Neden USD/JPY taşıma işlemi avantajını kaybediyor

USD/JPY, taşıma işlemi avantajını kaybediyor çünkü on yılı aşkın süredir yenin zayıf kalmasını sağlayan varsayımlar çözülmeye başlıyor. Japonya'nın neredeyse sıfır faiz oranları dönemi sona yaklaşırken, bir zamanlar yen borçlanmayı cazip kılan getiri avantajı da daralıyor. Büyük Japon üreticiler arasında iş dünyası güveni 2021'den bu yana en yüksek seviyesine çıktı ve Japonya Merkez Bankası'nın Aralık toplantısında politika faizini %0,75'e yükseltmesi bekleniyor.

Aynı zamanda, ABD doları artık rakipsiz bir faiz primi avantajı yaşamıyor. Federal Reserve beklentileri istikrar kazandı, ancak artık sürekli yükselmiyor. Faiz farkı daralırken ve hedge maliyetleri artarken, sürekli yen satışı destekleyen mekanizmalar zayıflıyor. Bu değişim önemli çünkü USD/JPY piyasadaki en güvenilir taşıma işlemlerinden biriydi - ve bu işlemler nadiren sessizce çözülür.

USD/JPY'yi ne yönlendiriyor?

USD/JPY'deki değişimin temel nedeni, Japonya Merkez Bankası'nın enflasyonun ve ücret artışlarının artık geçici bir olgu olmadığına dair artan güveni. Japonya'da enflasyon üç yılı aşkın süredir %2 hedefinin üzerinde seyrediyor ve son Tankan anketi, şirketlerin bir, üç ve beş yıl sonrasında fiyatların %2,4 artmasını beklediğini gösteriyor; bu da enflasyon beklentilerinin kökleşmeye başladığını gösteriyor. 

‍

Bu, Japonya'nın onlarca yıl süren deflasyonist zihniyetinden net bir kopuş anlamına geliyor. Şirket davranışları da bu sinyali güçlendiriyor. Büyük firmalar mevcut mali yılda sermaye harcamalarını %12,6 artırmayı planlıyor ve işgücü sıkıntısı, Japonya'nın varlık balonu döneminden bu yana, yani 1991'den beri en yüksek seviyede. 

Bu sıkılaşan işgücü piyasası, Japonya Merkez Bankası'nın sürdürülebilir faiz artışları için ön koşul olarak defalarca vurguladığı ücret artışını destekliyor. Şirketler artan maliyetleri tüketicilere yansıtabilince, politika yapıcılar artık ani bir talep şoku korkusu olmadan politikayı normalleştirmek için daha güçlü bir gerekçeye sahip.

Neden önemli?

Döviz piyasaları için bu sadece bir başka faiz artırımı hikayesi değil. Bu bir güvenilirlik değişimi. Yen uzun süredir bir fonlama para birimi olarak görülüyor, küresel risk iştahı arttığında neredeyse otomatik olarak satılıyordu. Bu refleks, Japonya faizlerinin süresiz olarak sıfıra yakın kalacağına olan güvene dayanıyordu. Tankan verileri ve Başkan Kazuo Ueda'nın giderek şahinleşen açıklamaları bu varsayımı sorguluyor.

Analistler, işgücü piyasası dinamiklerinin artık Japonya Merkez Bankası'nın işinin büyük kısmını üstlendiğini savunuyor. Capital Economics, şiddetli işgücü sıkıntısının “daha yüksek ücretler ile daha yüksek fiyatlar arasındaki erdemli döngüyü kilitlediğini” ve merkez bankasına büyümeyi baltalamadan sıkılaştırmaya devam etme alanı sağladığını belirtiyor. Yatırımcılar Japonya'nın nötr faiz oranının %1,5–2,0 aralığına daha yakın olduğunu kabul ederse, USD/JPY'nin 150 üzerindeki değerlemelerini savunmak zorlaşır.

Piyasalara ve taşıma işlemine etkisi

Bu değişimin en büyük kaybedeni küresel yen taşıma işlemi. Yıllarca yatırımcılar, düşük maliyetle yen borçlanıp daha yüksek getirili ABD ve küresel varlıklar satın aldı, genellikle döviz riskini hedge etmeden çünkü yen istikrarlı şekilde zayıflıyordu. Bu strateji, fonlama maliyetleri önemsiz ve politika görünümü durağan olduğu için işe yaradı.

Şimdi ise her iki sütun da sallanıyor. Japon Devlet Tahvili getirileri yükselirken ve vadeli piyasalar 2026'ya kadar Japonya Merkez Bankası'nın daha fazla faiz artırımı fiyatlarken, yen'i hedge etmek daha pahalı hale geliyor. Bu ani bir çıkış dalgası başlatmasa da, kademeli bir çözülmeyi teşvik ediyor. Pozisyonlar azaltılıp hedge'ler eklenirken, yapısal yen talebi artıyor ve bu da ABD getirileri yüksek kalsa bile USD/JPY üzerinde istikrarlı bir aşağı yönlü baskı oluşturuyor.

Uzman görüşü

Piyasalar giderek Aralık Japonya Merkez Bankası toplantısından sonrasına odaklanıyor. Çeyrek puanlık bir artış büyük ölçüde fiyatlandı; asıl sinyal ileriye dönük yönlendirmeden gelecek. Eğer Japonya Merkez Bankası politikayı tek seferlik bir ayarlama yerine nötr faize doğru bir hareket olarak çerçevelerse, yenin yeniden fiyatlanması hızlanabilir. 

Başkan Ueda'nın toplantı sonrası basın toplantısı, politika normalleşmesinin 2026'ya kadar uzayıp uzanmadığına dair her türlü işaret için yakından izlenecek. ABD tarafında ise tablo daha dengeli. Federal Reserve'un son dot plot'u, 2026 için sadece bir faiz indirimi öngörüyor; bu, piyasaların yılın başında beklediğinden daha sıkı bir duruş. Yine de, siyasi baskı ve yavaşlayan büyüme göstergeleri, Fed'in ne kadar şahin olabileceğini sınırlıyor. Bu hafta ABD işgücü ve enflasyon verileri açıklanacak; USD/JPY volatilitesi artabilir, ancak genel eğilim giderek paritenin taşıma işlemi kaynaklı desteğinin yavaşça aşınmasına işaret ediyor.

Öne çıkan sonuç

USD/JPY artık yıllardır onu tanımlayan taşıma işlemi dinamikleriyle yalıtılmış değil. Japonya'nın iyileşen enflasyon görünümü, sıkılaşan işgücü piyasası ve daha kendinden emin bir Japonya Merkez Bankası, zayıf yen için yapısal gerekçeyi aşındırıyor. Ayarlama yavaş olabilir, ancak yön giderek netleşiyor. Yatırımcılar, bu değişimin kalıcı hale geldiğinin teyidi için Japonya Merkez Bankası yönlendirmesini, ücret verilerini ve ABD makroekonomik açıklamalarını izlemeli.

USD/JPY teknik analiz

Yazının başında, USD/JPY yaklaşık 155,14 seviyesinde işlem görüyor ve 157,40 direnç seviyesinin üzerinde kalıcı olamayınca son zirvelerden geri çekiliyor. Bu bölge, fiyatın ikna edici şekilde yukarı kırılmadığı sürece yatırımcıların genellikle kâr realizasyonu beklediği önemli bir direnç olarak kalıyor. Aşağıda ise ilk destek 155,10'da, ardından 153,55 ve 151,76 seviyelerinde; bu seviyelerin altına inilmesi satışların hızlanmasına ve daha derin bir düzeltici harekete yol açabilir.

Fiyat hareketi, paritenin Bollinger Bandı aralığının ortasına doğru geri çekildiğini gösteriyor; bu da önceki yükselişin ardından yükseliş ivmesinin soğuduğuna işaret ediyor. Bu, alıcılar hızla geri dönmezse USD/JPY'nin bir konsolidasyon aşamasına girebileceğini gösteriyor.

Şu anda yaklaşık 56 seviyesinde olan RSI, orta çizgiye doğru keskin şekilde düşüyor ve alıcılar arasında zayıflayan ivme ile artan temkinliliği vurguluyor. Bu henüz bir trend dönüşü sinyali vermese de, 155,10 desteği korunamazsa kısa vadeli aşağı yönlü risklere işaret ediyor.

‍

‍