O Japão mantém-se cauteloso enquanto o crédito dos EUA é desvalorizado
Durante décadas, os títulos do Tesouro dos EUA foram o refúgio indiscutível em tempos de tensão no mercado - previsíveis, líquidos e apoiados pela confiança plena do governo federal. Mas o pilar financeiro mais confiável do mundo está a começar a parecer um pouco instável.
A Moody's acabou de desclassificar os EUA na sua classificação de crédito, culminando um declínio de anos de disciplina fiscal para défices crescentes e impasse político. A medida não chocou os mercados - mas confirmou o que muitos temiam: o problema da dívida dos EUA já não é uma preocupação futura.
Entretanto, do outro lado do Pacífico, o Japão está a navegar na sua própria tempestade. Crescimento lento, dívida estrutural e novas tarifas dos EUA estão a afetar o país. Mas ao contrário de Washington, Tóquio está a mostrar sinais de contenção. Com aumentos de taxas ainda em cima da mesa e líderes políticos a resistirem aos gastos pré-eleitorais, o Japão não está a prosperar, mas está a ser cauteloso.
Quando a maior economia do mundo recebe uma bandeira vermelha, estaremos a caminho de uma crise global?
Desvalorização pela Moody's: O crédito perfeito da América desapareceu
A 16 de maio, no final da sexta-feira e após o encerramento dos mercados para a semana, a Moody's lançou discretamente uma bomba: desclassificou a notação de crédito soberano dos Estados Unidos de Aaa para Aa1. O anúncio culminou uma tendência de evolução lenta, com as três principais agências de notação a cortarem agora o estatuto outrora imaculado da América.
As suas razões são difíceis de ignorar. A dívida nacional dos EUA ultrapassou os 36 biliões de dólares, e não há nenhum plano credível para a controlar. O novo pacote de cortes fiscais do Presidente Donald Trump, aprovado por uma comissão-chave após dias de conflitos republicanos, poderá adicionar até 5,2 biliões de dólares ao défice até 2034, segundo algumas estimativas.
No entanto, Washington mostra pouco interesse em fazer corresponder as benesses com contenção de gastos. A Moody's advertiu que "administrações sucessivas não conseguiram inverter a tendência de aumento dos défices fiscais e da dívida." A agência não espera melhorias significativas de nenhuma proposta atualmente em discussão. Por outras palavras, os EUA não estão apenas endividados - estão em negação.
Rendimentos do Tesouro dos EUA e perspetivas do mercado de obrigações
A resposta do mercado foi rápida. Os rendimentos dos títulos do Tesouro dos EUA a 30 anos subiram brevemente acima dos 5%, enquanto os rendimentos a 10 anos aumentaram em dois dígitos.
O aumento dos rendimentos é mais do que uma nota de rodapé - é um sinal de que os investidores estão a exigir maior compensação por deterem dívida dos EUA, que já não é vista como à prova de bala.
"Estamos a entrar numa era em que a irresponsabilidade fiscal realmente custa algo", disse um estratega. O regresso dos chamados vigilantes das obrigações - investidores que punem os governos por políticas insustentáveis - já não é uma ameaça teórica. Está a acontecer.
O dólar também começou a sentir a pressão. Embora não tenha colapsado, está a oscilar. O par USD/JPY caiu abaixo da marca-chave de 145,00, refletindo um iene mais forte e um dólar mais fraco. Esta mudança é parcialmente motivada por trajetórias divergentes dos bancos centrais - espera-se que a Reserva Federal dos EUA corte as taxas ainda este ano, enquanto o Banco do Japão poderá apertar ainda mais.
Mas também se trata de confiança. Quando o ativo "livre de risco" do mundo é desvalorizado, as pessoas começam a fazer perguntas desconfortáveis.
A postura cautelosa do Japão atrai atenção discreta
O Japão, por sua vez, permanece sob considerável pressão. A economia contraiu 0,7% (anualizado) no primeiro trimestre de 2025 - o seu primeiro declínio num ano.
Persistem problemas estruturais, desde ventos contrários demográficos até um rácio de dívida em relação ao PIB que continua entre os mais elevados do mundo desenvolvido. E as novas tarifas dos EUA estão a acrescentar outra camada de incerteza.
Mesmo assim, a postura política do Japão tem sido comparativamente moderada. Após anos de política monetária ultraflexível, o Banco do Japão está agora a sinalizar que um maior aperto continua em cima da mesa. O Vice-Governador Shinichi Uchida observou esta semana que a inflação poderia aumentar novamente, e o banco central responderia em conformidade.
No lado fiscal, o Primeiro-Ministro Shigeru Ishiba adotou uma posição firme. Ele resistiu recentemente a apelos para reduzir o imposto sobre o consumo antes de uma eleição importante, alertando que a posição fiscal do Japão continua frágil. A sua mensagem não foi vistosa - mas chegou claramente aos mercados: a popularidade a curto prazo não será comprada à custa da estabilidade a longo prazo.
Isto não implica força, nem sugere que o Japão seja subitamente um modelo. Mas num ambiente financeiro onde a disciplina está novamente a ser valorizada, tais sinais têm peso.
Reavaliação do risco num panorama em mudança
Tradicionalmente, quando a incerteza aumenta, o dinheiro flui para ativos dos EUA quase por defeito. Mas esse reflexo está a enfraquecer. Os investidores estão agora mais dispostos a reavaliar pressupostos que antes não eram questionados.
A desvalorização da dívida dos EUA não desencadeou uma crise - mas removeu uma camada de conforto. Com a Reserva Federal a aproximar-se do fim do seu ciclo de aperto, e as perspetivas fiscais a piorarem, o terreno sob os ativos "livres de risco" sente-se menos firme.
Há também uma consideração prática: se o Japão continuar a gerir o seu próprio mercado de obrigações através do aperto, poderá começar a reduzir as suas participações estrangeiras - incluindo títulos do Tesouro dos EUA, onde continua a ser o segundo maior detentor. Isso poderia elevar ainda mais os rendimentos dos EUA, acrescentando pressões de financiamento que já se estão a acumular em Washington.
Perspetiva técnica: previsão USD/JPY
Para ser claro, ninguém está a dizer que o dólar será destronado de um dia para o outro, ou que o Japão está prestes a assumir-se como a capital financeira do mundo. Mas a perceção importa. E neste momento, a perceção de que a América sempre faz a coisa certa no final está a começar a erodir.
A ironia é forte: o Japão, há muito ridicularizado pela sua estagnação, está a tornar-se um símbolo de disciplina. A América, outrora o exemplo de força fiscal, está agora a flertar com dívida insustentável, paralisia partidária e desvalorizações de crédito.
O mundo está a observar - e, cada vez mais, a proteger-se.
No momento da redação, o par USD/JPY está a cair em direção à marca de 144,00 dólares. O viés de venda é evidente no gráfico diário. No entanto, as barras de volume mostram uma diminuição da pressão de venda, o que poderia significar um aumento nos preços. Se o par continuar a cair, os preços poderiam encontrar um piso de suporte no nível de preço de 142,10 dólares. Se virmos um aumento, os preços poderiam encontrar barreiras de resistência nos níveis de preço de 145,51 e 148,29 dólares.
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