为什么 USD/JPY 正在失去其套利交易的缓冲

USD/JPY 正在失去其套利交易的缓冲，因为支撑日元走弱十余年的假设正在开始瓦解。日本近零利率时代正逐步接近尾声，而曾经让借入日元极具吸引力的收益率优势正在缩小。日本大型制造企业的商业信心已攀升至自2021年以来的最高水平，市场普遍预计日本银行将在12月会议上将政策利率上调至0.75%。

与此同时，美元不再享有无可挑战的利率溢价。美联储的预期已趋于稳定，但不再持续上升。随着利差收窄和对冲成本上升，支撑持续抛售日元的机制正在减弱。这一转变意义重大，因为 USD/JPY 一直是市场上最可靠的套利交易之一——而这些交易很少会悄然结束。

是什么驱动了 USD/JPY？

USD/JPY 变化的核心驱动力是日本银行对通胀和工资不再是暂时现象的信心不断增强。日本通胀已连续三年多超过2%的目标，最新的短观调查显示，企业预计未来一、三、五年价格将分别上涨2.4%，这表明通胀预期正在逐步锚定。

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这标志着日本政策数十年来主导的通缩思维出现了明显转变。企业行为也在强化这一信号。大型企业计划在本财年将资本支出增加12.6%，而劳动力短缺程度已达到自1991年日本资产泡沫时代以来的最高水平。

这种紧张的劳动力市场支持了工资增长，日本银行多次将其视为持续加息的前提条件。随着企业能够将更高的成本转嫁给消费者，政策制定者现在有了更强的理由在不担心需求骤降的情况下实现政策正常化。

重要意义

对于外汇市场来说，这不仅仅是又一次加息的故事，而是一次信任的转变。长期以来，日元一直被视为融资货币，每当全球风险偏好上升时几乎都会被自动抛售。这种反应建立在日本利率将无限期维持在接近零水平的信心之上。短观数据与日本银行行长植田和男日益鹰派的言论结合，正在挑战这一假设。

分析人士认为，劳动力市场的动态现在正在替日本银行完成大部分工作。Capital Economics 指出，严重的劳动力短缺“锁定了工资与价格上涨之间的良性循环”，为央行继续收紧政策而不损害增长提供了空间。如果投资者接受日本的中性利率更接近1.5–2.0%，那么 USD/JPY 高于150的估值将变得难以维持。

对市场和套利交易的影响

这一转变最大的受害者是全球日元套利交易。多年来，投资者以低成本借入日元，购买收益率更高的美国和全球资产，通常不对冲汇率风险，因为日元持续走弱。这一策略之所以奏效，是因为融资成本微乎其微，政策前景也极为稳定。

如今，这两大支柱都在动摇。随着日本国债收益率上升，远期市场将更多日本银行加息预期计入2026年，对冲日元的成本变得更高。这不会引发突然的撤离，但会促使逐步平仓。随着头寸减少和对冲增加，对日元的结构性需求上升，即使美国收益率依然高企，也会对 USD/JPY 形成持续的下行压力。

专家展望

市场越来越关注12月日本银行会议之后的动向。四分之一个百分点的加息已基本被市场消化；真正的信号将来自前瞻性指引。如果日本银行将政策表述为向中性利率迈进，而非一次性调整，日元的重新定价可能会加速。

植田行长会后新闻发布会将受到密切关注，以寻找政策正常化是否会延续至2026年的任何迹象。美国方面，局势则更为平衡。美联储最新的点阵图显示，2026年仅有一次降息预期，这一立场比市场年初预期更为坚定。尽管如此，政治压力和增长放缓的迹象限制了美联储变得更为鹰派的空间。随着本周美国劳动力和通胀数据即将公布，USD/JPY 波动性可能上升，但更广泛的趋势越来越倾向于该货币对套利驱动支撑的缓慢消退。

核心要点

USD/JPY 已不再受过去多年定义其走势的套利交易动态所保护。日本通胀环境改善、劳动力市场收紧以及日本银行信心增强，正在削弱日元走弱的结构性基础。尽管调整可能较为缓慢，但方向日益明朗。交易者应关注日本银行指引、工资数据以及美国宏观数据，以确认这一转变正在成为常态。

USD/JPY 技术面洞察

撰写时，USD/JPY 交投于155.14附近，在未能持续突破157.40阻力位后自近期高点回落。该区域仍是关键上行障碍，除非价格能够有力突破，否则交易者通常会选择获利了结。下方，155.10为即时支撑位，其次是153.55和151.76；若跌破这些水平，可能引发抛售平仓和更深的回调。

价格走势显示，该货币对正回落至其布林带区间中部，表明此前上涨后的多头动能正在降温。这意味着除非买盘迅速回归，否则 USD/JPY 可能进入盘整阶段。

RSI目前约为56，正大幅下探中线，突显动能减弱和买方谨慎情绪上升。虽然这尚未表明趋势反转，但若155.10支撑失守，短期下行风险加大。

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