couverture augmentent, les mécanismes qui soutenaient la vente persistante du yen s’affaiblissent. Ce changement est important car l’USD/JPY a été l’un des carry trades les plus fiables du marché – et ces positions se défont rarement dans le calme.

Qu’est-ce qui motive l’USD/JPY ?

Le moteur principal du changement de l’USD/JPY est la confiance croissante de la Bank of Japan que l’inflation et les hausses de salaires ne sont plus des phénomènes temporaires. L’inflation au Japon dépasse l’objectif de 2 % depuis plus de trois ans, et la dernière enquête Tankan montre que les entreprises s’attendent désormais à une hausse des prix de 2,4 % dans un, trois et cinq ans, ce qui suggère que les anticipations d’inflation s’ancrent.

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Cela marque une rupture nette avec la mentalité déflationniste qui a dominé la politique japonaise pendant des décennies. Le comportement des entreprises renforce ce signal. Les grandes sociétés prévoient d’augmenter les dépenses d’investissement de 12,6 % sur l’exercice en cours, tandis que les pénuries de main-d’œuvre sont à leur niveau le plus grave depuis 1991, à l’époque de la bulle des actifs au Japon.

Ce resserrement du marché du travail soutient la croissance des salaires, que la BoJ a maintes fois identifiée comme une condition préalable à des hausses de taux durables. Les entreprises pouvant répercuter la hausse des coûts sur les consommateurs, les décideurs disposent désormais d’une justification plus solide pour normaliser la politique sans craindre un choc brutal de la demande.

Pourquoi c’est important

Pour les marchés des changes, il ne s’agit pas simplement d’une nouvelle histoire de hausse de taux. C’est un changement de crédibilité. Le yen a longtemps été considéré comme une devise de financement, vendu presque par réflexe dès que l’appétit pour le risque mondial s’améliorait. Ce réflexe reposait sur la certitude que les taux japonais resteraient ancrés près de zéro indéfiniment. Les données Tankan, combinées à un discours de plus en plus agressif du gouverneur Kazuo Ueda, remettent en cause cette hypothèse.

Les analystes estiment que la dynamique du marché du travail accomplit désormais une grande partie du travail de la BoJ. Capital Economics note que les pénuries aiguës de main-d’œuvre « verrouillent le cercle vertueux entre salaires plus élevés et prix plus élevés », donnant à la banque centrale la marge nécessaire pour poursuivre le resserrement sans compromettre la croissance. Si les investisseurs acceptent que le taux neutre du Japon se situe plus près de 1,5–2,0 %, des valorisations USD/JPY au-dessus de 150 deviennent plus difficiles à défendre.

Impact sur les marchés et le carry trade

La principale victime de ce changement est le carry trade mondial sur le yen. Pendant des années, les investisseurs ont emprunté à faible coût en yen pour acheter des actifs américains et mondiaux à rendement plus élevé, laissant souvent l’exposition au change non couverte car le yen s’affaiblissait régulièrement. Cette stratégie fonctionnait car les coûts de financement étaient négligeables et les perspectives de politique monétaire stables.

Désormais, les deux piliers vacillent. À mesure que les rendements des obligations d’État japonaises augmentent et que les marchés à terme anticipent de nouvelles hausses de la BoJ jusqu’en 2026, couvrir le yen devient plus coûteux. Cela ne provoque pas une sortie précipitée, mais encourage un débouclage progressif. À mesure que les positions sont réduites et que des couvertures sont ajoutées, la demande structurelle de yen augmente, exerçant une pression baissière constante sur l’USD/JPY, même si les rendements américains restent élevés.

Avis d’experts

Les marchés se concentrent de plus en plus sur ce qui se passera après la réunion de décembre de la BoJ. Une hausse d’un quart de point est largement anticipée ; le véritable signal viendra des indications prospectives. Si la BoJ présente sa politique comme une évolution vers un taux neutre plutôt qu’un simple ajustement ponctuel, la revalorisation du yen pourrait s’accélérer.

La conférence de presse du gouverneur Ueda après la réunion sera scrutée pour tout indice d’une normalisation de la politique qui s’étendrait bien au-delà de 2026. Côté américain, la situation est plus équilibrée. Le dernier dot plot de la Federal Reserve n’anticipe qu’une seule baisse de taux pour 2026, une position plus ferme que ce qu’attendaient les marchés plus tôt cette année. Malgré tout, la pression politique et le ralentissement des indicateurs de croissance limitent la marge de manœuvre de la Fed. Avec la publication cette semaine des données sur l’emploi et l’inflation aux États-Unis, la volatilité de l’USD/JPY pourrait augmenter, mais la tendance générale favorise de plus en plus une lente érosion du soutien lié au carry trade.

À retenir

L’USD/JPY n’est plus protégé par les dynamiques de carry trade qui l’ont défini pendant des années. L’amélioration du contexte inflationniste au Japon, le resserrement du marché du travail et une Bank of Japan plus confiante érodent les arguments structurels en faveur d’un yen faible. Même si l’ajustement peut être lent, la direction devient de plus en plus claire. Les traders doivent surveiller les indications de la BoJ, les données sur les salaires et les publications macroéconomiques américaines pour confirmer que ce changement devient permanent.

Aperçus techniques sur l’USD/JPY

Au moment de la rédaction, l’USD/JPY se négocie autour de 155,14, reculant après avoir échoué à maintenir la dynamique au-dessus du seuil de résistance de 157,40. Cette zone reste un obstacle clé à la hausse, où les traders s’attendent généralement à des prises de bénéfices à moins que le prix ne parvienne à franchir ce niveau de manière convaincante. À la baisse, le support immédiat se situe à 155,10, suivi de 153,55 et 151,76 ; une cassure sous ces niveaux devrait déclencher des liquidations et une correction plus profonde.

L’action des prix indique que la paire revient vers le milieu de sa plage de Bollinger Band, signalant un refroidissement de la dynamique haussière après le rallye précédent. Cela suggère que l’USD/JPY pourrait entrer dans une phase de consolidation à moins que les acheteurs ne reviennent rapidement.

Le RSI, actuellement autour de 56, chute nettement vers la ligne médiane, soulignant l’affaiblissement de la dynamique et la prudence croissante des acheteurs. Bien que cela ne signale pas encore un retournement de tendance, cela indique des risques baissiers à court terme si le support à 155,10 ne tient pas.

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