Czy spadek Nvidii to wielka okazja: Dlaczego korekta wydaje się błędnie wyceniona

Czy spadek Nvidii to sygnał ostrzegawczy, czy raczej korekta, o której marzą inwestorzy długoterminowi? Według raportów, akcje cofnęły się po gwałtownym wzroście, mimo że firma wciąż jest wyceniana na około 4,6 biliona dolarów i nadal przekracza kwartalne przychody na poziomie 55 miliardów dolarów. Ta rozbieżność między ceną akcji a wynikami biznesowymi jest sednem dzisiejszej debaty.

Pod powierzchnią zmienności marże Nvidii pozostają powyżej 50%, prognozy przychodów wskazują na dalszy wzrost, a nowe zmiany polityczne dotyczące eksportu H200 do Chin mogą ponownie otworzyć lukratywny kanał ekspansji. Prawdziwe pytanie brzmi teraz, czy rynki przewartościowują ryzyka i niedoszacowują trwałości dominacji Nvidii w AI – i tu zaczyna się ta historia.

Co napędza moment Nvidii?

Ostatnia korekta Nvidii została napędzona gwałtowną zmianą oczekiwań dotyczących konkurencji i polityki. Według raportów inwestorzy nie martwią się już tylko AMD; rozważają także konsekwencje, gdyby Google zaczął sprzedawać swoje wewnętrznie opracowane chipy AI na dużą skalę zewnętrznym klientom, takim jak Meta. 

Pogłębiające się partnerstwo OpenAI z Broadcom, obecnie warte ponad 1,7 biliona dolarów, dodaje kolejnego potężnego rywala do stawki. Jednocześnie chińscy gracze, tacy jak Alibaba, SMOC i Moore Threads – ten ostatni zyskał ponad 500% podczas debiutu giełdowego – podkreślają, jak szybko mogą powstawać alternatywne ekosystemy.

Jednak historia sugeruje, że Nvidia ma tendencję do wzrostu dzięki konkurencji, a nie przez nią wykolejona. Przychody przyspieszały nawet wtedy, gdy rywale wprowadzali wiarygodne GPU, a zarząd oczekuje, że przychody za czwarty kwartał wzrosną do 65 miliardów dolarów dzięki utrzymującemu się popytowi na infrastrukturę AI. 

Obawy dotyczące „cyrkularnego” finansowania AI – gdzie Nvidia wspiera start-upy, które następnie kupują jej chipy – brzmią niepokojąco, ale pomijają wzmacniający efekt szerokiego ekosystemu zbudowanego wokół CUDA, sprzętu sieciowego i narzędzi programistycznych. Wielu podkreśla, że przewaga Nvidii to nie tylko krzem; to pełny stack, który przywiązuje deweloperów i centra danych do jej platformy.

Dlaczego to ważne

Pytanie o wycenę Nvidii to w istocie debata o kształcie cyklu AI. Patrząc na główne wskaźniki, akcje nie wydają się tak przewartościowane, jak sugerują krytycy: prognozowany wskaźnik cena/zysk na poziomie około 29,94 porównuje się z pięcioletnią średnią bliską 45, podczas gdy prognozowany wskaźnik PEG bliski 1,0 jest znacznie poniżej mediany sektora wynoszącej około 1,7. 

Obserwatorzy zauważyli, że oznacza to, iż rynek płaci mniej za jednostkę wzrostu niż w przeszłości, mimo że dynamika przychodów i zysków utrzymuje się na historycznie wysokim poziomie. Jak argumentował jeden z analityków Gavekal Dragonomics, ostatnie zmiany polityki USA odzwierciedlają „realizmy rynkowe”, a Waszyngton skupia się teraz bardziej na walce o udział w rynku AI niż tylko na spowalnianiu postępów Chin.

Polityka jednak kształtuje premię za ryzyko, której żądają inwestorzy. Decyzja prezydenta Donalda Trumpa o zezwoleniu Nvidii na eksport chipów H200 do „zatwierdzonych klientów” w Chinach podzieliła Waszyngton. Nvidia określiła tę politykę jako zrównoważone podejście chroniące wysoko płatne miejsca pracy i produkcję w USA, ale czołowi Demokraci nazwali ją „kolosalną porażką gospodarczą i w zakresie bezpieczeństwa narodowego”, ostrzegając, że potężniejsze chipy mogą znacznie zwiększyć możliwości chińskiego wojska i systemów nadzoru. 

Ten konflikt ma znaczenie, ponieważ pokazuje, jak szybko zasady eksportu mogą się ponownie zmienić – przypominając, że perspektywy zysków Nvidii są powiązane ze strategią technologiczną USA–Chiny, a nie tylko z kwartalnym popytem ze strony dostawców chmury.

Wpływ na rynki, branżę i konsumentów

Według analityków ponowne otwarcie Chin, nawet w ograniczonym zakresie, może mieć istotne znaczenie gospodarcze dla Nvidii. H200 jest znacznie bardziej wydajny niż chip H20, który został dostosowany do rynku chińskiego pod wcześniejszymi regulacjami z czasów Bidena, a szacunki think-tanków sugerują, że zapewnia on wielokrotnie wyższą wydajność w kluczowych zadaniach AI. 

Jeśli chińskie firmy będą mogły – i zechcą – kupować na dużą skalę, Nvidia może odblokować miliardy dolarów skumulowanego popytu ze strony usług chmurowych, platform internetowych i start-upów AI czekających na jasność. Jednak dążenie Pekinu do ograniczenia zależności od amerykańskiej technologii i promowanie krajowych alternatyw oznacza, że popyt może powracać falami, a nie w sposób ciągły.

Dla rynków globalnych decyzja ta może sygnalizować przejście od twardego zakazu eksportu do zarządzanej konkurencji. Byli urzędnicy USA ostrzegają, że ułatwienie chińskim firmom dostępu do zaawansowanych chipów grozi zmniejszeniem przewagi Ameryki w zakresie najnowocześniejszych modeli AI i umożliwieniem chińskim dostawcom chmury budowy „wystarczająco dobrych” centrów danych na rynkach wschodzących.

 To może ograniczyć długoterminowe marże amerykańskich gigantów technologicznych, ale paradoksalnie wzmacnia także popyt na sprzęt Nvidii w średnim terminie, gdy kolejne regiony ścigają się w budowie mocy AI. Według analityków Nvidia może odnotować silniejsze przychody w krótkim terminie, nawet jeśli strategiczny krajobraz stanie się bardziej konkurencyjny.

Dla użytkowników końcowych i klientów korporacyjnych dominacja Nvidii nadal kształtuje ceny i dostęp do mocy obliczeniowej. Jej marża zysku netto na poziomie około 53% przewyższa 10% AMD i 23% Microna, a wskaźnik Rule of 40 powyżej 100% – łączący szybki wzrost przychodów z wysoką rentownością – jest rzadkością nawet wśród czołowych firm programistycznych. 

Strategiczne posunięcia, takie jak inwestycja 2 miliardów dolarów w Synopsys, a także pozycje w infrastrukturze AI i firmach powiązanych z chmurą, pogłębiają kontrolę Nvidii nad narzędziami wykorzystywanymi do projektowania i wdrażania chipów nowej generacji. Nawet przy selektywnej sprzedaży instytucjonalnej, jak Rothschild Investment LLC redukujący udziały o 3,5%, szerszy przepływ kapitału nadal sprzyja przywództwu Nvidii.

Perspektywy ekspertów

Gdzie to pozostawia inwestorów zastanawiających się, czy korekta to okazja, czy początek trwałego spadku? Wielu analityków wciąż postrzega Nvidię jako kręgosłup globalnej infrastruktury AI na resztę dekady, wskazując na wydajność sprzętu, uzależnienie od oprogramowania i tempo rozwoju produktów. 

Zaangażowanie Jensena Huanga w inwestowanie setek miliardów dolarów w infrastrukturę AI w USA wzmacnia przekonanie, że Nvidia nie sprzedaje tylko chipów, ale buduje fizyczną warstwę nowej ery obliczeniowej. Jeśli Chiny ostatecznie zatwierdzą import H200 na dużą skalę, konsensusowe prognozy zysków mogą znów okazać się zbyt ostrożne.

Niepewność leży nie w technologii, lecz w polityce i konkurencji, dodają eksperci. W Waszyngtonie ponadpartyjne obawy o wzmocnienie chińskich możliwości AI mogą przerodzić się w nowe bariery prawne, jeśli obecne porozumienie zostanie uznane za nieudane, podczas gdy Pekin może nadal zachęcać swoje giganty technologiczne do preferowania krajowych chipów, nawet gdy amerykańska technologia stanie się dostępna. Tymczasem Google, AMD, Broadcom i rosnąca grupa chińskich firm ścigają się, by zmniejszyć przewagę Nvidii. Na razie skala, marże i szerokość ekosystemu Nvidii sprawiają, że ostatni spadek wygląda bardziej na przeszacowanie strachu niż wyrok na przyszłość firmy.

Najważniejsze wnioski

Korekta Nvidii wygląda mniej jak odzwierciedlenie słabnących fundamentów, a bardziej jak rekalkulacja szumu geopolitycznego, presji konkurencyjnej i oczekiwań rynkowych. Firma nadal dostarcza wyjątkowy wzrost, wysokie marże i ekosystem oparty na oprogramowaniu, którego konkurenci wciąż nie potrafią skopiować. Nowe zasady eksportu zwiększają zmienność, ale mogą też odblokować nowy popyt, nawet jeśli nasilają globalny wyścig AI. Na razie dowody wskazują na błędnie wyceniony spadek – a kolejne decydujące sygnały prawdopodobnie nadejdą z Waszyngtonu, Pekinu i zdolności Nvidii do pokonania krótkoterminowych oporów technicznych.

Wskazówki techniczne

Nvidia jest notowana w okolicach 189,65 USD, kontynuując odbicie po wybiciu powyżej krótkoterminowego zakresu. Cena zbliża się teraz do poziomu oporu 196,00 USD, z silniejszą barierą na 207,40 USD, gdzie inwestorzy często spodziewają się realizacji zysków lub nowej fali zakupów. Struktura spadkowa pozostaje istotna: wsparcie na poziomie 182,00 USD i 175,00 USD pełni teraz rolę kluczowych zabezpieczeń. Przebicie poniżej któregokolwiek z tych poziomów może wywołać wymuszone likwidacje i pogłębić korektę.

Ostatnie ruchy pokazują, że Nvidia wraca w kierunku górnej połowy swojego zakresu Bollinger Band, co jest oznaką, że nastroje byków ponownie się umacniają po tygodniach konsolidacji. Silne wzrostowe świece sugerują, że kupujący odzyskują kontrolę, podczas gdy RSI, obecnie wspinający się powyżej środkowej linii w kierunku 60, potwierdza wzmacniający się impet. Wskaźnik pozostaje poniżej strefy wykupienia, pozostawiając miejsce na dalsze wzrosty – pod warunkiem, że cena zdoła zdecydowanie pokonać pobliski opór na poziomie 196 USD.