Tại sao USD/JPY đang mất đi lớp đệm giao dịch chênh lệch lãi suất

USD/JPY đang mất đi lớp đệm giao dịch chênh lệch lãi suất vì những giả định đã giữ cho đồng yên yếu suốt hơn một thập kỷ đang bắt đầu sụp đổ. Kỷ nguyên lãi suất gần như bằng 0 của Nhật Bản đang dần đi đến hồi kết, trong khi lợi thế về lợi suất từng khiến việc vay đồng yên trở nên hấp dẫn đang thu hẹp lại. Niềm tin kinh doanh của các nhà sản xuất lớn tại Nhật Bản đã tăng lên mức cao nhất kể từ năm 2021, và Ngân hàng Trung ương Nhật Bản (BoJ) được kỳ vọng rộng rãi sẽ nâng lãi suất chính sách lên 0,75% tại cuộc họp tháng 12.

Đồng thời, đồng đô la Mỹ không còn tận hưởng mức chênh lệch lãi suất vượt trội như trước. Kỳ vọng về Fed đã ổn định, nhưng không còn tăng liên tục. Khi khoảng cách lãi suất thu hẹp và chi phí phòng ngừa rủi ro tăng lên, các cơ chế từng hỗ trợ việc bán đồng yên liên tục đang yếu dần. Sự thay đổi này rất quan trọng vì USD/JPY từng là một trong những giao dịch chênh lệch lãi suất đáng tin cậy nhất trên thị trường – và những giao dịch này hiếm khi kết thúc một cách êm đềm.

Điều gì đang thúc đẩy USD/JPY?

Yếu tố cốt lõi thúc đẩy sự thay đổi của USD/JPY là niềm tin ngày càng tăng của Ngân hàng Trung ương Nhật Bản rằng lạm phát và tăng lương không còn là hiện tượng tạm thời. Lạm phát của Nhật Bản đã vượt mục tiêu 2% trong hơn ba năm, và khảo sát Tankan mới nhất cho thấy các doanh nghiệp hiện kỳ vọng giá cả sẽ tăng 2,4% trong một, ba và năm năm tới, cho thấy kỳ vọng lạm phát đang dần được neo giữ. 

‍

Đây là một sự tách biệt rõ rệt khỏi tư duy giảm phát đã chi phối chính sách Nhật Bản trong nhiều thập kỷ. Hành vi của doanh nghiệp cũng củng cố tín hiệu này. Các tập đoàn lớn dự kiến sẽ tăng chi tiêu vốn lên 12,6% trong năm tài chính hiện tại, trong khi tình trạng thiếu lao động đang ở mức nghiêm trọng nhất kể từ năm 1991, thời kỳ bong bóng tài sản của Nhật Bản. 

Thị trường lao động thắt chặt này hỗ trợ tăng trưởng tiền lương, điều mà BoJ đã nhiều lần xác định là điều kiện tiên quyết cho việc tăng lãi suất bền vững. Khi các doanh nghiệp có thể chuyển chi phí cao hơn sang người tiêu dùng, các nhà hoạch định chính sách hiện có lý do vững chắc hơn để bình thường hóa chính sách mà không lo sợ cú sốc cầu đột ngột.

Tại sao điều này quan trọng

Đối với thị trường tiền tệ, đây không chỉ là một câu chuyện tăng lãi suất nữa. Đây là một sự thay đổi về độ tin cậy. Đồng yên từ lâu đã được xem là đồng tiền tài trợ, bị bán ra gần như mặc định mỗi khi khẩu vị rủi ro toàn cầu được cải thiện. Phản xạ này dựa trên niềm tin rằng lãi suất Nhật Bản sẽ được giữ gần mức 0 vô thời hạn. Dữ liệu Tankan, kết hợp với ngôn ngữ ngày càng “diều hâu” từ Thống đốc Kazuo Ueda, đang thách thức giả định đó.

Các nhà phân tích cho rằng động lực thị trường lao động hiện đang thay BoJ thực hiện phần lớn công việc. Capital Economics nhận định rằng tình trạng thiếu lao động nghiêm trọng “khóa chặt chu kỳ tích cực giữa lương cao hơn và giá cả cao hơn”, tạo điều kiện cho ngân hàng trung ương tiếp tục thắt chặt mà không làm suy yếu tăng trưởng. Nếu nhà đầu tư chấp nhận rằng lãi suất trung tính của Nhật Bản nằm gần mức 1,5–2,0%, việc duy trì USD/JPY trên 150 sẽ trở nên khó khăn hơn.

Tác động đến thị trường và giao dịch chênh lệch lãi suất

Nạn nhân lớn nhất của sự thay đổi này là giao dịch chênh lệch lãi suất đồng yên toàn cầu. Trong nhiều năm, nhà đầu tư đã vay rẻ bằng đồng yên để mua tài sản có lợi suất cao hơn tại Mỹ và toàn cầu, thường không phòng ngừa rủi ro tỷ giá vì đồng yên liên tục suy yếu. Chiến lược này hiệu quả vì chi phí vốn gần như không đáng kể và triển vọng chính sách ổn định.

Giờ đây, cả hai trụ cột này đều đang lung lay. Khi lợi suất trái phiếu chính phủ Nhật Bản tăng và thị trường kỳ hạn định giá thêm các đợt tăng lãi suất của BoJ đến năm 2026, chi phí phòng ngừa rủi ro đồng yên trở nên đắt đỏ hơn. Điều này không gây ra làn sóng thoát vị thế đột ngột, nhưng thúc đẩy quá trình tháo gỡ dần dần. Khi các vị thế được giảm bớt và các biện pháp phòng ngừa được bổ sung, nhu cầu cơ cấu đối với đồng yên tăng lên, tạo áp lực giảm đều đặn lên USD/JPY, ngay cả khi lợi suất Mỹ vẫn ở mức cao.

Nhận định chuyên gia

Thị trường ngày càng tập trung vào những gì sẽ xảy ra sau cuộc họp tháng 12 của BoJ. Một đợt tăng lãi suất 0,25 điểm phần trăm đã được phản ánh phần lớn vào giá; tín hiệu thực sự sẽ đến từ định hướng chính sách trong tương lai. Nếu BoJ định hướng chính sách là tiến tới mức lãi suất trung tính thay vì chỉ điều chỉnh một lần, việc định giá lại đồng yên có thể tăng tốc. 

Cuộc họp báo sau cuộc họp của Thống đốc Ueda sẽ được theo dõi sát sao để tìm bất kỳ dấu hiệu nào cho thấy quá trình bình thường hóa chính sách sẽ kéo dài đến tận năm 2026. Ở phía Mỹ, bức tranh cân bằng hơn. Dot plot mới nhất của Fed chỉ cho thấy một lần cắt giảm lãi suất được dự kiến cho năm 2026, lập trường cứng rắn hơn so với kỳ vọng của thị trường hồi đầu năm. Tuy nhiên, áp lực chính trị và các chỉ báo tăng trưởng chậm lại sẽ giới hạn mức độ “diều hâu” của Fed. Với dữ liệu lao động và lạm phát của Mỹ sẽ được công bố trong tuần này, USD/JPY biến động có thể tăng, nhưng xu hướng chung ngày càng nghiêng về sự xói mòn chậm của hỗ trợ từ giao dịch chênh lệch lãi suất.

Điểm mấu chốt

USD/JPY không còn được bảo vệ bởi các động lực giao dịch chênh lệch lãi suất như trước đây. Bối cảnh lạm phát cải thiện tại Nhật Bản, thị trường lao động thắt chặt và một Ngân hàng Trung ương Nhật Bản tự tin hơn đang làm xói mòn lý do cơ cấu cho một đồng yên yếu. Dù quá trình điều chỉnh có thể diễn ra chậm, nhưng hướng đi ngày càng rõ ràng. Các nhà giao dịch nên theo dõi định hướng của BoJ, dữ liệu tiền lương và các số liệu vĩ mô của Mỹ để xác nhận rằng sự thay đổi này đang trở nên lâu dài.

Phân tích kỹ thuật USD/JPY

Tại thời điểm viết bài, USD/JPY đang giao dịch quanh mức 155,14, điều chỉnh giảm từ các đỉnh gần đây sau khi không duy trì được đà tăng trên mức kháng cự 157,40. Khu vực này vẫn là rào cản tăng giá quan trọng, nơi các nhà giao dịch thường kỳ vọng chốt lời trừ khi giá có thể bứt phá mạnh mẽ hơn. Ở chiều giảm, hỗ trợ gần nhất nằm tại 155,10, tiếp theo là 153,55 và 151,76; nếu phá vỡ các mức này, khả năng cao sẽ kích hoạt các lệnh bán thanh lý và một đợt điều chỉnh sâu hơn.

Diễn biến giá cho thấy cặp tiền này đang trượt trở lại vùng giữa của Bollinger Band , báo hiệu đà tăng đang hạ nhiệt sau đợt phục hồi trước đó. Điều này cho thấy USD/JPY có thể bước vào giai đoạn tích lũy trừ khi bên mua nhanh chóng quay trở lại.

Chỉ báo RSI, hiện quanh mức 56, đang giảm mạnh về gần đường trung bình, cho thấy đà tăng yếu đi và sự thận trọng gia tăng trong giới đầu tư. Dù điều này chưa báo hiệu đảo chiều xu hướng, nhưng cũng chỉ ra rủi ro giảm giá ngắn hạn nếu hỗ trợ tại 155,10 không giữ được.

‍

‍