Đà giảm của Nvidia có phải là cơ hội lớn: Tại sao đợt điều chỉnh này bị định giá sai

Đà giảm của Nvidia là một tín hiệu cảnh báo hay là kiểu điều chỉnh mà các nhà đầu tư dài hạn hằng mơ ước? Theo các báo cáo, cổ phiếu đã giảm sau một đợt tăng nóng, ngay cả khi công ty vẫn được định giá khoảng 4,6 nghìn tỷ USD và tiếp tục đẩy doanh thu hàng quý vượt mốc 55 tỷ USD. Sự chênh lệch giữa giá cổ phiếu và hiệu quả kinh doanh chính là trọng tâm của cuộc tranh luận ngày hôm nay.

Ẩn dưới sự biến động, biên lợi nhuận của Nvidia vẫn trên 50%, dự báo doanh thu cho thấy tăng trưởng cao hơn, và những thay đổi chính sách mới về xuất khẩu H200 sang Trung Quốc có thể mở lại một kênh mở rộng đầy tiềm năng. Câu hỏi thực sự bây giờ là liệu thị trường có đang định giá quá cao rủi ro và đánh giá thấp sức bền vững của vị thế dẫn đầu AI của Nvidia hay không – và đó chính là nơi câu chuyện này bắt đầu.

Điều gì đang thúc đẩy thời điểm của Nvidia?

Đợt điều chỉnh mới nhất của Nvidia được thúc đẩy bởi sự điều chỉnh mạnh mẽ trong kỳ vọng về cạnh tranh và chính sách. Theo các báo cáo, các nhà đầu tư không còn chỉ lo ngại về AMD; họ còn cân nhắc đến tác động nếu Google bắt đầu bán các chip AI tự phát triển của mình với quy mô lớn cho các khách hàng bên ngoài, như Meta. 

Sự hợp tác ngày càng sâu sắc giữa OpenAI và Broadcom, hiện trị giá hơn 1,7 nghìn tỷ USD, bổ sung thêm một đối thủ nặng ký vào cuộc đua. Đồng thời, các doanh nghiệp Trung Quốc như Alibaba, SMOC và Moore Threads – trong đó Moore Threads tăng hơn 500% trong ngày đầu niêm yết – cho thấy hệ sinh thái thay thế có thể hình thành nhanh chóng như thế nào.

Tuy nhiên, lịch sử cho thấy Nvidia thường phát triển nhờ cạnh tranh thay vì bị đánh bật bởi nó. Doanh thu đã tăng tốc ngay cả khi các đối thủ tung ra GPU đáng tin cậy, và ban lãnh đạo kỳ vọng doanh thu quý IV sẽ tăng lên gần 65 tỷ USD nhờ nhu cầu AI bền vững. 

Những lo ngại về nguồn vốn AI “vòng tròn” – nơi Nvidia đầu tư vào các start-up rồi các start-up này lại mua chip của họ – nghe có vẻ đáng lo ngại, nhưng lại bỏ qua hiệu ứng củng cố của một hệ sinh thái rộng lớn xây dựng quanh CUDA, phần cứng mạng và các công cụ phần mềm. Nhiều người cho rằng lợi thế cạnh tranh của Nvidia không chỉ nằm ở silicon; đó là một hệ sinh thái toàn diện giữ chân các nhà phát triển và trung tâm dữ liệu trên nền tảng của họ.

Tại sao điều này quan trọng

Câu hỏi về định giá quanh Nvidia, cốt lõi là cuộc tranh luận về hình dạng của chu kỳ AI. Xét về các chỉ số chính, cổ phiếu không có vẻ bị đẩy giá quá cao như các nhà phê bình nhận định: tỷ lệ giá trên lợi nhuận dự phóng khoảng 29,94 so với mức trung bình 5 năm gần 45, trong khi tỷ lệ PEG dự phóng gần 1,0 thấp hơn nhiều so với mức trung vị ngành khoảng 1,7. 

Các nhà quan sát lưu ý điều này cho thấy thị trường đang trả ít hơn cho mỗi đơn vị tăng trưởng so với trước đây, dù doanh thu và lợi nhuận vẫn tăng ở mức kỷ lục. Như một nhà phân tích tại Gavekal Dragonomics lập luận, các thay đổi chính sách gần đây của Mỹ phản ánh “thực tế thị trường”, với Washington giờ đây tập trung nhiều hơn vào việc cạnh tranh thị phần AI thay vì chỉ làm chậm tiến trình của Trung Quốc.

Tuy nhiên, chính trị đang định hình mức bù rủi ro mà nhà đầu tư yêu cầu. Quyết định của Tổng thống Donald Trump cho phép Nvidia xuất khẩu chip H200 cho “khách hàng được phê duyệt” tại Trung Quốc đã gây chia rẽ ở Washington. Nvidia ca ngợi chính sách này là một cách tiếp cận cân bằng, bảo vệ việc làm và sản xuất giá trị cao của Mỹ, nhưng các nghị sĩ Dân chủ cấp cao lại gọi đây là “thất bại kinh tế và an ninh quốc gia khổng lồ”, cảnh báo rằng các chip mạnh hơn có thể thúc đẩy năng lực quân sự và giám sát của Trung Quốc. 

Cuộc đối đầu này quan trọng vì nó cho thấy quy định xuất khẩu có thể thay đổi nhanh chóng như thế nào – nhắc nhở rằng triển vọng lợi nhuận của Nvidia gắn liền với chiến lược công nghệ Mỹ–Trung, không chỉ với nhu cầu hàng quý từ các nhà cung cấp đám mây.

Tác động đến thị trường, ngành và người tiêu dùng

Theo các nhà phân tích, việc Trung Quốc mở cửa trở lại, dù ở mức hạn chế, cũng có thể mang ý nghĩa kinh tế lớn đối với Nvidia. H200 vượt trội hơn nhiều so với chip H20 – vốn được thiết kế riêng cho thị trường Trung Quốc dưới các kiểm soát thời Biden trước đây – với các ước tính từ các viện nghiên cứu cho thấy H200 mang lại hiệu suất gấp nhiều lần H20 trong các tác vụ AI then chốt. 

Nếu các doanh nghiệp Trung Quốc được phép – và sẵn sàng – mua với quy mô lớn, Nvidia có thể khai thác hàng tỷ USD nhu cầu bị dồn nén từ các dịch vụ đám mây, nền tảng internet và các start-up AI đang chờ đợi sự rõ ràng. Tuy nhiên, mong muốn của Bắc Kinh trong việc giảm phụ thuộc vào công nghệ Mỹ và khuyến khích các lựa chọn thay thế nội địa đồng nghĩa với việc nhu cầu có thể trở lại theo từng đợt thay vì tăng đều đặn.

Đối với thị trường toàn cầu, quyết định này có thể báo hiệu sự chuyển dịch từ việc từ chối xuất khẩu một cách cứng nhắc sang cạnh tranh có kiểm soát. Các cựu quan chức Mỹ cảnh báo rằng việc cho phép các doanh nghiệp Trung Quốc tiếp cận dễ dàng hơn với các chip cao cấp có thể thu hẹp lợi thế của Mỹ trong các mô hình AI tiên tiến và cho phép các nhà cung cấp đám mây Trung Quốc xây dựng các trung tâm dữ liệu “đủ tốt” trên các thị trường mới nổi.

 Điều này có thể làm giảm biên lợi nhuận dài hạn của các ông lớn công nghệ Mỹ, nhưng nghịch lý thay, nó cũng củng cố nhu cầu phần cứng của Nvidia trong trung hạn khi nhiều khu vực đua nhau xây dựng năng lực AI. Theo các nhà phân tích, Nvidia có thể chứng kiến doanh thu ngắn hạn mạnh mẽ hơn ngay cả khi bối cảnh chiến lược trở nên cạnh tranh hơn.

Đối với người dùng cuối và khách hàng doanh nghiệp, vị thế thống trị liên tục của Nvidia vẫn định hình giá cả và khả năng tiếp cận sức mạnh tính toán. Biên lợi nhuận ròng khoảng 53% của hãng vượt xa AMD (10%) và Micron (23%), và điểm Rule of 40 trên 100% – kết hợp tăng trưởng doanh thu nhanh với lợi nhuận cao – là điều hiếm thấy ngay cả ở các công ty phần mềm hàng đầu. 

Các động thái chiến lược như khoản đầu tư 2 tỷ USD vào Synopsys, cùng với vị thế trong hạ tầng AI và các doanh nghiệp liên kết đám mây, càng củng cố quyền kiểm soát của Nvidia đối với các công cụ thiết kế và triển khai chip thế hệ mới. Ngay cả khi có một số tổ chức bán ra chọn lọc, như Rothschild Investment LLC giảm tỷ trọng 3,5%, dòng vốn tổng thể vẫn tiếp tục ủng hộ vị thế dẫn đầu của Nvidia.

Nhận định chuyên gia

Vậy điều này để lại gì cho các nhà đầu tư đang tự hỏi liệu đợt điều chỉnh là cơ hội hay khởi đầu cho một xu hướng giảm dài hạn? Nhiều nhà phân tích vẫn xem Nvidia là xương sống của hạ tầng AI toàn cầu trong phần còn lại của thập kỷ, nhấn mạnh hiệu năng phần cứng, sự gắn bó phần mềm và tốc độ phát triển sản phẩm của hãng. 

Cam kết của Jensen Huang đầu tư hàng trăm tỷ USD vào hạ tầng AI tại Mỹ củng cố quan điểm rằng Nvidia không chỉ bán chip mà còn xây dựng tầng vật lý cho một kỷ nguyên điện toán mới. Nếu Trung Quốc cuối cùng phê duyệt nhập khẩu H200 với quy mô lớn, dự báo lợi nhuận đồng thuận có thể lại quá thận trọng.

Các bất định không nằm ở công nghệ mà ở chính trị và cạnh tranh, các chuyên gia bổ sung. Tại Washington, lo ngại lưỡng đảng về việc tăng cường năng lực AI của Trung Quốc có thể dẫn đến các rào cản pháp lý mới nếu thỏa thuận hiện tại bị coi là phản tác dụng, trong khi Bắc Kinh có thể tiếp tục khuyến khích các ông lớn công nghệ nội địa ưu tiên chip trong nước ngay cả khi công nghệ Mỹ trở nên sẵn có. Trong khi đó, Google, AMD, Broadcom và ngày càng nhiều doanh nghiệp Trung Quốc đang chạy đua thu hẹp khoảng cách với Nvidia. Hiện tại, quy mô, biên lợi nhuận và độ rộng hệ sinh thái của Nvidia đồng nghĩa với việc đà giảm gần đây giống như một sự định giá lại nỗi sợ hơn là phán quyết về tương lai của công ty.

Kết luận chính

Đợt điều chỉnh của Nvidia có vẻ không phải là phản ánh của các yếu tố cơ bản suy yếu mà là sự điều chỉnh lại tiếng ồn địa chính trị, áp lực cạnh tranh và kỳ vọng thị trường. Công ty tiếp tục mang lại tăng trưởng vượt trội, biên lợi nhuận cao và một hệ sinh thái dựa trên phần mềm mà các đối thủ vẫn chưa thể sao chép. Các quy định xuất khẩu mới làm tăng biến động nhưng cũng có thể mở ra nhu cầu mới, ngay cả khi chúng làm tăng tốc cuộc đua AI toàn cầu. Hiện tại, các bằng chứng cho thấy đà giảm này bị định giá sai – với các tín hiệu quyết định tiếp theo có thể đến từ Washington, Bắc Kinh và khả năng của Nvidia vượt qua các ngưỡng kháng cự kỹ thuật ngắn hạn.

Phân tích kỹ thuật

Nvidia đang giao dịch quanh mức 189,65 USD, tiếp tục phục hồi sau khi vượt lên khỏi vùng dao động ngắn hạn. Giá hiện đang tiến gần hơn đến mức kháng cự 196,00 USD, với rào cản mạnh hơn tại 207,40 USD – nơi các nhà giao dịch thường kỳ vọng chốt lời hoặc xuất hiện động lực mua mới. Cấu trúc hỗ trợ phía dưới vẫn quan trọng: các mức 182,00 USD và 175,00 USD hiện đóng vai trò là các ngưỡng an toàn then chốt. Nếu phá vỡ dưới một trong hai mức này, có thể xảy ra các đợt bán tháo bắt buộc và làm sâu thêm đợt điều chỉnh.

Diễn biến gần đây cho thấy Nvidia đang trôi về nửa trên của dải Bollinger Band, dấu hiệu cho thấy tâm lý tăng giá đang quay trở lại sau nhiều tuần tích lũy. Các nến tăng mạnh cho thấy bên mua đang lấy lại quyền kiểm soát, trong khi RSI hiện đang vượt lên trên đường trung bình hướng tới 60, xác nhận động lực tăng đang mạnh lên. Chỉ báo này vẫn dưới vùng quá mua, để ngỏ khả năng tiếp tục tăng – miễn là giá có thể vượt qua vùng kháng cự gần 196 USD một cách dứt khoát.