Nvidia’daki düşüş büyük bir fırsat mı: Geri çekilme neden yanlış fiyatlanmış görünüyor

Nvidia’daki düşüş bir uyarı mı yoksa uzun vadeli yatırımcıların hayalini kurduğu türden bir geri çekilme mi? Raporlara göre, hisse etkileyici bir yükselişin ardından geriledi; oysa şirket yaklaşık 4,6 trilyon dolar değerinde kalmaya devam ediyor ve çeyreklik gelirini 55 milyar doların üzerine çıkarmayı sürdürüyor. Hisse fiyatı ile iş performansı arasındaki bu kopukluk, bugünkü tartışmanın merkezinde yer alıyor.

Dalgalanmanın altında, Nvidia’nın marjları %50’nin üzerinde kalıyor, gelir tahminleri daha yüksek büyümeye işaret ediyor ve Çin’e H200 ihracatına yönelik yeni politika değişiklikleri, genişleme için kârlı bir kanalın yeniden açılmasını sağlayabilir. Asıl soru artık piyasaların riskleri fazla, Nvidia’nın yapay zeka hakimiyetinin kalıcılığını ise eksik fiyatlayıp fiyatlamadığı – işte hikaye burada başlıyor.

Nvidia’nın bu anını ne tetikliyor?

Nvidia’daki son geri çekilme, rekabet ve politika beklentilerindeki ani bir resetle tetiklendi. Raporlara göre, yatırımcılar artık sadece AMD’den endişe etmiyor; Google’ın kendi geliştirdiği yapay zeka çiplerini Meta gibi dış müşterilere ölçekli olarak satmaya başlaması halinde neler olabileceğini de tartıyorlar. 

OpenAI’nin Broadcom ile derinleşen ve artık 1,7 trilyon dolardan fazla değere ulaşan ortaklığı, rekabete bir başka ağır sıklet rakip ekliyor. Aynı zamanda, Alibaba, SMOC ve Moore Threads gibi Çinli oyuncular – sonuncusu borsadaki ilk gününde %500’den fazla yükseldi – alternatif ekosistemlerin ne kadar hızlı oluşabileceğini gösteriyor.

Yine de tarih, Nvidia’nın rekabetle sarsılmak yerine genellikle büyüdüğünü gösteriyor. Rakipler inandırıcı GPU’lar piyasaya sürse de gelir hızlandı ve yönetim, yapay zeka altyapısına yönelik sürekli talep sayesinde dördüncü çeyrek gelirinin 65 milyar dolara yaklaşmasını bekliyor. 

“Dairesel” yapay zeka fonlamasına dair endişeler – Nvidia’nın desteklediği start-up’ların ardından çiplerini satın alması – endişe verici görünebilir, ancak CUDA, ağ donanımı ve yazılım araçları etrafında inşa edilen geniş ekosistemin güçlendirici etkisini göz ardı ediyor. Birçok kişi Nvidia’nın hendek avantajının sadece silikon olmadığını; geliştiricileri ve veri merkezlerini platformuna bağlayan tam bir yığın olduğunu belirtiyor.

Neden önemli

Nvidia etrafındaki değerleme sorusu, özünde yapay zeka döngüsünün şekliyle ilgili bir tartışma. Manşet rakamlara bakıldığında, hisse eleştirmenlerin iddia ettiği kadar aşırı değerli görünmüyor: Yaklaşık 29,94’lük ileriye dönük fiyat/kazanç oranı, neredeyse 45 olan beş yıllık ortalamanın oldukça altında; ileriye dönük PEG oranı ise yaklaşık 1,0 ile sektör medyanı olan 1,7’nin çok altında. 

Gözlemciler, bunun piyasanın geçmişe kıyasla büyüme birimi başına daha az ödediğini ima ettiğini, oysa gelir ve kâr ivmesinin tarihi seviyelerde seyrettiğini belirtiyor. Gavekal Dragonomics’ten bir analistin de savunduğu gibi, son ABD politika değişiklikleri “piyasa gerçeklerini” yansıtıyor; Washington artık sadece Çin’in ilerlemesini yavaşlatmaya değil, yapay zeka pazar payı için rekabet etmeye odaklanıyor.

Ancak siyaset, yatırımcıların talep ettiği risk primini şekillendiriyor. Başkan Donald Trump’ın Nvidia’nın H200 çiplerini Çin’deki “onaylı müşterilere” ihraç etmesine izin verme kararı Washington’u ikiye böldü. Nvidia, politikayı yüksek değerli ABD işleri ve üretimini koruyan dengeli bir yaklaşım olarak övdü; ancak üst düzey Demokratlar bunu “devasa bir ekonomik ve ulusal güvenlik başarısızlığı” olarak nitelendirerek, daha güçlü çiplerin Çin’in askeri ve gözetim yeteneklerini artırabileceği uyarısında bulundu. 

Bu çatışma önemli çünkü ihracat kurallarının ne kadar hızlı değişebileceğini gösteriyor – Nvidia’nın kazanç görünümünün sadece bulut sağlayıcılarından gelen çeyreklik talebe değil, ABD–Çin teknoloji stratejisine de bağlı olduğunun bir hatırlatıcısı.

Piyasalara, sektöre ve tüketicilere etkisi

Analistlere göre, Çin’in yeniden açılması – sınırlı da olsa – Nvidia için ekonomik açıdan önemli olabilir. H200, Biden dönemindeki önceki kontroller altında Çin pazarı için uyarlanan H20 çipine kıyasla çok daha yetenekli; düşünce kuruluşlarının tahminlerine göre, anahtar yapay zeka iş yüklerinde H20’nin birkaç katı performans sunuyor. 

Çinli firmalara ölçekli olarak satın alma izni ve isteği verilirse, Nvidia bulut hizmetleri, internet platformları ve netlik bekleyen yapay zeka start-up’larından milyarlarca dolarlık bastırılmış talebin kilidini açabilir. Ancak Pekin’in ABD teknolojisine bağımlılığı azaltma arzusu ve yerli alternatifleri teşvik etmesi, talebin kesintisiz bir artıştan ziyade dalgalar halinde geri dönebileceği anlamına geliyor.

Küresel piyasalar için bu karar, kaba ihracat yasağından yönetilen rekabete bir geçişin sinyali olabilir. Eski ABD yetkilileri, Çinli firmalara üst düzey çiplere daha kolay erişim sağlanmasının, Amerika’nın öncü yapay zeka modellerindeki liderliğini daraltma ve Çinli bulut sağlayıcılarının gelişmekte olan pazarlarda “yeterince iyi” veri merkezleri kurmasını sağlama riski taşıdığı konusunda uyarıyor.

 Bu, ABD’li teknoloji devlerinin uzun vadeli marjlarını daraltabilir; ancak paradoksal olarak, daha fazla bölge yapay zeka kapasitesi inşa etmek için yarışırken, orta vadede Nvidia’nın donanımına olan talebi de güçlendiriyor. Analistlere göre, stratejik ortam daha çekişmeli hale gelse de Nvidia kısa vadede daha güçlü gelirler görebilir.

Son kullanıcılar ve kurumsal müşteriler için Nvidia’nın devam eden hakimiyeti, fiyatlandırmayı ve bilgi işlem gücüne erişimi şekillendirmeye devam ediyor. Yaklaşık %53’lük net kâr marjı, AMD’nin %10’u ve Micron’un %23’ünün çok üzerinde; %100’ün üzerindeki Rule of 40 skoru – hızlı gelir büyümesiyle yüksek kârlılığı birleştiriyor – önde gelen yazılım şirketleri arasında bile nadir. 

Synopsys’e yapılan 2 milyar dolarlık yatırım gibi stratejik hamleler, yapay zeka altyapısı ve bulut bağlantılı firmalardaki pozisyonlarla birlikte, Nvidia’nın yeni nesil çiplerin tasarımı ve dağıtımında kullanılan araçlar üzerindeki hakimiyetini derinleştiriyor. Rothschild Investment LLC gibi kurumsal yatırımcıların %3,5 oranında satış yapması gibi seçici satışlara rağmen, sermaye akışı genel olarak Nvidia’nın liderliğini desteklemeye devam ediyor.

Uzman görüşü

Peki bu durum, geri çekilmenin bir fırsat mı yoksa yapısal bir düşüşün başlangıcı mı olduğunu sorgulayan yatırımcıları nerede bırakıyor? Birçok analist, Nvidia’yı on yılın geri kalanı için küresel yapay zeka altyapısının belkemiği olarak görmeye devam ediyor; donanım performansı, yazılım bağımlılığı ve ürün yol haritasının hızı buna gerekçe gösteriliyor. 

Jensen Huang’ın ABD merkezli yapay zeka altyapısına yüz milyarlarca dolar yatırım yapma taahhüdü, Nvidia’nın sadece çip satmadığı, yeni bir bilgi işlem çağının fiziksel katmanını inşa ettiği fikrini güçlendiriyor. Çin nihayetinde H200 ithalatına ölçekli olarak onay verirse, piyasa beklentileri yine fazla muhafazakâr kalabilir.

Belirsizlikler teknolojide değil, siyaset ve rekabette yatıyor, diyor uzmanlar. Washington’da, Çin’in yapay zeka yeteneklerini güçlendirmeye yönelik iki partili endişe, mevcut anlaşmanın geri tepeceği algısı oluşursa yeni yasal engellere dönüşebilir; Pekin ise ABD teknolojisi erişilebilir olduğunda bile teknoloji devlerini yerli çiplere yönlendirmeye devam edebilir. Bu arada, Google, AMD, Broadcom ve artan sayıda Çinli firma, Nvidia’nın liderliğini aşındırmak için yarışıyor. Şimdilik, Nvidia’nın ölçeği, marjları ve ekosistem genişliği, son düşüşün şirketin geleceğine dair bir hükümden ziyade korkunun yeniden fiyatlanması gibi göründüğünü gösteriyor.

Temel çıkarım

Nvidia’daki geri çekilme, zayıflayan temellerin bir yansımasından çok, jeopolitik gürültü, rekabet baskısı ve piyasa beklentilerinin yeniden ayarlanması gibi görünüyor. Şirket, olağanüstü büyüme, yüksek marjlar ve rakiplerin hâlâ taklit etmekte zorlandığı yazılım temelli bir ekosistem sunmaya devam ediyor. Yeni ihracat kuralları dalgalanma yaratıyor ancak aynı zamanda yenilenen talebin de önünü açabilir; küresel yapay zeka yarışını da hızlandırıyor. Şimdilik, kanıtlar yanlış fiyatlanmış bir düşüşe işaret ediyor – bir sonraki belirleyici sinyallerin muhtemelen Washington, Pekin ve Nvidia’nın kısa vadeli teknik dirençleri aşma yeteneğinden geleceği öngörülüyor.

Teknik analiz

Nvidia yaklaşık 189,65 dolardan işlem görüyor ve kısa vadeli aralığın üzerine çıktıktan sonra toparlanmasını sürdürüyor. Fiyat şimdi 196,00 dolarlık direnç seviyesine yaklaşırken, 207,40 dolarda ise genellikle yatırımcıların kâr alımı veya yeni alım momentumu beklediği daha güçlü bir bariyer bulunuyor. Aşağı yönlü yapı önemli kalmaya devam ediyor: 182,00 ve 175,00 dolardaki destekler artık kritik güvenlik noktaları olarak işlev görüyor. Bu seviyelerden birinin altına inilmesi, zorunlu tasfiyeleri tetikleyebilir ve düzeltmeyi derinleştirebilir.

Son hareketler, Nvidia’nın Bollinger Bandı aralığının üst yarısına doğru geri döndüğünü gösteriyor; bu, haftalar süren konsolidasyonun ardından yükseliş eğiliminin yeniden güçlendiğinin bir işareti. Güçlü yukarı yönlü mumlar, alıcıların kontrolü yeniden ele geçirdiğini gösteriyor; RSI ise şimdi orta çizginin üzerine çıkarak 60’a yaklaşıyor ve ivmenin güçlendiğini doğruluyor. Gösterge hâlâ aşırı alım bölgesinin altında, bu da fiyatın 196 dolardaki yakın direnç bölgesini kararlılıkla aşabilmesi halinde yükselişin devamı için alan bırakıyor.